1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml Q4营收环比大增，在手订单饱满 ■事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年年度实现 营业收入8.10亿元到8.40亿元，同比增加146.28%到155.40%；实现归属于母公司所有者的净利润0.74亿元到0.80亿元，同比增加50.53%到63.84%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.60亿元到0.68亿元，同比增加366.02%到424.27%。 ■Q4营收环比大增，在手订单饱满：公司全年营收、归母净利润同比大增，主要原因为半导体行业景气度持续向好，同时公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量。从Q4单季度来看，Q4单季度实现营收2.63-2.93亿元，同比增长125-150%，环比增长34.18-49.49%；实现归母净利润0.21亿元到0.27亿元，同比增长425.00%到575.00%，环比增长16.67%到50.00%；实现扣非归母净利润0.14亿元到0.22亿元，去年同期为亏损300万元，环比增长-12.50%到37.50%。Q4业绩保持高增长，营收、归母净利润同比、环比均有提高。从订单来看，公司在手订单饱满，根据投资者调研纪要内容显示，截止2021Q3公司在手订单金额为13.31亿元，较2020年末增长73.44%。其中，前道设备前三季度新签订单金额为3.1亿元，同比新增2.14亿元，增长221.50%；后道设备前三季度新签订单金额同比增长3.62亿元，增长217.52%。 ■国内稀缺涂胶显影设备供应商：公司主要有两大类产品，分别是涂胶显影设备和湿法类设备，其中涂胶显影设备与光刻机联机作业，是在晶圆制造工序上的核心设备。根据 VLSl 提供的行业数据，全球 前道涂胶显影设备销售额由 2013 年的 14.07 亿美元增长至 2018 年的 23.26 亿美元，年均复合增长率达 10.58%，预计 2023 年将达到 24.76 亿美元，目前该市场绝大部分被日本东京电子垄断。公司是国内涂胶显影设备稀缺供应商，在集成电路前道晶圆加工环节，公司涂胶显影设备已经实现小批量替代，陆续获得了上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等客户订单；在集成电路制造后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片制造等环节，公司产品作为国内厂商主流机型已广泛应用在国内知名大厂。 ■定增完善前道设备布局，提升产能满足业务增长需求：公司拟定增募资不超过10亿元，用于上海临港研发及产业化项目和沈阳高端晶圆处理设备产业化项目。其中，上海临港研发及产业化项目拟投入募集资金4.70亿元，主要用于研发与生产前道ArF光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机及单片式化学清洗机等高端半导体专用设备。沈阳高端晶圆处理设备产业化项目拟投入募集资金2.30亿元，主Table_Tit le 2022年01月27日 芯源微（688037.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 225.38元 股价（2022-01-26） 148.71元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,515.43 流通市值（百万元） 6,663.70 总股本（百万股） 84.16 流通股本（百万股） 44.81 12个月价格区间 76.65/283.00元 Table_M ar ketInfo Tabl e_Char t 股价 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.66 -24.09 47.51 绝对收益 -14.77 -28.98 42.24 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 芯源微：定增申请获得受理，前道设备研发及扩产加速/马良 2021-09-16 芯源微：上半年业绩高增长，涂胶显影设备龙头加速受益/马良 2021-07-27 -27%1%29%57%85%113 %141 %169 %202 1-01202 1-05202 1-09芯源微 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 要用于前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机、前道Barc(抗反射层)涂胶机以及后道先进封装Bumping制备工艺涂胶显影机。项目达产后，公司将完善前道涂胶显影设备布局，提升产能，满足业务增长需求。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为8.39亿元、12.64亿元、18.83亿元，归母净利润分别为0.79亿元、1.45亿元、2.30亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不达预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 213.2 328.9 838.7 1,263.9 1,883.2 净利润 29.3 48.8 79.3 144.7 230.1 每股收益(元) 0.35 0.58 0.94 1.72 2.74 每股净资产(元) 8.97 9.49 10.23 11.41 13.34 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 427.5 256.3 157.6 86.3 54.3 市净率(倍) 16.6 15.7 14.5 13.0 11.1 净利润率 13.7% 14.8% 9.5% 11.5% 12.2% 净资产收益率 3.9% 6.1% 9.2% 15.1% 20.5% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.4% 0.5% ROIC 15.5% 10.3% 16.6% 16.9% 19.