油脂油料月报：南美天气升水推高豆链，2月油脂重点在于供应端恢复情况

油脂油料月报 国元期货研究咨询部 2022年2月7日 南美天气升水推高豆链，2月油脂重点在于供应端恢复情况 策略观点 【豆粕】 1、行情回顾 1月连粕主力主要绕3200元/吨一线震荡，节前最后两个交易日加速上行，一度逼近3400元/吨阻力位，节后第一个交易日，受春节期间美豆上涨超7%的强势带动，连粕主力涨停封板。现货方面，1月连粕主要在3480-3940元/吨间运行，基差持续走高，期现共振效应明显。 2、运行逻辑 1月震荡逻辑主要在于：南美降水改善大豆生长环境，美豆承压震荡，而国内节前备货完成，供强需弱格局未变，拖累粕价走势不及美豆，而月末及春节期间，随着南美天气炒作再起，叠加加拿大菜籽菜油同比大幅下滑背景，豆链及粕类集体走高，连粕跟涨呈现强势局面。 （1）USDA供需报告奠定南美减产预期，近日南美降水转好，但产量损失难以挽回 具体来看，1月中旬USDA报告发布，主要提供了两个指引，其一调低了巴西及阿根廷大豆新作产量，其二验证了美豆丰产及其国内压榨走高的预期。自2021年起的拉尼娜现象造成南美干旱，土壤墒情的恶化导致以USDA为首的各大机构调低其产量预期，而且据农业机构统计，1月南美降水的改善已难以挽回已经造成的产量损失，在收获期到来之前，南美大豆将以供应偏紧来看待，该预期一定程度上抵消了美豆丰产的利空，给予美豆较强支撑。另外，美豆榨利仍处于历年高位，其国内油厂压榨积极性较强，内需方面对价格存在提振作用。 （2）美豆种植面积或有所下调，关注2月USDA农业展望论坛指引 临近美豆新豆种植季，种植面积再度成为美豆市场关注焦点。据Farm Futures预计，2022年玉米种植面积为9038.8万英亩，大豆种植面积为9237.7万英亩，据私人分析公司HIS预计，IHS预测，2022年大豆种植面积为8,780.5万英亩，低于12月16日预估的8,881.5万英亩，但高于美国农业部对2021年预测的8,719.5万英亩。当前，市场对美豆种植面积下调预期较为统一，但该调整尚未影响美豆新作产量及库存增长的预期。 （3）节后大豆到港量回落，节前备货完成需求端难见起色 国内基本面来看，一季度大豆到港量与去年同期基本持平，节后到港有所回落，据我的农产品网数据显示，2022年1月进口大豆到港量预计 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 20 油脂油料期货月报 为708.5万吨，去年同期为763.75万吨，2月进口大豆到港量预计为670万吨，去年同期为624万吨，3月进口大豆到港量预计为660万吨，去年同期为653.25万吨。随着榨利上涨油厂开工率维持高位，周度压榨量一度超过210万吨，达历年同期高位，整体来看供应端现实和预期均较为充足，相比之下需求端表现平平，一方面备货基本完成，另一方面生猪利润再度转负，成交量走弱，中长期供强需弱格局未打破。尽管在南美天气炒作和美豆走强带动下，连粕存在支撑，但基本面的拖累仍在，致使豆粕涨势不及美豆。 3、交易策略 南美天气及产量预期仍是2月豆链交易的重点，近期美豆交易主要在于阿根廷降水增长与机构再度下调南美大豆产量预期间博弈，春节期间美豆主要走后者逻辑，预计2月天气升水仍将持续支撑美豆价格高企。受美豆成本端带动，预计2月连粕底部价格支撑力度较强，供强需弱格局未变，连粕高价运行的支撑并不充分，未来走势不及美豆，空单注意防控风险。5-9合约价差处于历年偏低位置，另存在豆菜粕差处于历史低位，近期菜粕走高将助推豆菜粕差继续下落，关注逢低做多的机会，油粕比存在短线逢低做多机会。 【油脂】 1、行情回顾 1月油脂行情分化较为明显，随着原油持续走高，豆油、棕榈油连续走强，而菜油表现较弱，整体呈宽幅震荡。截至1月27日，连盘豆油主力合约月度上涨6.2%，棕榈油主力月度上涨13.03%，虽然本周受地缘政治及马棕出口回落利空影响有所回调，但节后最后两个交易日连盘油脂增仓上行，市场做多情绪仍十分浓厚。 