本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 透视巨头业绩会 德州仪器：模拟芯片行业高景气度持续 2022年02月06日 [Table_Author] 分析师：方竞 研究助理：童秋涛 执业证号：S0100521120004 执业证号： S0100122010028 电话：15618995441 电话：13127514626 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：tongqiutao@mszq.com [Table_Summary]  事件：德州仪器于1月26日发布2021年Q4财报，Q4实现营收48.32亿美元，同比增长19%，环比增长4.07%，超出市场预期的44.25亿美元；净利润达到25.06亿美元，同比增长38.34%，环比增长6.72%。  业绩指引超预期，模拟行业高景气度持续：作为全球模拟芯片龙头，德州仪器的业绩表现是判断模拟行业景气度的晴雨表。Q4公司营收达48.32亿美元，同比增长19%，环比增长4.07%，超出市场预期，且已是公司营收连续6个季度实现环比正增长。其中，公司来自模拟业务的营收为37.58亿美元，同比增长20.18%，环比增长5.92%。公司预计22年Q1营收45亿-49亿美元，中值同比增长9.58%，环比微降2.73%，亦超出前期市场预期的43.7亿美元，凸显模拟行业高景气度持续。  德州仪器优先保障工业及汽车客户供应，国产厂商迎替代机遇：近年来，德州仪器持续加大对毛利率更高的工业及汽车市场投入，而消费类市场占比持续下降。从21年公司下游市场营收来看，其中工业占比41%，汽车21%，消费电子24%，通信6%，企业6%。工业+汽车合计占公司收入达62%，较20年高增5个百分点。产能紧缺下德州仪器优先保障海外工业及汽车大客户供应，消费电子用模拟IC持续紧缺。HMOV等手机品牌厂商加大国产导入力度，给国产模拟厂商带来加速替代机遇。  产能开出缓解短期供需错配，但不改长期国产替代趋势：德州仪器于业绩会上表示，12吋晶圆厂RFAB2将于2022年Q3开始投产，LFAB-Lehi晶圆厂于2023年Q1开始供应产值，且公司将继续推动Sherman晶圆厂建设，用于支撑公司未来10-15年的产能需求，但公司并未披露产能增幅。此前市场有所担忧，公司产能的开出将大为缓解产能紧缺，并加大消费类市场竞争压力。但我们认为，一方面，德州仪器等海外龙头产能爬坡一般较为温和，不会造成供需大幅波动，且从历年财务表现来看，公司营收保持小幅增长，而更注重于工业、汽车等高毛利率市场的结构优化；另一方面，从富昌电子Q1行情报告来看，模拟芯片货期及价格趋势依旧向上，预示行业景气度依旧，且国内厂商受益于国产替代的成长逻辑重于短期景气周期，我们看好国产模拟芯片厂商长期崛起趋势。  投资建议：德州仪器2022Q1业绩指引超预期，凸显模拟行业高景气度持续。且为追求高利润率表现，公司研发、产能资源更为向工业、汽车市场倾斜，给国产模拟芯片厂商带来追赶替代良机。建议关注圣邦股份、思瑞浦、艾为电子、晶丰明源、芯朋微等。  风险提示：行业景气度波动；研发及产品进展不及预期风险 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】基金四季度持仓分析：机构持仓电子占比第一创新高 2.【民生电子】汽车电子行业系列报告之激光雷达篇：激光雷达星辰大海，国产供应链初长成 3.【民生电子】汽车电子行业专题：2022 CES亮点纷呈，智能汽车引领创新 4.半导体设备招标跟踪（2021年12月）:扩产持续，华虹再启大量招标 行业点评/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300661 圣邦股份 275.19 1.86 2.47 3.37 148 111 82 NA 688536 思瑞浦 611.00 2.83 5.48 5.83 216 111 105 推荐 688798 艾为电子 168.11 0.82 1.71 2.62 205 98 64 推荐 688368 晶丰明源 227.55 1.12 12.85 15.44 203 18 15 NA 688508 芯朋微 90.82 1.04 1.58 2.33 87 57 39 NA 688601 力芯微 136.35 1.39 2.42 3.44 98 56 40 NA 688595 芯海科技 102.00 1.10 1.20 1.99 93 85 51 NA 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年1月28日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 图1：德州仪器2018Q1-2021Q4营收（百万美元） 图2：德州仪器2018Q1-2021Q4利润率 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图3：德州仪器2021Q4营收结构 图4：2021年下游收入占比 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 -20%0%20%40%60%0204060营收（亿美元）YoY0%20%40%60%80%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21毛利率营业利润率77.77%15.81%6.42% Analog Embedded Processing Other Business Activities41%21%24%6%6%2%工业汽车个人电子产品通讯设备企业系统其他 行业点评/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图5：德州仪器消费电子市场营收占比 图6：德州仪器工业+汽车市场营收占比 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图7：德州仪器晶圆厂爬坡规划 资料来源：德州仪器，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年0%10%20%30%40%50%60%70%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 行业点评/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001