业绩预告点评：辅料价格上涨短期影响盈利，前驱体龙头份额持续提升

中伟股份（300919）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 辅料价格上涨短期影响盈利，前驱体龙头份额持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7440 18969 33059 43758 同比（%） 40.07% 154.97% 74.28% 32.37% 归母净利润（百万元） 420 939 2016 3028 同比（%） 133.65% 123.58% 114.55% 50.21% 每股收益（元/股） 0.69 1.55 3.33 5.00 P/E（倍） 187.49 83.85 39.08 26.02 投资要点  公司预计2021Q4归母净利润1.43-1.97亿元，环比下降29%~49%，略低于市场预期。公司预计2021年全年归母净利润9.08-9.62亿元，同比增长116%–129%，其中2021Q4归母净利润1.43-1.97亿元，同比增长2.03%-40.63%，环比下降29%~49%，略低于市场预期。2021全年扣非归母净利润7.48-8.02亿元，同比增长116%-131%，其中2021Q4扣非归母净利润0.83-1.37亿元，环比下滑43%-65%。  2021Q4出货量环比持平微增，全年市占率进一步提升，稳居全球第一。受限电、辅料成本大涨的影响，我们预计2021Q4公司三元前驱体及四氧化三钴销量为4.8-5万吨，环比三季度持平微增。2021Q4行业铁锂电池份额进一步提升，对三元增速有所影响，同时公司最大客户LG四季度部分项目有一定减产，叠加2021Q4限电限产影响产能，因此公司2021Q4出货量环比增速略有放缓。2021年全年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约17.6万吨，同比增长94%，市占率持续提升。  2021Q4辅料涨价短期影响盈利，2022年一体化将显著提升盈利水平。我们预计2021Q4扣非单吨净利0.25万元/吨左右，环比下滑50%，全年扣非单吨盈利0.45万元/吨左右。2021Q4盈利显著下滑主要由于计提0.8亿元奖金，叠加辅料成本大幅上涨影响0.9亿元，若加回，扣非单吨利润近6000元/吨，环比增5-10%。  国内外扩产提速，纵向一体化，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司2021年底产能超20万吨，较年初翻番；公司西部基地6万吨IPO募投项目、中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨再融资募投项目稳步推进中，西部基地、中部基地产能2022年Q1陆续建成投产，我们预计2022Q2产能超30万吨，全年出货30万吨+，同比增长70%+。公司预计2023年产能将超过50万吨，达到此前2025年产能目标，扩产加速支撑公司后续高增长。  盈利预测与投资评级：考虑到辅料成本上涨致盈利短期承压，我们调整2021-2023年归母净利至9.39/20.16/30.28亿元（原预测10.47/21.46/32.46亿元），同比增长124%/115%/50%，对应现价PE分别为84x/39x/26x，给予2022年60xPE，对应目标价199.8元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 130.06 一年最低/最高价 66.00/214.77 市净率(倍) 8.26 流通A股市值(百万元) 19789.73 基础数据 每股净资产(元) 8.04 资产负债率(%) 77.86 总股本(百万股) 605.67 流通A股(百万股) 152.16 [Table_Report] 相关研究 1、《中伟股份（300919）：2021年三季报点评：一体化产能对冲成本上涨，公司业绩符合预期》2021-10-28 2、《中伟股份（300919）：2021Q3业绩预告点评：下游需求旺盛，公司业绩基本符合市场预期》2021-10-15 3、《中伟股份（300919）：龙头量利齐升，产能扩张提速》2021-08-27 [Table_Author] 2022年01月28日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-012021-052021-09中伟股份沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预计2021Q4归母净利润1.43-1.97亿元，环比下降29%~49%，略低于市场预期。公司预计2021年全年归母净利润9.08-9.62亿元，同比增长116%–129%，其中2021Q4归母净利润1.43-1.97亿元，同比增长2.03%-40.63%，环比下降29%~49%，略低于市场预期。2021全年扣非归母净利润7.48-8.02亿元，同比增长116%-131%，其中2021Q4扣非归母净利润0.83-1.37亿元，环比下滑43%-65%，其中年底费用密集计提，我们预计公司年终奖一次性计提8000万元、纯碱2021Q4异常上涨影响9000万元、及年末部分减值影响，若加回，我们预计2021Q4净利润达3亿元+，扣非归母净利润2.5亿元+，环比微增。 表1：公司盈利情况（分季度） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q4出货量环比持平微增，全年市占率进一步提升，稳居全球第一。