2、运行逻辑 （1）马棕供需两弱，库存分歧较大，关注一季度末产量恢复拐点 1月中旬MPOB报告发布，亮点在于马棕产量和库存环比下滑超10%，期末库存仅为158.3万吨，为历年第二低位，超预期利多，同时延续了马棕库存紧俏的局面。而高频供需数据显示，马棕1月库存预期存在分歧，一方面SPPOMA报告的产量环比下滑程度逐渐收窄，由1日-5日的环比下滑40.6%收窄至环比下滑12.4%，另一方面船运公司数据显示马棕出口表现不佳，环比降幅扩大。当前仍处于马棕减产周期，但据马来人力资源局消息，劳工引入政策有所推进，1月28日起通过网站开放通过有特殊豁免的种植园外国工人的招聘在线申请，2月15日将开放其他行业的外国工人申请，包括没有特别豁免的种植园。一季度末马棕产量恢复概率增长。 （2）印尼B40计划叠加限制出口的消息扰动，情绪面助推油脂走高 1月中旬消息称印尼能源部计划于2月份开始对含有40%生物柴油的混合汽车燃料（B40）实施道路测试。2021年印尼曾推迟B40计划的实施，主要由于棕榈油的价格高企。由于B40测试期为5个月，实施情况仍有待观察，该消息对近期盘面的影响仍以炒作看待。若后续顺利实施，则以促进棕油消费的利多看待。另外，印尼推出出口许可证政策，曾一度引致市场忧虑其限制棕油出口，但根据随后印尼棕榈油协会（GAPKI）的消息显示，政府新推出的不会对出口造成多少影响。 （3）印度棕榈油进口份额回落，软油替代明显，但需关注地缘政治风险下葵花油供应短缺可能性 据SEA数据显示，2021年12月印度进口了54.43万吨棕榈油，同比 3 / 20 油脂油料期货月报 下降29.2%，但数据显示，在印度调低24度精炼棕榈油的进口关税后，相应减少了毛棕榈油进口。同时，SEA预计2022年第一季度印度将进口100-120万吨24度精炼棕榈油，取代大部分毛棕榈油进口需求，因为国内加工利润亏损严重。而与此同时，印度软油进口量大幅提高。2021年12月的豆油进口量同比增加21.57%，达到39.2万吨，高于2020年12月的32.2万吨。葵花油进口量也从上年同期的23.4万吨增加到25.8万吨，同比增长了10%。 但仍需关注的是，俄罗斯与乌克兰之间的地缘政治风险，作为两个葵花油出口的主要国家，该风险或降低葵花油的出口，印度油脂需求或再度转向，对棕榈油的消费端可能存在一定提振。 （4）国内油脂库存仍处于低位，棕油利润回暖累库指日可待 1月我国国内主要油厂油脂累库仍不顺利，据我的农产品网数据显示，截至2022年1月21日全国重点地区棕榈油商业库存约37.97万吨，环比上周减少7.3万吨，减幅16.13；全国重点地区豆油商业库存约80.29万吨，环比上周增加1.6万吨，增幅2.03%；华东地区主要油厂菜油商业库存约21.08万吨，环比上周减少0.41万吨，环比减少1.91%。 但随着棕榈进口利润转正，买船有回暖预期，主要油厂大豆压榨处于历年同期较高位置，豆油预期供应充足，而消费端随着春节过后，将再度回落。 3、交易策略： 近期油脂处于高位，涨势较为猛烈，主要逻辑在于地缘政治助推原油走高、马棕产量尚未恢复、印尼限制大宗出口造成棕榈油供应担忧、以及国内低库存的持续支撑。但仍需关注，马棕出口回落的利空尚未释放，预计2月油脂以偏强震荡为主，国内外库存低位对盘面支撑力度仍较强，重点关注马棕产量恢复情况，拐点出现前油脂仍存在上升空间，单边谨慎做空，另豆棕05合约再度倒挂，可考虑逢低做多机会，时点关注马棕产量拐点，菜油价格存在修复预期，致豆菜油差回落，但菜油价格的基本面支撑较为坚挺，阶段性看待此次回调，不建议追空豆菜油差。 4 / 20 油脂油料期货月报 一、期货行情 图表1 油脂油料主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、现货价格 （1）豆粕现货价格 本月国内各区域豆粕现货价格继续上涨，油厂主流价格在3680-4200元/吨，较上月上涨180-430元/吨。 