携手全球轨交龙头法维莱，共建国际化轨交装备平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 携手全球轨交龙头法维莱，共建国际化轨交装备平台 事件：公司12月28日公告，全资子公司北京全通达与法维莱远东签订合作备忘录，双方就轨交产品应用工程设计、生产和销售领域进行合作，建立中外合资“华铁西屋法维莱（青岛）交通设备有限公司”，其中北京全通达持股51%，法维莱远东占49%，标的公司将提供多种轨交核心零部件产品销售及维修服务。 此次合作分五阶段：1.北京全通达出资1000万元在山东青岛设立标的公司。2.法维莱远东同意使用“西屋法维莱”和“WabtecFaiveley”作为标的公司名称一部分。3.标的公司取得营业执照后，双方签署增资协议及营业合同。4.经商务部反垄断局批准，标的增资至1亿元，其中北京全通达持股51%，法维莱远东49%，由内资企业变更为中外合资企业。5.北京全通达为标的提供借款，收取6%利率。 ■牵手法维莱，合作有效拓宽国际化视野，丰富轨交装备产品线。法维莱成立于1919年，深耕轨交装备行业88年，主要产品包括轨交空调、车门和站台屏蔽门，是法国最大铁路设备制造商之一，于2016年被全球最大轨交装备制造商美国西屋制动收购，西屋制动轨交产品涵盖制动系统、轨道空调通风设备、车门/屏蔽门系统、受电弓等。法维莱远东是法维莱全资子公司，主要从事轨交站台屏蔽门及安全门设备及投资业务。公司与法维莱合作，有望引进其在轨交领域的优势产品，此次与法维莱合作将有效拓宽公司国际视野，结合双方轨交技术、运营领域的优势，进一步丰富公司高铁装备核心关键零部件产品线，打造多元化、国际化的轨交核心装备平台，成为驱动公司业绩增长新的亮点。 ■高铁轨交进入交付高峰，轨交业务有望加速增长。根据国家铁路十三五发展规划，十三五期间我国铁路投资将到3.5万亿元，预计2020年高铁里程3万公里，新增1.1万公里，动车组新增需求1650列；2020 年地铁规划里程8500公里。公司产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片，公司公告轨交给水卫生设备及备用电源设备市占率超50%，制动闸片已通过CRCC认证，并争取更多车型认证。我们根据新增车辆及产品价格初步测算，“十三五”期间给水卫生设备年均市场规模10.6亿元，备用电源年均10.9亿元，2020年制动闸片市场规模126.9亿元，随着动车组和城轨车辆交付高峰，公司有望实现快速增长。 ■投资建议：公司聚焦轨交且产品切入中国标动供应链，战略合作后未来随着新产品进入中国高铁供应体系，预计2017-2019年净利润为4.53/5.59/6.25亿元，EPS为0.28/0.35/0.39元；维持买入-A 投资评级，6个月目标价10.35元。 ■风险提示：轨交业务增速不及预期，产品市场拓展低于预期 摘要(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 662.7 1,862.3 1,830.2 2,170.5 2,461.0 净利润 15.5 30.9 453.0 558.9 625.1 每股收益(元) 0.01 1.14 0.28 0.35 0.39 每股净资产(元) 0.15 2.24 2.52 2.87 3.27 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 831.0 418.4 28.5 23.1 20.7 市净率(倍) 54.2 3.6 3.2 2.8 2.5 净利润率 2.3% 1.7% 24.8% 25.8% 25.4% 净资产收益率 6.5% 0.9% 11.2% 12.2% 12.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 2.6% 13.1% 12.5% 17.8% 23.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年12月29日 华铁股份（000976.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 涤纶 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.35元 股价（2017-12-29） 8.16元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,020.74 流通市值（百万元） 4,786.08 总股本（百万股） 1,595.68 流通股本（百万股） 586.53 12个月价格区间 8.01/10.22元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.46 -8.44 -12.09 绝对收益 -1.45 -12.26 -15.79 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110002 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 华铁股份：三季业绩实现翻倍增长，全年有望继续提速/王书伟 2017-11-01 华铁股份：三季业绩延续高增长态势，聚焦轨交展翅高飞/王书伟 2017-10-16 华铁股份：化纤业务剥离完成，轨交主业前景向好/王书伟 2017-09-01 华铁股份：破茧成蝶，更名转身一流轨交装备平台/王书伟 2017-08-22 华铁股份：剥离亏损业务，打造一流轨交零部件供应商/王书伟 2017-07-15 -16%-12%-8%-4%0%4%8%2016-122017-042017-082017-12华铁股份 铁路交通设备 深证综指 2 