黑色金属套利策略周报20220206期：冬奥短期限产，原料走势分化

冬奥短期限产，原料走势分化——黑色金属套利策略周报20220206期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传风险提示：本报告中发布的观点和信息存在分析可能不够全面的局限性，仅供参考。本公司及本公司有关的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及产生的法律责任。研究报告的版权为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。。制作人：制作日期：2022年02月06日辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：观望5-10价差的核心是对于终端需求延续性的判断，随着稳增长预期渐起，远月需求改善的确定性相对更强，节前5-10价差变动不大。随着冬奥结束后华北产量恢复，在供给降幅持续收窄、需求恢复偏缓的情况下，预计2月底至3月库存去化速度放缓将施压钢价。如3月现实压力发酵，主流资金可能偏向于做空10合约，届时建议布局螺纹5-10正套。风险因素：宏观刺激政策超预期（上行风险），终端需求恢复偏慢或延续性不及预期（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望卷螺差短期驱动不强，处于震荡运行状态。从供给端来看，华北冬奥限产计划较前期有所放松，卷板的上行驱动减弱；需求端来看，未来地产修复的弹性相较于制造业偏强。驱动上螺纹稍强，但卷螺价差已经处于较低水平，建议暂时观望。风险因素：房地产景气度持续低迷（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱（下行风险）炼钢利润策略建议：观望钢企进入实质性复产阶段，冬奥会限产影响仅在2月，对原料的补库力度已经基本接近尾声。铁矿长期宽松格局未改，焦炭预计现货四轮提涨结束后压力将逐渐呈现，随着钢企补库结束，原料上行驱动减弱。目前钢厂利润已有下跌，而低库存下钢价短期坚挺，盘面利润进一步回落空间有限，建议暂时观望。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱（下行风险） 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼策略建议：观望◼5-10价差的核心是对于终端需求延续性的判断，随着稳增长预期渐起，远月需求改善的确定性相对更强，上周5-10价差有所收缩。随着冬奥结束后华北产量恢复，在供给降幅持续收窄、需求恢复偏缓的情况下，预计2月底至3月库存去化速度放缓将施压钢价。如3月现实压力发酵，主流资金可能偏向于做空10合约，届时建议布局螺纹5-10正套。◼风险因素：宏观刺激政策超预期（上行风险），终端需求恢复偏慢或延续性不及预期（下行风险）。跨期套利：钢材05-10正套螺纹05-10价差热卷05-10价差-200-100010020030040010月11月12月01月02月03月03月04月元/吨螺纹05-10合约价差2205-22102105-21102005-2010050100150200250300350400450500OctOctNovNovDecDecJanJanFebFebMarMarMarAprAprMay元/吨热卷05-10期差2205-22102105-21102005-20101905-19101805-1810 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼策略建议：观望◼卷螺差短期驱动不强，处于震荡运行状态。从供给端来看，华北冬奥限产计划较前期有所放松，卷板的上行驱动减弱；需求端来看，未来地产修复的弹性相较于制造业偏强。驱动上螺纹稍强，但卷螺价差已经处于较低水平，建议暂时观望。◼风险因素：房地产景气度持续低迷（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-10001002003004005006007008002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/01元/吨热卷-螺纹05合约热卷-螺纹10合约-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2018年2019年2020年2021年2022年 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：观望◼钢企进入实质性复产阶段，对原料的补库力度已经基本接近尾声。铁矿长期宽松格局未改，焦炭也开始提降，随着钢企补库结束，原料上行驱动减弱。而低库存下钢价短期坚挺，盘面利润进一步回落空间有限，建议暂时观望。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱（下行风险）-3002007001200170022002017/012018/012019/012020/012021/012022/01元/吨螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税5006007008009001000110012001300140015002021/102021/112021/112021/122021/122021/122022/012022/01元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润60080010001200140016001800200022002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/01元05合约盘面利润螺纹05利润热卷05利润 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆区间操作：随着钢厂库存持续累积，补库对矿价的拉动作用减弱，暂时观望为宜。