图表2 豆粕现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （2）油脂现货价格 本月油脂现货价格强势上涨，豆油现货价格运行区间在9650-10760元/吨之间，整体较上月涨超800元/吨；棕油表现超过豆油，现货豆棕价差再度出现倒挂现象，价格区间在9750-10840元/吨之间，较上月涨超1400元/吨。 1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5002021/42021/52021/62021/72021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1CBOT大豆和连粕主力合约收盘价连粕2201美豆22016,0007,0008,0009,00010,00011,0002021/72021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1豆油和棕榈油主力合约收盘价棕榈油2201豆油2201 5 / 20 油脂油料期货月报 图表3 油脂现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （3）油脂油料基差 豆粕基差继续回落，以现货向下收敛为路径。油脂基差震荡回落，与豆粕不同，以现货向上靠拢期货为路径。 图表4 油脂油料品种基差走势 数据来源：Wind、国元期货 -800-600-400-20002005,0005,5006,0006,5002021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1豆一基差豆一基差豆一2205现货价:大豆(国产三等):北安01002003004005006007003,0003,2003,4003,6003,8004,0002021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1豆粕基差豆粕基差豆粕2205现货价:豆粕:张家港05001,0001,5002,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1豆油基差豆油基差豆油2205现货价:一级豆油:张家港05001,0001,5002,0002,5004,5006,5008,50010,50012,5002021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/1棕榈油基差棕榈油基差棕榈油2205现货价:平均价:棕榈油(24度) 6 / 20 油脂油料期货月报 三、油脂油料成本及压榨利润 进口大豆榨利持续走高，棕榈油进口利润转正，2月大豆及棕榈油买船存在增长预期。 图表5 进口大豆榨利及棕榈油进口利润 数据来源：Wind、国元期货 四、国外油脂油料供需面 4.1 10月USDA全球大豆供需平衡表 北京时间13日凌晨，USDA发布作物1月供需报告及季末库存报告。该报告如市场预期调高了2021/22年度美豆产量、期末库存，但最大的亮点仍在于对南美大豆产量的调整。 USDA报告下调了全球大豆产量及期末库存，报告显示全球2021/22年度大豆年末库存预估下修至9520万吨，低于此前市场预估的9993万吨，及12月报告所预估的1.02亿吨。全球2021/22年度大豆产量预估下修至3.7256亿吨，低于12月预估的3.8178亿吨。 该调整主要源于对南美大豆产区天气状况的忧虑，尤为重要的是，USDA报告调低了阿根廷2021/22年度大豆产量预估至4650万吨，此前12月报告预估为4950万吨，以及调低巴西2021/22年度大豆产量预估至1.39亿吨，12月报告预估为1.44亿吨。 图表6 10月USDA全球大豆供需平衡表 -1,000-50005001,0001