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 fVbZdWaZaZcWoWdWvWjU8O8Q7NnPoOtRtRfQoOqRiNpNoR8OrQpRwMoNuNvPrNxO 3 公司快报/芯源微 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 213.2 328.9 838.7 1,263.9 1,883.2 成长性 减:营业成本 113.8 188.8 489.0 736.9 1,097.9 营业收入增长率 1.5% 54.3% 155.0% 50.7% 49.0% 营业税费 1.4 3.3 6.7 10.1 15.1 营业利润增长率 -20.7% 39.6% 93.7% 100.2% 65.3% 销售费用 20.6 37.3 85.5 107.4 146.9 净利润增长率 -3.9% 66.8% 62.3% 82.6% 59.0% 管理费用 34.0 57.1 119.1 169.4 235.4 EBIT DA增长率 -13.8% 16.1% 107.9% 158.1% 79.6% 研发费用 35.1 45.4 111.5 146.6 207.2 EBIT增长率 -20.9% 6.1% 251.3% 215.8% 88.8% 财务费用 -0.4 -4.2 -3.4 -5.1 -7.6 NOPLAT增长率 -19.6% 23.9% 110.0% 102.8% 65.9% 资产减值损失 - -1.1 - - - 投资资本增长率 86.0% 30.3% 100.1% 41.6% 39.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 243.3% 5.8% 7.6% 11.6% 16.9% 投资和汇兑收益 0.3 11.1 5.0 7.0 9.0 营业利润 26.0 36.3 70.2 140.6 232.4 利润率 加:营业外净收支 5.3 16.6 15.0 15.0 15.0 毛利率 46.6% 42.6% 41.7% 41.7% 41.7% 利润总额 31.3 52.8 85.2 155.6 247.4 营业利润率 12.2% 11.0% 8.4% 11.1% 12.3% 减:所得税 2.0 4.0 6.0 10.9 17.3 净利润率 13.7% 14.8% 9.5% 11.5% 12.2% 净利润 29.3 48.8 79.3 144.7 230.1 EBIT DA/营业收入 8.4% 6.4% 5.2% 8.9% 10.7% EBIT /营业收入 4.0% 2.8% 3.8% 8.0% 10.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 132 94 40 24 14 货币资金 330.1 442.4 1,128.2 1,700.1 2,533.2 流动营业资本周转天数 290 247 174 217 217 交易性金融资产 120.0 - - - - 流动资产周转天数 949 1,019 756 842 836 应收帐款 59.8 89.9 307.3 318.9 575.1 应收帐款周转天数 100 82 85 89 85 应收票据 13.9 5.8 103.4 34.9 153.2 存货周转天数 260 310 272 290 292 预付帐款 9.0 49.1 28.9 113.3 128.2 总资产周转天数 1,107 1,180 838 893 869 存货 163.8 402.3 863.4 1,172.2 1,883.1 投资资本周转天数 372 361 241 257 242 其他流动资产 135.5 40.6 60.5 78.9 60.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.9% 6.1% 9.2% 15.1% 20.5% 长期股权投资 - 10.0 10.0 10.0 10.0 ROA 3.1% 4.0% 3.0% 4.0% 4.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 10.3% 16.6% 16.9% 19.8% 固定资产 74.9 96.6 87.6 78.7 69.7 费用率 在建工程 - 49.8 49.8 49.8 49.8 销售费用率 9.7% 11.3% 10.2% 8.5% 7.8% 无形资产 6.2 33.6 30.9 28.3 25.7 管理费用率 16.0% 17.4% 14.2% 13.4% 12.5% 其他非流动资产 18.0 4.5 8.0 10.2 7.6 研发费用率 16.4% 13.8% 13.3% 11.6% 11.0% 资产总额 931.1 1,224.6 2,678.2 3,595.4 5,495.6 财务费用率 -0.2% -1.3% -0.4% -0.4% -0.4% 短期债务 - 21.9 530.6 943.5 1,516.1 四费/营业收入 41.9% 41.2% 37.3% 33.1% 30.9% 应付帐款 59.7 127.5 242.8 382.0 568.2 偿债能力 应付票据 14.3 91.0 93.9 215.6 280.7 资产负债率 18.9% 34.8% 67.9% 73.3% 79.6% 其他流动负债 68.