1、供给方面：节前全球发运环比回升，澳巴下滑，同时澳洲发往中国货量明显减少：澳洲主要矿山除FMG外均有减量；巴西发运企稳，但强降雨对发运仍有潜在影响。高频数据到港相对坚挺，中期有回落风险。2、需求方面：节前日均铁水产量继续增加，复产集中在华东地区。展望节后，华北限产加严，同时进入冬奥时间，预计铁水将出现明显减量。3、整体来看：澳巴发运环比有所回升，但巴西降雨对发运影响的风险仍存；高价已刺激出高成本矿山发运，印度出口大幅增加；但到港将受前期发运回落出现减少。铁水产量节后将出现回落，钢厂将进入阶段性去库，需求预计将有回落。假期中海外掉期基本回到节前收盘价格，预计矿价进一步上涨空间有限。跨期套利☆观望：节后北方进入冬奥时间，限产加严限制铁矿需求；同时补库需求孱弱，港口现货强支撑将弱化，05-09合约价差进一步扩大驱动减弱，建议跨月策略观望。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼正套策略区间操作。节后北方进入冬奥时间，限产加严限制铁矿需求；同时补库需求孱弱，港口现货强支撑将弱化，05-09合约价差进一步扩大驱动减弱，建议跨月策略观望。跨期套利：观望铁矿近远月价差-30-10103050709011013015009-1710-0810-2911-1912-1012-3101-2102-1103-0403-2504-1505-06i1905-i1909i2005-i2009i2105-i2109i2205-i2209 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆05合约区间操作：节前，焦炭05合约反弹至3013元/吨。1月下旬，焦炭需求预期减弱，期货先于现货下跌，提前反映两轮提降。节前一周，由于恶劣天气影响焦炭运输，部分钢厂积极补库，现货价格坚挺，带动期价反弹。此外，在稳增长预期下，节后需求预期向好，焦炭跟随黑色板块整体走强。节后，冬奥会限产对下游高炉的影响大于焦炭，焦炭供应偏紧状态预计有所改善；煤炭保供政策下，焦煤成本下移也将拖累焦炭价格。若节后终端需求偏慢，低利润水平下，钢厂焦炭可能转为去库存，焦炭现货有下跌压力。春节后，受冬奥会及两会影响，北方高炉限产趋严，焦炭需求有所转弱。供应方面，由于地域差异，冬奥会对焦化厂的限产影响力度弱于高炉；目前焦化厂仍有一定利润，生产积极性尚在，预计节后焦炭供应平稳。节前钢厂将焦炭库存补充至15天左右用量，库存相对充裕，叠加高炉限产，焦炭日耗强度下降，预计节后焦炭将进入季节性去库阶段，供需相对宽松。节后焦炭首轮提降200元/吨即将全面落地，焦化厂利润所剩无几，目前焦化厂的焦煤库存偏低，节后焦炭的主要矛盾在于焦煤，若需求启动偏慢，煤矿复产后，成本推升将转为成本拖累，焦炭有阶段性回调压力。目前期价已提前反映现货两轮提降，预计节后短期内延续震荡调整，调整幅度取决于焦煤与终端的复产情况。跨期套利5-9价差观望：焦炭限仓，09持仓过低，建议观望焦煤策略单边策略☆05合约区间操作：节前，焦煤05合约反弹至2267元/吨。主要受春节期间煤炭供应回落影响；黑色版块整体走强，也带动焦煤上涨。春节期间，煤炭供应降幅有限，节后复产节奏预计较快。节后冬奥会限产，下游需求受到抑制，焦煤供需偏紧状态将有所缓解，现货价格有下跌压力，期货受黑色整体预期影响，延续震荡调整，后期关注煤炭供应政策的变化。在保证煤炭供应安全的政策前提下，春节期间，国内焦煤供应减量幅度小于以往正常年份，节后焦煤整体安全限制或趋于减弱，焦煤供应相对平稳。需求方面，受高炉限产影响，节后铁水增量受限，节前由于下游补库带来的焦煤紧张局面预计将有所缓解，焦煤或面临阶段性回调压力，期货受黑色整体预期影响，延续震荡调整，后期关注煤炭供应政策的变化。跨期套利5-9价差观望：焦煤限仓，09持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值节前05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，目前焦炭现货保持盈利，而盘面利润偏低，主要是焦煤供应受限影响，节后焦煤有复产预期，建议区间操作。节前煤焦逻辑为焦煤成本推动，高炉、焦炭均转为复产，煤矿事故、补库影响下，焦煤转入阶段性上涨；长期来看，若铁水产量回升，双焦均受带动，煤炭的整体宽松，又拖累双焦。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼节前，05合约焦炭/焦煤比值震荡运行至1.33左右。节后，冬奥会高炉限产趋严，焦炭需求转弱，供给平稳，供需相对宽松。目前焦炭首轮提降200元/吨即将落地，焦化厂现货利润所剩无几，盘面焦化利润仍为负值。节后双焦的主要矛盾仍在焦煤，若终端需求启动偏慢，煤矿复产后，成本推升将转为成本拖累，建议双焦比值仍维持区间操作，应持续关注焦煤与终端的复产情况。◼风险因素：终端需求启动不及预期、焦煤进口限制常态化（下行风险）；国内煤矿增产、进口放松（上行风险）双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润05合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.11.21.31.41.51.61.71.82020/01/012020/05/012020/09/012021/01/012021/05/012021/09/012022/01/01焦化比值5月焦化比值 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆钢矿比观望。节前受钢材低产量及较好需求支撑，成材库存累积较慢，节后钢材需求尚未回补，驱动减弱；铁矿在节后短期受制于北方限产，现货需求走低，长线仍建议做空钢矿比，但短线可尝试做多钢矿比。鉴于年后短期钢厂整体限产比例有所增加，钢厂补库驱动减弱，铁矿现货承压；钢/矿比值在近一年偏低位置，建议短线做多钢矿比。钢焦比值☆上周05合约螺焦比下跌至1.55。主要是由于节前资金减仓，焦炭波动更