受限电、辅料成本大涨的影响，我们预计2021Q4公司三元前驱体及四氧化三钴销量为4.8-5万吨，环比三季度持平微增。2021Q4行业铁锂电池份额进一步提升，对三元增速有所影响，同时公司最大客户LG四季度部分项目有一定减产，叠加2021Q4限电限产影响产能，因此公司2021Q4出货量环比增速略有放缓。2021年全年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约17.6万吨，同比增长94%，市占率持续提升。根据鑫椤锂电，公司2021Q4三元前驱体出货量为4.46万吨，2021年全年出货15.8万吨，出货量市占率达25.2%，同比提升4.6pct，受益于公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户的同时，积极拓展国内客户，包括进入宁德时代供应链，且份额逐步提升。我们预计2022年公司出货量超30万吨，同比增70%+，其中三元前驱体28万吨+，四氧化三钴出货量2.8万吨+，受益于LG需求50%+增长、SK和当升科技翻番增长，同时在宁德时代的份额预计将继续提升。 2021Q4辅料涨价短期影响盈利，2022年一体化将显著提升盈利水平。我们预计2021Q4扣非单吨净利0.25万元/吨左右，环比下滑50%，全年扣非单吨盈利0.45万元/ 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吨左右。2021Q4盈利显著下滑主要由于计提0.8亿元奖金，叠加辅料成本大幅上涨影响0.9亿元，若加回，扣非单吨利润近6000元/吨，环比增5-10%。其中，2021Q4液碱成本平均上涨约600-700元/吨，单吨三元耗碱3吨，我们预计液碱上涨阶段性影响三元成本约1800-2000元/吨，但12月液碱已走低逐渐向正常价格1100元收敛，我们预计2022年Q1公司盈利将显著改善。此外，公司Q1西部一体化基地6万吨产能逐步释放，年中印尼基地镍资源一期项目2万吨调试、3季度出产品，将进一步降低成本，我们仍预计公司2022年单吨利润有望提升至6500元/吨。 图2：中伟股份三元前驱体出货量及市占率 数据来源：鑫椤资讯，东吴证券研究所 国内外扩产提速，纵向一体化，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司2021年底产能超20万吨，较年初翻番；公司西部基地6万吨IPO募投项目、中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨再融资募投项目稳步推进中，西部基地、中部基地产能2022年Q1陆续建成投产，我们预计2022Q2产能超30万吨，全年出货30万吨+，同比增长70%+。公司预计2023年产能将超过50万吨，达到此前2025年产能目标，扩产加速支撑公司后续高增长。同时，公司加大海外扩张，拟在芬兰建设规模不超12万吨三元前驱体产能，其中一期2万吨计划于2024年投产，主要配套欧洲当地电池。上游方面，公司印尼基地镍资源一期2万吨项目进展顺利，我们预计2022年6月进入调试阶段，Q3开始出货，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿签订合作协议，预计在2022年-2027年的5年期间，实现约8万吨镍金属量和1.5万吨钴金属量的镍、钴原材料供应合作，保证公司原材料供应，且双方将加大印尼镍资源开发。此外，公司拟布局磷酸铁锂产业链，拟在贵阳建年产20万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，同时在化工园区范围内配套建设磷矿制磷酸或黄磷、磷酸一铵，另配套矿区及磷矿开采，以匹配20万吨磷酸铁锂产品需求，一期有望于2024年投产。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 盈利预测与投资评级：考虑到辅料成本上涨致盈利短期承压，我们调整2021-2023年归母净利至9.39/20.16/30.28亿元（原预测10.47/21.46/32.46亿元），同比增长124%/115%/50%，对应现价PE分别为84x/39x/26x，给予2022年60xPE，对应目标价199.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中伟股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6548 12334 18029 23440 营业收入 7,440 18,969 33,059 43,758 现金 2712 948 1653 2188 减:营业成本 6,462 16,732 28,820 37,763 应收账款 1231 3140 5471 7242 营业税金及附加 27 69 120 159 存货 1460 3780 6510 8530 营业费用 26 161 198 263 其他流动资产 958 4077 3766 4675 管理费用 156 354 581 737 非流动资产 3,316 6,579 10,127 13,458 研发费用 270 613 1006 1276 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 64 94 159 190 固定资产 2,081 4,358 7,930 9,795 资产减值损失 17 19 24 18 在建工程 607 1,107 607 1,607 加:投资净收益 -27 5 5 5 无形资产 407 903 1379 1845 其他收益 77 140 140 140 其他非流动资产 828 1,3