天然橡胶月报：周边强势支撑，维持震荡区间

请务必阅读正文后的免责声明1/15www.hlqh.com研究员黎照锋电话：0769-22110802从业资格号：F0210135投资咨询从业证书号：Z00000881、要点：1月橡胶小幅冲高后跌幅较大，但在周边商品总体向上反弹的氛围提振下，仍维持在震荡区间内。基本面，橡胶供应方面大周期依然是过剩的基调；交易所库存高于去年但低于2020年前，青岛库存在去库一年多以后开始累库，总体库存仍然低位。需求端，轮胎厂开工率在春节前后降负荷，边际走弱，乘用车环比回暖，但重卡配套方面仍无起色。替换方面，国内稳增长力度强劲，海外需求具备韧性。房地产政策面回暖，官方定调良性循环健康发展。疫情反复高企，防疫措施收紧，不确定性较强，替换需求也处于淡季。2、操作建议：趋势：下方空间不大，深虚值看跌期权空头持有，激进者虚值看涨期权多头持有。套利：观望3、重要监测点：新冠疫情；基建情况；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。4、风险提示：1）极端天气、逼仓。2）政策突变。天然橡胶市场解析一、行情回顾及归因分析沪胶指数走势周线图期货研究报告天然橡胶月报2022-2-7星期一周边强势支撑，维持震荡区间 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/15www.hlqh.com数据来源：文华财经华联研究所自2011年见顶下跌以来，到2020年疫情的商品标志性低点，橡胶下跌时间超过8年。2020一季度在COVID-19海内外爆发的影响下，胶价创2009年以来的新低，基本探明了橡胶的长期底部。2020四季度和2021年一季度橡胶反弹，但力度小于2016-2017年的反弹行情。2016年橡胶出现减产，泰国爆发洪水，同时需求在超载治理之下十分强劲。2020-2021年，橡胶同样出现减产（天气及疫情），而且幅度更大，但是需求端却相对稍显弱势。2022年1月橡胶冲高回落。自2020年四季度以来，橡胶总体走势呈现冲高然后高位震荡。目前仍未摆脱此高位震荡区间。5月合约季节图 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/15www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所虽然现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平，但今年橡胶价格的运行区间仍然要高于过去2015-2019的低位核心区，压着低位区间运行。季节性节奏与往年基本一致。在供需过剩的大周期仍然持续，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但显性库存低以及垫底的水位成为核心支撑。天胶与合成胶现货走势图数据来源：wind华联研究所合成胶反弹，但走势依然较为落后，对天胶造成拖累，尤其是合成胶的原料丁二烯。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/15www.hlqh.com上海云南国营全乳胶基差保持贴水状态，贴水幅度较2018和2017大幅收窄，但与2019-2020处于基本一样的水平。上海云南国营全乳胶基差数据来源：wind华联研究所通常现货贴水反映供应较为充裕。二、供应情况2.1大周期产能情况修正后的种植面积增长率，2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。2012-2019年，ANPPC产量年均增长1.9%，可以近似看做橡胶需求的年均增长率。从单产来看，九国单产均值2013年以来持续受低价的压制，2020年更是再创新低。后续若价格回升，单产提升的潜力较大！因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下，价格难有持续表现，更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/15www.hlqh.com2.2产量情况国内停割，要清明后视天气情况开割。目前价位供应积极性没有问题。目前胶价处于近5年的相对高位，因此供应积极性较强。阶段性的短期降雨天气对割胶偶有影响，病虫害则未听闻。2021年前十二月，ANRPC累计产量同比增加5.06%，虽然仍低于2017至2019年的水平，但几乎追平。回顾2020年ANRPC产量同比减少约8%,至1107万吨。天然橡胶生产国协会(ANRPC)发布报告预测，2021年全球天然橡胶产量同比增加1.8%，至1383.6万吨。其中，泰国降3.9%、印尼增2.8%、中国增22.9%、印度增15.3%、越南微增0.3%、马来西亚增3%。2021年全球天然橡胶消费量同比增加8.3%，至1402.8万吨。其中，中国增5.4%、印度增14.4%、泰国降4.6%、马来西亚降2.4%。国内方面，经过2020年的大幅减产之后，今年产量回复正常，并创历史新高。中国天然橡胶产量累计同比ANRPC成员国产量季节性ANRPC年度产量及前十月产量数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/15www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。若天气问题不大，当前价格势必激励供应增加。NINO3.4指数与天胶月线图数据来源：wind华联研究所通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。2020年10月和11月nino34指数去到-1.30附近，13个月后，大概2021年11月12月橡胶可能会有一个低点。目前胶价低迷但并不极端，后面可能还有下跌空间。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/15www.hlqh.com2.3进口情况进口数量:天然橡胶与合成橡胶:合计:累计同比数据来源：wind华联研究所2021年1-12月，中国天然及合成橡胶累计进口量677万吨，累计同比减少9.4%。