证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信设备制造 2022年01月29日 移远通信（603236）2021年报预告点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，22年进入上游降价周期利润弹性凸现 目标价：250元 当前价：187.80元 事项：  公司1月28日发布年报业绩预告，预计2021年实现营业收入110亿左右（YoY +80.16%），归母净利润3.5亿左右（YoY +85.17%）。 评论：  公司收入和净利润符合预期，Q4业绩环比依旧实现高增长。2021年公司形成了以蜂窝通信模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS模组、天线、云平台等在内的一站式解决方案，多样性的产品及丰富的功能可满足日益增长的物联网智能终端需求。相比2020年，2021年公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。根据年报业绩预告，预计Q4单季度实现营业收入35.24亿左右（YoY +85.67%,QoQ +15.13%)，归母净利润1.13亿左右（YoY +76.56%,QoQ +0.97%)，单季度净利率3.21%左右（同比下降0.05pct，环比下降0.06pct），微降或由于Q4计提奖金。  预计Q4公司毛利率持续恢复，存货或略有提升。21年下半年除基带芯片和个别元器件外，其他零部件缺货出现缓解。由于成本持续向下游传导及Q4海外需求旺盛，我们判断公司毛利率小幅提升。存货方面，公司产品线丰富sku较多，保交付任务重，预计公司基带芯片的存货保持惯性增长，其他零部件逐步进入去存货阶段，Q4存货环比或有提升，22Q1起预计存货增速放缓或下降。  研发+销售费用率进入下降通道，预计22年销售费用率微升。公司21年人员管控到位，目前公司5G和车载产品线布局逐步齐全。我们预计，研发+管理费用率下降通道确定性高。考虑到全球疫情缓解后分货模式进入尾声，公司继续开始全球扩展，22年公司销售费用率或提升。  预计22年毛利率将小幅提升，净利率进一步提升。随着公司毛利率较高的海外车载模组业务、5G模组业务、天线业务被ODM业务在22年进入放量期，收入占比扩大后，预计公司毛利率将小幅提升。物联网赛道持续高景气，公司人员管控良好，研发滚动和规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，带动净利率提升。  盈利预测、估值及投资评级：公司高毛利业务放量后带动平均毛利提升，同时人员管控良好，研发规模效应的优势逐渐显现，研发+管理费用率长期有望进一步下降，带动净利率提升。22年，公司以ODM代工、物联网天线、Sim卡服务为主的模组生态增值业务开始进入收获期，随着上游基带芯片涨价向下游传导，我们上调公司2021-2023年收入预测为109.84、162.13、230.63亿元（原值为109.85、152.01、223.29亿元），归母净利润预测为3.52、6.60、12.26亿元（原值为3.51、6.51、12.66亿元），对应EPS为2.42、4.54、8.43元（原值2.39、4.48、8.71元），参考行业平均估值并给予一定龙头溢价，给予公司2022年高于行业平均的55倍PE估值，对应6个月目标价250元，维持“推荐”评级。  风险提示：基带芯片缺货，研发费用率下降不及预期，市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6106 10984 16213 23063 同比增速(%) 47.8% 79.9% 47.6% 42.3% 归母净利润(百万) 189 352 660 1226 同比增速(%) 27.7% 86.3% 87.4% 85.7% 每股盈利(元) 1.77 2.42 4.54 8.43 市盈率(倍) 106 78 41 22 市净率(倍) 11 12 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：李娜 电话：010-63214679 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 14,537.08 已上市流通股(万股) 9,857.08 总市值(亿元) 273.01 流通市值(亿元) 185.12 资产负债率(%) 61.33 每股净资产(元) 21.46 12个月内最高/最低价 268.00/126.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《移远通信（603236）2021年三季报点评：营收利润均略超预期，“研发+管理”费用率进入下降通道带动净利率提升》 2021-10-26 《移远通信（603236）2021年半年报点评：上半年公司费用率控制有效，物联网高景气助力公司营收高增长》 2021-08-24 《移远通信（603236）2020年报&2021年一季报点评：研发投入拖累短期业绩，看好公司长期净利率提升》 2021-04-28 -41%-19%3%25%21/0121/0421/0621/0921/1122/012021-01-29~2022-01-28移远通信沪深300华创证券研究所 移远通信（603236）2021年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 611 935 1829 3447 营业收入 6106 10984 16213 23063 应收票据 0 85 79 73 营业成本 4871 8896 13009 