公司快报/华铁股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 662.7 1,862.3 1,830.2 2,170.5 2,461.0 成长性 减:营业成本 618.0 1,400.8 1,158.6 1,348.5 1,510.9 营业收入增长率 -36.7% 181.0% -1.7% 18.6% 13.4% 营业税费 2.1 23.3 10.9 15.6 21.0 营业利润增长率 -91.4% -495.5% 640.8% 27.0% 18.0% 销售费用 7.7 24.3 22.1 26.5 30.6 净利润增长率 -107.3% 98.6% 1368.2% 23.4% 11.8% 管理费用 TRUE 130.6 27.5 21.7 14.3 EBITDA增长率 -145.1% 131.8% 319.8% 24.8% 15.6% 财务费用 23.9 32.4 29.6 28.6 30.2 EBIT增长率 -118.5% 212.8% 440.0% 25.4% 17.5% 资产减值损失 0.4 178.1 45.0 48.0 50.0 NOPLAT增长率 -103.1% 477.7% 1279.5% 20.7% 11.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.8% 1350.1% -15.4% -14.2% -18.8% 投资和汇兑收益 - -0.4 -0.1 -0.2 -0.3 净资产增长率 6.9% 1392.9% 12.4% 13.4% 13.1% 营业利润 -18.3 72.4 536.5 681.4 803.7 加:营业外净收支 33.7 19.6 19.6 24.3 21.2 利润率 利润总额 15.4 92.0 556.2 705.7 824.9 毛利率 6.7% 24.8% 36.7% 37.9% 38.6% 减:所得税 0.0 63.6 116.8 169.4 231.0 营业利润率 -2.8% 3.9% 29.3% 31.4% 32.7% 净利润 15.5 30.9 453.0 558.9 625.1 净利润率 2.3% 1.7% 24.8% 25.8% 25.4% EBITDA/营业收入 9.4% 7.7% 33.0% 34.7% 35.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.1% 5.6% 30.9% 32.7% 33.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 196.5 467.6 975.6 1,945.3 3,030.3 固定资产周转天数 188 62 53 32 19 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -94 42 66 -15 -70 应收帐款 31.7 431.1 152.5 88.7 184.8 流动资产周转天数 167 174 296 324 415 应收票据 14.1 231.6 98.5 125.4 11.3 应收帐款周转天数 14 45 57 20 20 预付帐款 2.3 7.6 6.7 7.7 7.4 存货周转天数 51 40 62 42 20 存货 92.4 316.6 314.6 187.3 83.9 总资产周转天数 385 506 887 809 834 其他流动资产 4.2 5.1 3.1 4.1 4.1 投资资本周转天数 125 371 652 468 346 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.5% 0.9% 11.2% 12.2% 12.0% 投资性房地产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 ROA 2.1% 0.6% 9.7% 10.2% 9.7% 固定资产 332.6 311.3 226.7 159.2 95.2 ROIC 2.6% 13.1% 12.5% 17.8% 23.0% 在建工程 - - 10.0 18.0 25.0 费用率 无形资产 55.5 115.9 107.7 100.3 94.4 销售费用率 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 0.0 2,617.6 2,613.0 2,613.0 2,613.7 管理费用率 0.2% 7.0% 1.5% 1.0% 0.6% 资产总额 730.4 4,505.2 4,509.3 5,250.0 6,151.2 财务费用率 3.6% 1.7% 1.6% 1.3% 1.2% 短期债务 206.0 396.0 - - - 三费/营业收入 4.8% 10.1% 4.3% 3.5% 3.1% 应付帐款 246.6 210.6 286.0 525.2 511.3 偿债能力 应付票据 17.1 35.0 116.5 56.6 363.1 资产负债率 67.3% 20.8% 11.0% 13.4% 16.4% 其他流动负债 21.5 182.3 85.4 107.5 118.1 负债权益比 205.4% 26.2% 12.4% 15.4% 19.6% 长期借款 - 83.6 - - - 流动比率 0.69 1.77 3.18 3.42 3.35 其他非流动负债 - 27.5 9.2 12.2 16.3 速动比率 0.51 1.39 2.53 3.15 3.26 负债总额 491.2 935.1 497.1 701.5 1,008.8 利息保障倍数 1.40 3.23 19.14 24.79 27.61 少数股东权益 0.8 -1.6 -15.2 -37.9 -69.1 分红指标 股本 586.6 1,595.7 1,595.7 1,595.7