电力设备与新能源行业：景气延续供需改善

电动车：中美欧电动车市场共振，全球电动车市场有望维持高景气。2021年以来，全球新能源汽车市场表现亮眼，中欧美市场共振进一步提振了电动车行业的高景气态势。我国1-11月新能源汽车累计销量达299.0万辆，同比增长166.8%。欧洲1-11月新能源新车注册量为172.7万辆，已超过去年全年注册数。美国市场增速恢复，1-11月新能源汽车销量达54.68万辆。中国正逐渐成为全球新能源汽车消费市场最大主力，增速赶超欧洲。 全球政策进一步向电动车倾斜叠加需求端的改善，未来新能源汽车的销量有望维持高速增长，我们预测2021年全球新能源汽车将达到611.1万辆，同比增长近一倍。我们预计2025年全球电动车市场销量可达2488万辆，中国有望成为全球最大的新能源汽车交易市场。 动力电池：动力电池装机量快速增长，电池盈利修复可期。2021年，中欧美三大主要电动车市场表现亮眼，带动了全球动力电池装机量的快速增长。根据SNE Research的数据，2021年1-10月，全球动力电池累计装机量达225GWh，同比增长116.1%，我们假设美国和国内的平均单车带电量在2020年后每年增长2kwh，欧洲地区考虑到欧盟碳排放标准进一步缩紧及2035年实现所有新车零碳的宏观指引目标，假设欧洲地区平均单车带电量未来五年每年增长3kwh。经测算，我们预计2022年国内动力电池装车量有望突破272.5GWh，2025年全球动力电池装机量有望达到1524GWh。动力电池价格10月后进一步上涨，一定程度上对冲了原材料端价格上涨带来的影响。考虑到电动车需求火热，供需端有望进一步改善，且临近年末新一批动力电池合同议价窗口即将打开，我们预计2022年动力电池成本压力有望顺利向下游传导，电池厂商盈利能力有望得到改善。 电池材料：供需紧张态势短期内仍将维持，具有产能、技术优势的企业有望受益。正极材料方面，三元材料、磷酸铁锂价格持续走高，电池结构 的新创新有望重塑三元材料的竞争格局，高镍三元渗透率有望进一步提升，具备设备、技术优势的企业有望受益。负极材料方面，在能耗双控政策缩紧的背景下，石墨化产能紧缺短中期内有望成为常态，预计2025年全球负极材料需求有望达到198.12万吨，未来三年石墨化加工供需将进一步缩紧。隔膜方面，整体价格维持稳定，受制于设备厂商的产能限制，预计2022年隔膜供需呈现偏紧态势。电解液方面，六氟磷酸锂产能紧缺大幅拉升了电解液价格，但随着以多氟多、天赐材料、天机股份、永太科技为代表的电解液头部企业产能逐步放量，预计六氟磷酸锂紧缺态势在2022年有望得到改善。 投资建议：未来中美欧电动车市场将迎来共振，电动车市场将维持高景气周期，我们预计2021-2025年全球电动车CAGR约为39.28%，2022-2023年国内电动车销量有望达到529.2、710.2万辆，海外电动车销量有望达到479.9、706万辆。从投资层面上看，建议关注以下两条投资主线：1）电池厂商，推荐打入全球供应链的磷酸铁锂头部电池厂商宁德时代、亿纬锂能以及全球装机量近两年快速增长的电池厂商欣旺达。2）电池材料厂商，推荐具备产能规模化优势的隔膜龙头恩捷股份以及产能迅速扩张的隔膜头部企业星源材质；推荐有望受益电池结构新技术的正极头部企业德方纳米、当升科技、容百科技；推荐布局石墨化产能，规模化优势带来有效降本的负极厂商璞泰来、中科电气。推荐立足核心技术打造电解液一体化体系，打入全球供应链的电解液头部企业新宙邦。 风险提示：美国电动车政策落地不及预期，新能源市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，产能消化风险，国内外新能源汽车销量不及预期。 1.整车：产品消费力提升全球需求共振 1.1中国：爆款车型驱动消费力提升 2021年1-11月国内电动车累计销售299.0万辆，同比增长166.8%，渗透率达到12.7%。 其中11月电动车销量为45万辆，同比增长121.1%，环比增长17.3%。2021年1-11月期间，电动车月销量同比增长均处于一倍以上，相比之下，乘用车整体销量较2020年同比下降4.7%。