2021年1-12月天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片）进口合计值为219.3万吨，同比上涨6.05%。胶乳，标准胶，烟片胶进口合计累计值数据来源：wind华联研究所侧面来看，据公开的QinRex数据，1月至11月，最求最大天然橡胶生产国泰国出口天 研究报告请务必阅读正文后的免责声明8/15www.hlqh.com然橡胶合计为309.6万吨，同比增+29%。其中，标胶合计出口153.7万吨，同比增+58%；烟片胶出口45.7万吨，同比增+33%；乳胶出口108.5万吨，同比增+4%。1月11月，出口到中国天然橡胶合计为112.8万吨，同比增+30%。1月至11月，泰国出口混合胶合计为106.4万吨，同比降-28%；混合胶出口到中国合计为105.9万吨，同比降-28%。综合来看，泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口416万吨，同比增+7%；合计出口中国218.7万吨，同比降-6%。2.4库存与库存周期库存方面，上期所库存处于偏高水平。青岛库存转向累库，截至2022年1月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量30.07万吨，环比增加0.72%，降速累库，入库小幅缩减，出库小幅增加。但青岛库存仍然处于较低位置，对价格有支撑。交易所仓单数据来源：wind华联研究所青岛库存 研究报告请务必阅读正文后的免责声明9/15www.hlqh.com数据来源：隆众资讯三、需求情况3.1产业（1）轮胎产量轮胎开工率在5月份后持续低迷，10月份之后边际回升，但仍位于多年区间的下沿附近，其中全钢胎回升情况略好。全钢胎开工率半钢胎开工率数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所橡胶轮胎外胎产量累计值橡胶轮胎外胎产量累计同比季节图 研究报告请务必阅读正文后的免责声明10/15www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所轮胎出口累计同比橡胶轮胎外胎出口累计同比季节图数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所（2）汽车产销12月重卡销量共计5.3万辆（开票数），同比下滑52%；1-12月重卡累计销售139万辆，同比下滑14%。至此，2021年重卡销量画上一个句号。2021年国内重卡累计销售139.1万辆，同比下滑14.1%，其中上半年重卡销量为104.5万辆，占比达74.9%，呈现“先热后冷、先扬后抑”的特征。乘用车环比回暖。中国汽车工业协会数据，中国11月份汽车销量252.2万辆，同比下降9.1%。近期行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明11/15www.hlqh.com重卡销量增速季节图乘用车销量当月值数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所10月25日，行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。12月2日，通用汽车CFO表示，预计芯片供应、汽车产量将在2022年底恢复正常。1月26日，美联储鲍威尔表示，半导体问题将持续至2023年以后，不会说供应链问题会在年底前解决，总的来说，在供应链问题上没有取得进展，希望到下半年看到问题解决的进展。对于明年的预期，汽协副秘书长陈士华表示，预计今年汽车市场总销量将达到2610万辆，同比增长3.1%，明年汽车市场总销量或将达到2750万辆，同比增长5.4%。其中，预计乘用车明年销量或达到2300万辆，同比增长8%；商用车明年销量为450万辆，同比下降6%。此外，预计新能源汽车明年销量将达到500万辆，同比增长47%中国重卡配套需求2022年大约120万辆，继续下滑，低迷格局延续。（3）货运情况公路货运量仍未恢复到2019年的水平，而铁路货运量保持逐年增长的态势。铁路货运量1-11月累计同比增6.05%，相对稳健。公转铁显露出趋势，但铁路货运量暂时体量仍然较小，未对公路货运构成太大威胁。公路货运的边际波动主要由宏观需求的波动引起。公路货运量累计值 研究报告请务必阅读正文后的免责声明12/15www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所公路货运量与铁路货运量当月值数据来源：wind华联研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明13/15www.hlqh.com3.2宏观与资金面情况中国资金面宽松，12月初全面降准，支小支农再贷款降息，社融数据回稳。M1-M2剪刀差环比小幅反弹。12月20日1年期LPR降息。1月政策利率和LPR继续下调。李克强1月19日主持召开国务院第六次全体会议时表示，要努力爬坡过坎，把稳增长放在更加突出的位置，加大宏观政策实施力度，推出更多提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期的实招硬招。美国加速taper，预期今年加息3次。疫情此起彼伏，依然严峻。Omicron毒性稍有降低，但仍不能忽视。部分国家躺平，部分国家继续加强防范。周期之母房地产政策触底，官方提出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。但目前卖地和新开工仍然较差，行业低迷未改。四、结论和操作策略：1月橡胶小幅冲高后跌幅较大，但在周边商品总体向上反弹的氛围提振下，仍维持在震荡区间内。基本面，橡胶供应方面大周期依然是过剩的基调；交易所库存高于去年但低于2020年前，青岛库存在去库一年多以后开始累库，总体库存仍然低位。需求端，轮胎厂开工率在春节前后降负荷，边际走弱，乘用车环比回暖，但重卡配套方面仍无起色。替换方面，国内稳增长力度强劲，海外需求具备韧性。房地产政策面回暖，官方定调良性循环健康发展。疫情反复高企，防疫措施收紧，不确定性较强，替换需求也处于淡季。操作策略：趋势：下方空间不大，深虚值看跌期权空头持有，激进者虚值看涨期权多头持有。套利：观望 研究报告请务必阅读正文后的免责声明14/1