重大事件快评：抽水蓄能加速发展，电建引领行业浪潮

事项： 据行业媒体北极星电力网统计，2021年上半年各地核准、签约、开工项目规模超50GW，抽水蓄能建设迎来集中爆发。根据我国《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》：十四五末期我国抽蓄规模将从2020年的32.5GW提升至62GW以上，2030年达到120GW左右，“十五五”建设速度将比“十四五”期间翻倍。 国信电新观点：1、作为我国最重要的储能形式，抽水蓄能建设迎来加速发展，筹备建设规模超50GW，对应近2500亿庞大资本开支；2、中国电建为背靠水规总院的抽水蓄能EPC行业龙头，历史承建份额约80%，新签水电工程订单显著增长；3、 维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润85.37/128.64/150.98亿元，同比增速6.9%/50.7%/17.4%；对应摊薄EPS为0.56/0.84/0.99元，对应当前股价PE为15.5/10.3/8.8X，维持“买入”评级。 评论： 抽水蓄能建设迎来建设密集期，2021年上半年各地核准、签约、开工项目规模超50GW 2021年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》：2020年我国抽水蓄能投产总规模为32.5GW，到2025年将提升至62GW以上，到2030年将提升至120GW左右。 根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)(征求意见稿)》，截至2021年8月我国在建抽水蓄能项目规模为53.93GW，其中“十四五”期间新增投产规模约为35.55GW，预计2025年底我国抽水蓄能投产规模或达到68.04GW，符合中长期发展规划目标。 表1：截至2021年8月我国在建抽水蓄能项目明细 据行业媒体北极星电力网不完全统计，仅2021年上半年，全国新增核准、签约、开工的抽蓄电站已经超过50GW，总投资超过2,480亿元，抽水蓄能建设迎来密集建设期。 表2：2021年上半年我国新增核准、签约、开工抽水蓄能项目明细 公司为背靠水规院的抽水蓄能总包龙头，新签水电工程订单显著增长 2021年公司新签合同7,082.83亿元，同比增长16%，其中，国内新签合同额约为6,160.49亿元，同比增长31%； 国外新签合同额约为1,642.34亿元，同比减少19%；国内外水利电力业务新签合同额合计约为3,103.81亿元，同比增长47%，增长显著。 图1：公司历年新签合同金额（亿元） 图2：公司历年新签水利电力合同金额（亿元） 公司背靠集团旗下国家级电力设计院水规总院，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，并占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。其中，公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约90%，承担建设项目份额占比约80%。以抽水蓄能项目平均约8年的工期进行测算，我们预计“十四五”期间全国抽水蓄能项目开工或超60GW，公司对应总包业务年均增厚业绩约17亿元。 表3：抽水蓄能总包业务业绩测算 表4：可比公司估值表 投资建议：维持“买入”评级 维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润85.37/128.64/150.98亿元，同比增速6.9%/50.7%/17.4%；对应摊薄EPS为0.56/0.84/0.99元，对应当前股价PE为15.5/10.3/8.8X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）净利润