2021年年报预告点评：业绩预增强劲，降本能力卓越

新能源车赛道持续高景气，公司2021年业绩增长约174% 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润140-165.5亿元，同比增长151%-196%；对应Q4实现归母净利润62.5-88亿元，环比增长191%-269%。面临2021年锂电上游原材料供应紧张、大幅涨价的压力，公司通过提前采购、入股和签订长协订单等措施有效控制成本，并实现出货量快速增长。彰显公司上游布局完善，议价能力较强，成本控制能力卓越。 全球动力电池市占率稳步提升，公司持续扩产夯实优势 根据SNE Research的数据，2021年前11个月公司在全球动力电池市场占有率为31.8%，较2020年同期提升7.7pct，全球市占率仍稳步提升。动力电池联盟数据显示公司2021年国内市占率达到52.1%，龙头地位稳固。2021年公司相继在宁德、溧阳、宜宾、贵安等多地新建动力和储能电池项目，预计2025年产能规划达到670GWh以上。 公司日前发布EVOGO换电品牌，有望稳固市场份额。我们预测公司2021年实现动力电池销售在110GWh以上，同比增长150%。 携手能源企业抢先布局储能市场 2021年10月以来公司先后与伊顿电气、阿特斯阳光电力集团、国家能源集团、中国华电、三峡集团等签署合作协议，共同在储能、新能源、综合智慧能源等领域加强合作、协同发展。我们预计2021年公司储能业务出货有望达到17GWh左右，较2020年增长近7倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 根据公司披露2021年底锂电池产能达到240GWh，同时已开工135GWh新产能，并规划2025年扩产至670GWh以上。我们上调公司2022/2023年出货量至273/396GWh。基于预增公告和扩产计划，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153/304/465亿元（原有预测为114/178/222亿元），同比增速174/99/53%，对应EPS为6.56/13.07/19.95元，对应PE为90/45/30倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021年业绩增长强劲，降本能力卓越。2022年1月27日，公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润140-165.5亿元，同比增长151%-196%；对应Q4实现归母净利润62.5-88亿元，环比增长191%-269%。 2021年受锂、镍、钴等大宗商品及化工原料价格上涨影响，锂电池主要材料包括正极材料、电解液、负极材料等价格涨幅较大。根据GGII数据，三元中镍正极材料、磷酸铁锂正极材料、电解液、负极材料市场平均价格2021年9月较2021年1月分别上涨约70%、105%、105%、40%，对公司2021年1-9月毛利率造成一定影响。 为降低原材料价格及供应风险，公司建立及时追踪重要原材料市场供求和价格变动的信息系统，通过提前采购等措施，有效控制成本。另外，公司还采取战略合作、投资入股及签署长协订单等措施加强供应链布局和管理。 公司2021年Q3末保有350亿元存货且库存充足，主要包括原材料、库存商品、发出商品和自制半成品等，有效在2021年第四季度对冲材料成本上涨压力。同时2021年12月下旬开始锂电池行业普遍向下游车企进行提价传导成本压力，同时特斯拉、比亚迪、小鹏汽车等新能源车企也宣布对已发布车型调高售价，以应对补贴退坡和电池涨价的双重压力。 图1：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 激进折旧政策积累降本空间。2019年4月公司公告由于新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。公司对基于早期技术开发的动力电池生产设备的折旧年限进行变更，折旧年限由5年变更为4年。由下表可见，2018年以来公司每年机器设备折旧快速增长，从18.8亿元快速增长至2020年的40.2亿元。 表1：公司机器设备类固定资产原值与累计折旧（亿元） 考虑到公司的机器设备折旧期限只有4-5年，我们估算自2021年以来公司已经有固定资产原值在60-70亿元的电池产线停止计提折旧，相当于节约15-18亿元的电池制造费用，加上2021年公司电池产量同比提升170%，产能利用率也从2020年的75%提升至接近100%。我们估算公司2021年单位人工和单位制造费用较2020年均有明显优化。 表2：公司动力电池及储能销售量与单位成本分拆 2021年新能源车产销持续超预期，公司满产满销、龙头地位稳固。根据SNE数据，2021年1-11月宁德时代在全球动力电池出货量为79.8GWh，同比增长180%；市场占有率为31.8%，较2020年同期提升7.7pct，市场份额进一步提升。根据动力电池联盟数据，2021年宁德时代在国内动力电池装机量为80.5GWh，同比增长153%，市占率达到52.1%，较2020年提升2.1pct。全年看，我们预计宁德时代动力电池销售量约为110GWh以上；展望2022年动力电池销量有望突破230GWh。 图3：全球动力电池装机量情况（GWh） 图4：2021年国内动力电池市场装机量前十名（GWh） 公司扩建宜宾基地，远景产能规划饱满。2021年12月30日，公司公告称拟投资不超过240亿元，建设动力电池宜宾制造基地七至十期项目。我们假设单GWh产能投资为3.4亿元，此次扩建对应新建产能为70GWh。2021年以来公司连续公告多个扩产计划。截止2021年9月底公司已经投运的电池产线完成产能爬坡后，设计产能达到220-240GWh。公司预计2025年动力及储能电池产量可能达到590GWh，因此需要提前规划产能超670GWh以保障全球30%的市场份额。 表3：宁德时代产能规划表（GWh）（估算值） 公司与多家能源企业建立战略关系，加快储能业务布局。2021年10月以来，公司先后与伊顿电气、阿特斯阳光电力集团、国家能源集团、中国华电、三峡集团等签署合作协议，共同在储能、新能源、综合智慧能源等领域加强合作、协同发展。我们预计2021年公司储能业务出货有望达到17GWh左右，较2020年增长近7倍。 公司推出换电品牌EVOGO，布局新战场、助力电动化。2022年1月8日，公司正式发布了换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案。该方案由“换电块、快换站、APP”三大产品构成，有望将电池作为共享资产独立出来。针对共享换电，公司还开发了运用了CTP技术的巧克力换电块，其能力密度超过160Wh/kg，单块电池续航超200km，有望适配全球80%的纯电平台开发的车型。公司布局换电领域有望发挥标准化能力，降本增效，推动市场份额稳步提升。 图5：宁德时代“巧克力换电块”示意图 未来4年主营业务假设 根据公司2021年业绩预测公告，公司第四季度实现归母净利润75.24亿元（前三季度77.51亿元），我们估算公司21Q4单季度锂电池出货量达到55.3GWh（前三季度73.43GWh），体现行业需求增长，电池制造规模效应带来的业绩爆发性。基于公司稳固的龙头地位、已经披露的中长扩产规划和2025年销售量超过590GWh的保守目标，我们对公司21-25年动力与储能锂电池出货量预测为129/273/ 396/470/610GWh，根据上游材料不同时期的供需关系和价格波动，预计21-25年单位毛利先降后升。具体预测见下表： 表4：宁德时代2021-2025年主营业务预测 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 根据公司披露2021年底锂电池产能达到240GWh，同时已开工135GWh新产能，并规划2025年扩产至670GWh以上。我们上调公司2022/2023年出货量至273/396GWh。基于预增公告和扩产计划，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153/304/465亿元（原有预测为114/178/222亿元），同比增速174/99/53%，对应EPS为6.56/13.07/19.95元，对应PE为90/45/30倍，维持“增持”评级。 风险提示： （1）国内外新能源汽车销量、政策不达预期； （2）公司扩产进度不及预期； （3）原材料价格大幅波动。 表5：可比公司估值表（2022.2.6） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润