电动车市场2021年全年表现超预期，一方面归因于政府出台的货币宽松及财政补贴政策，整个板块从生产和估值的角度均有所提升；另一方面，行业内部政策推动，加上整车厂面对高涨的市场情绪先后进行新车型发布以及产业技术升级，给行业整体带来超预期的发展，逐渐形成电动车由政策驱动转至市场驱动的新格局。 政策倾斜加速电动车市场发展，电动车市场未来空间确定。2020年以来政府在减税、对汽车制造商的直接补贴、消费者补贴及行业发展规划等方面出台了多项政策，为电动车市场快速发展提供了有力支撑与指引： 2020年11月国务院通过的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》中指出，至2025年国内新能源汽车新车销售量应达到新车销售总量的20%，新能源汽车市场渗透率应达到20%。 由工信部指导，中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线 图2.0》中预计至2035年，中国新能源汽车占汽车总销量的50%以上，其中混动新车将基本取代传统能源乘用车； 表1：《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正前后单车积分计算对比 表2：2020年以来电动车相关政策整理 国内自主品牌崛起，五菱宏光MINIEV销售亮眼。2020年，随着电动车市场氛围的高涨以及需求端的火热，各大整车厂先后推出新车型，主要包括小鹏P7、特斯拉Model Y、蔚来ET7、比亚迪汉、五菱宏光MINI EV等，其中低价车型五菱宏光MINI EV优势明显。2021年1-11月新能源汽车分车型上险量中，五菱宏光MINI EV以37.07万辆的上险量居榜首，比亚迪秦、Model 3、ModelY、比亚迪汉的上险量位居2-5位。 图1：2021年1-11月国内电动车分车型上险量（万辆） 2022年多款车型集中推出，新爆款车型有望脱颖而出。进入2022年，各大造车新势力及传统车厂将进一步完善车型矩阵，多款新车型有望集中推出，以上汽大众ID.3、即将量产的小鹏P5、奔驰纯电SUV车型EQA/EQB系列以及比亚迪的海洋系车型为主的新车型值得期待： 上汽大众：上汽大众于2021年推出ID.3车型，并将于2022年正式国产。此前ID.4和ID.6两款车型均采用上汽、一汽的双版本策略，但本次ID.3车型作为紧凑型两厢电动车仅在上汽大众投产。国产ID.3将采用模组电池包，电池容量为57.3kWh，NEDC续航里程达到430km。 小鹏：小鹏将继G3、P7后推出旗下第三款量产车型P5。作为全球首款产激光雷达智能汽车，小鹏P5的双激光雷达组合可以为整车前方提供150°超宽点云视野，搭配整车13个高清摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器、2个车规级激光雷达共32个传感器及1组高精度定位单元的配置，可以更好地应对复杂的路面环境。 奔驰：梅赛德斯-奔驰在4月上海车展首次公布其纯电SUV车型EQA/EQB。两款车型均基于MEA EVA II全新纯电模块化平台打造，其中，EQB搭载英伟达Parker 128芯片、6核CPU、256核GPU与8GB DDR4高频内存将支持完整的L2级驾驶辅助系统。续航方面，续航里程超过500km，快充情况下仅需45分钟可将电量从10%充至80%。 比亚迪：推出全新紧凑型SUV元PLUS，该车将在2022年1月1日正式预售，22年一季度上市.该车作为e平台3.0的首款纯电动SUV，采用比亚迪自研的刀片电池、八合一电动力总成和宽温域高效热泵，能够实现最多1000公里续航，最快百公里加速2.9秒，低温续航最高能提升20%，充电5分钟续航最多提升150公里。此外，2022年比亚迪将继续推出基于e平台3.0打造的海鸥、海豹、海狮三款海洋系列车型。 2022内国内电动车销量有望达到529万辆。