策略深度报告：从政策底到市场底：哪些行业板块将率先企稳？
策略深度报告 从政策底到市场底：哪些行业板块将率先企稳？ 策略深度报告 策略报告 策略配置 2022年2月6日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangyajie976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 谭诗吟 一般证券从业资格编号 S1060120070034 TANSHIY IN596@pingan.com.cn 2022年初至今A股市场持续调整，到目前为止，主要市场指数已距离2021年高点的回撤幅度超过20%，沪深300和创业板指的估值回归至近十年60%分位附近，各行业板块估值也有不同程度的回落。我们认为，当前增长、通胀与流动性三大宏观变量已经基本确立了本轮调整的政策底。具体看： 一是增长变量，政策明确稳增长为首要目标。2022年中国经济面临较大下行压力，一季度可能仍将继续惯性下滑；但与此同时，近期宏观调控政策、房地产政策与“双碳”政策均已释放出不同程度的维稳信号，经济有望在一季度见底之后逐步修复。值得一提的是，尽管资本市场对于稳地产政策予以期望，但是我们认为仍需要警惕行业持续下行的风险。 二是通胀变量，高企的通胀PPI迎来下行，打开了货币政策宽松空间的同时也推动工业企业盈利向中下游集中。从2016-2017年经验对比来看，PPI和制造业成本相关度较高，不过利润要具体来看收入端的变化。在2017年PPI下行后的两年内，制造业成本增速显著放缓，其中代表新兴制造业的计算机、通信和其他电子设备也从2017年13.0%下降到2019年的4.2%。我们认为本轮成本下行幅度也将大于此前供给侧改革的影响。 三是流动性变量，国内宽松开启而美联储加息在即，国内仍有更多宽松政策值得期待。美联储在1月议息会议中释放了将陆续结束QE、加息、缩表的鹰派信号。我们认为1月份的国内降息操作确认了货币政策转向宽松，政策发力稳增长的决心和紧迫性可见一斑，再叠加美联储加息在即的背景，我们仍可以在2-3月份期待更多的货币宽松政策。 综上宏观信号来看，政策组合拳的陆续出台显现政策底已出现，财政政策和基建发力拭目以待。回顾历史经验来看，近两轮市场底部的政策底和市场底的相隔时间在两个月左右，我们认为，市场底也已经渐行渐近。 结构方面，建议关注稳增长和疫后复苏两条主线。一方面，新经济将在本轮稳增长中发挥重要作用，具体包括两条主线：一是元宇宙、数字经济、高端制造等创新驱动主线，具体包括5G、数据中心建设、云计算/人工智能/物联网、芯片、新材料等；二是绿色发展主线，关注新能源汽车、新能源、储能、节能环保等产业链上下游各环节投资机会的扩散。政策对于基建的推动效果也值得期待。另一方面，交运、酒旅等板块或受益于疫情预期的好转。当前新能源、新能源汽车、半导体、创新药等中长期高景气赛道同期回撤幅度在20%-30%左右，数字经济概念回撤幅度在10%以下。 综合来看，当前政策底已现，市场底渐行渐近，建议密切关注稳增长政策落地以及市场价格信号来把握底部择时。行业配置方面，一是关注元宇宙、数字经济、高端制造等创新驱动主线；二是新能源汽车、新能源等绿色发展主线；三是关注交运、酒旅等板块的边际改善。 风险提示：1）房地产信用风险加速释放，并向产业链上下游以及其他金融市场蔓延；2）美联储加快缩表步伐将对流动性预期形成扰动；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。 证券研究报告 策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录 一、 宏观变量：三大变量确立政策底 ........................................................................................................ 4 1.1 增长变量：政策明确稳增长为首要目标 .................................................................................................. 4 1.2 通胀变量：PPI下行有助于降低制造业企业成本 ..................................................................................... 7 1.3 流动性变量：政策错位，外紧内松 ........................................................................................................11 二、 市场走势：从政策底到市场底，哪些板块将率先企稳？ ................................................................... 12 2.1 政策底已现，市场底渐行渐近 ............................................................................................................. 12 2.2 市场持续调整，行业估值普遍回落 ....................................................................................................... 15 2.3 布局高质量稳增长与疫后复苏两大主线 ................................................................................................ 16 三、 风险提示 ......................................................................................................................................... 19 策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 20 图表目录 图表1 30个大中城市商品房成交面积（万平方米） ......................................................................................... 4 图表2 社融与信贷余额增速均处于阶段性低位（%） ....................................................................................... 4 图表3 1年期与5年期LPR利率均下调（%） ................................................................................................ 5 图表4 12月偏紧涉房类政策数量延续下降 ...................................................................................................... 5 图表5 2021年房地产调控和地产金融政策进一步收紧 ..................................................................................... 6 图表6 本轮房地产行业磨底期可能更长........................................................................................................... 7 图表7 商品房销售面积连续几年在17亿平米左右 ........................................................................................... 7 图表8 2021年信用债违约主体中房企占1/4.................................................................................................... 7 图表9 PPI和PMI：本轮PPI上行幅度高于2016-2017年 ............................................................................... 8 图表10 2021年底的动力煤价格波动远高于供给侧改革时期 ........................................................................... 8 图表11 2021年工业企业盈利往上游集中，2022年预计将更多回归至中游制造业 ........................................... 9 图表12 PPI与工业企业盈利：细分制造业的盈利增速相关度不高 ................................................................... 9 图表13 PPI与工业企业成本：细分制造业的成本增速相关度较高 ................................................................... 9 图表14 制造业成本与PPI相关度较高（单位：%）..................................................................................... 10 图表15 计算机及电子制造业相关度也高（单位：%）.................................................................................. 10 图表16 装备制造中汽车制造的成本相关度最高（单位：%）........................................................................ 10 图表17 消费制造中家具制造的成本相关度最高（单位：%）........................................................................ 10 图表18 PPI与工业企业结构：PPI上行后，企业生产绝对规模下行，大企业更具竞争力 ................................ 10 图表19 四季度央行频繁释放货币宽松政策信号 .....................