18125 应收账款 872 1072 1425 1797 税金及附加 8 13 19 31 预付账款 88 89 111 187 销售费用 198 330 527 766 存货 1438 3191 2588 2703 管理费用 184 280 389 600 其他流动资产 702 1691 2186 3117 财务费用 -41 -7 -8 -6 流动资产合计 3711 7063 8218 11324 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -30 -15 -15 -20 长期股权投资 40 30 30 30 投资收益 -4 2 2 2 固定资产 572 1015 1176 1256 其他收益 51 30 30 10 在建工程 24 74 74 24 营业利润 173 369 712 1356 无形资产 94 115 133 150 营业外收入 9 9 8 9 其他非流动资产 160 115 105 97 营业外支出 3 3 3 3 非流动资产合计 890 1349 1518 1557 利润总额 179 375 717 1362 资产合计 4601 8412 9736 12881 所得税 -10 23 57 136 短期借款 873 1673 1173 773 净利润 189 352 660 1226 应付票据 270 890 784 1154 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 1225 2847 3903 5800 归属母公司净利润 189 352 660 1226 预收款项 0 0 0 0 NOPLAT 146 346 653 1220 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.77 2.42 4.54 8.43 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 204 285 371 535 主要财务比率 流动负债合计 2643 5917 6557 8725 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 89 289 386 299 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.8% 79.9% 47.6% 42.3% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -20.0% 166.6% 92.8% 91.1% 非流动负债合计 89 289 386 299 归母净利润增长率 27.7% 86.3% 87.4% 85.7% 负债合计 2732 6206 6943 9024 获利能力 归属母公司所有者权益 1869 2206 2793 3857 毛利率 20.2% 19.0% 19.8% 21.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.1% 3.2% 4.1% 5.3% 所有者权益合计 1869 2206 2793 3857 ROE 10.1% 16.0% 23.6% 31.8% 负债和股东权益 4601 8412 9736 12881 ROIC 4.5% 8.2% 15.1% 25.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.4% 73.8% 71.3% 70.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 51.5% 89.0% 55.8% 27.8% 经营活动现金流 -399 -130 1685 2409 流动比率 1.4 1.2 1.3 1.3 现金收益 247 475 864 1461 速动比率 0.9 0.7 0.9 1.0 存货影响 -714 -1753 604 -115 营运能力 经营性应收影响 -464 -286 -368 -442 总资产周转率 1.3 1.3 1.7 1.8 经营性应付影响 615 2241 950 2268 应收账款周转天数 40 32 28 25 其他影响 -84 -808 -364 -764 应付账款周转天数 72 82 93 96 投资活动现金流 -289 -590 -380 -280 存货周转天数 80 94 80 53 资本支出 -553 -644 -391 -289 每股指标(元) 股权投资 -40 10 0 0 每股收益 1.77 2.42 4.54 8.43 其他长期资产变化 304 44 11 9 每股经营现金流 -2.74 -0.89 11.59 16.57 融资活动现金流 700 1044 -411 -511 每股净资产 12.86 15.17 19.21 26.53 借款增加 726 1000 -404 -486 估值比率 财务费用 -53 -78 -168 -284 P/E 106 78 41 22 股东融资 0 1060 0 0 P/B 11 12 10 7 其他长期负债变化 27 -938 161 259 EV/EBITDA 132 63 34 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 移远通信（603236）2021年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 移远通信（603236）2021年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.co