根据2021年1-11月汽车市场的表现来看，截至11月底，电动车市场渗透率已从2015年的1.4%已经上升至12.7%，电动车销量也从2015年的33.1万辆上升至目前的297.6万辆，随着年底消费者购买热情持续上升，加上部分消费者希望在2022年补贴退坡前，通过年底最后时机把握更加优惠的新能源汽车购买价格，我们预计2022年全年国内电动车销量有望达到529万辆，同比增长达160% 从增量结构来看，我们认为2022年的重要增量主要源于高端放量的延续以及中端价格带的崛起。随着优质高端电动车型的爆发，凭借响应速度快、加速体验好、动力性能强等操控优势，以及智能化水平提升整体驾乘体验，将吸引越来越多的高端消费人群向电动豪华车切换，而车企更多的产品条线的布局也在不断完善，推出竞争力十足的产品。 图2：未来5年国内电动车销量预测（万辆） 1.2海外电动车市场：顶层设计明确，需求端放量 欧洲市场：碳排放要求驱动电动化加速 电动车销量维持高景气，渗透率不断增长。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2021年Q1-3欧洲新能源汽车注册量约为157.9万辆，已超过2020年全年136.7万辆的注册量。2021年整个欧洲汽车市场持续受到芯片短缺因素的影响，燃油汽车市场持续萎靡，但电动车渗透率上升较快。2021年Q3欧洲汽油车注册量下降35%，柴油车下降50%以上，2021年Q3纯电动汽车的销量超过30万辆，同比增长约57%，插电式混合动力车销量超过24万辆，同比增长月38.9%。 汽车碳排放标准进一步缩紧，加速推进汽车电气化。2020年欧洲议会修订《欧盟法院规约第3号议定书》，规定2020年95%新登记乘用车的平均碳排放不超过95g/km，至2025年该目标为80.8g/km，并且将2030年原定59.5g/km的目标下调至48g/km，政策趋向严格。此外，2021年欧盟公布的《Fit For55》计划中指出，到2030年，汽车制造商必须将新车平均排放量减少55%，到2035年实现所有注册新车零排放。根据ACEA的统计，2020年欧洲地区新车平均碳排放为107.8g/km，离2025年80.8g/km的目标仍有一定距离。乘用车作为碳排放中重要组成部分之一，中期来看，为达到2025年碳减排目标，欧洲各国势必将进一步加速推进汽车电气化进程，我们预计未来5年，欧洲新能源汽车市场将在宏观政策指引下维持高景气状态。 表3：2020年欧洲各国平均碳排放量（g/km）及碳排放目标差值（g/km）。 电动车补贴政策力度延续。2020年以来，欧洲各主要经济体纷纷加大了在电动车补贴方面的力度，一定程度上推动了电动车平价和普及： 德国：2021年德国对新注册新能源汽车实行双倍奖励，对符合标准的纯电汽车补贴3000欧元，对符合标准的混合动力汽车补贴2250欧元。同时宣布补贴政策将从2021年延长至2025年。 法国：法国政府为新能源汽车购买者提供不同程度的补贴政策。对于标价45,000欧元以下的车型，分别给予私人买家和企业买家6,000、4000欧元补贴。对于标价45，000欧元以上的车型，给予2,000欧元的补贴。全电动商用货车补贴私人买家7,000欧元，补贴企业买家5,000欧元。所有的补贴措施上限为总成本的27%。法国政府宣布补贴政策将延迟至2022年7月。 荷兰：自2020年七月起，后来政府针对符合标准的新能源汽车提供相应补贴：要求汽车需为100%电动乘用车且行驶里程高于120公里，可获得补贴的汽车价格区间在12,000欧元至45,000欧元之间。对于二手新能源汽车的租赁和购买，政府将补贴2,000欧元，对于新车则将补贴4,000欧元，氢能源汽车暂时不包括在补贴范围内。补贴政策将持续至2025年。 挪威：挪威政府提供的优惠政策主要集中在税收方面：二手电动车的租赁及购买可免除购置税和增值税，新能源汽车车主每年可免缴道路交通保险税。对于企业用车，根据新能源汽车的生产年份可以减免一定的公司汽车税。另外，挪威不同的城市将根据情况落地针对新能源汽车更加优惠的停车价格。 意大利：落地的政策主要从二氧化碳排放量和是否报废旧汽油车两