证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 黑色家电II 2022年01月27日 极米科技（688696）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 终端景气度高涨，业绩增长再加速 目标价：690元 当前价：478.92元 事项：  极米科技发布2021年度业绩预告，2021年公司预计实现归母净利润4.8亿元，同比增长80.1%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比增长73.6%。单季度来看，21Q4公司预计实现归母净利润1.8亿元，同比增长89%；扣非归母净利润为1.7亿元。 评论：  业绩增长再加速，表现超市场预期。公司单Q4预计实现归母净利润1.8亿元，同比+89%，业绩增幅环比扩大，表现大超市场预期。我们认为，一方面，受益于公司自研光机占比扩大、产品结构升级、主动削减优惠力度等因素，公司主营业务盈利能力持续提升；另一方面，据公司披露，21年因现金管理获得非经常性损益的收益同比有所增加，为公司贡献业绩增量。  终端景气高涨，龙头地位稳固。智能微投市场需求持续扩容，根据洛图科技数据，2021年前三季度智能投影销量共325.9万台，同比增长36%；销额为75.1亿元，同比增长40%，行业景气度高涨。四季度国内迎来促销旺季，极米依旧保持超然的行业地位，据公司披露，双十一促销期间极米全网GMV破8亿，同比增长超过90%，终端销售超预期。市场竞争方面，根据洛图数据显示，11月极米线上销量突破15万台，独占DLP市场超四成的份额，稳居行业首位。在行业竞争日益激烈的环境下，公司以核心技术优势为基础，迎来营销投放窗口期，充分借助粉丝效应、内容电商等方式，迅速打开品牌知名度。  内外新品共同发力，公司长期成长可期。21年以来极米新品迭代速度加快，国内市场方面，年初公司发布的高端机型H3S、RS Pro2市场投放效果良好，其中H3S单型号双十一期间全网GMV突破2.5亿元，成为爆款单品；12月推出与哈曼卡顿合作的智能音箱（定价1199元），拓宽品类的同时进一步巩固品牌高端形象。外销方面，公司产品矩阵已充分补足，自7月以来陆续上线了对标国内H系列的海外新品Horizon和Horizon Pro、对标Z系列的Elfin、以及激光电视Aura，为海外营收持续增长注入新动力。  投资建议：智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，考虑到公司产品结构持续升级，我们调整公司21/22/23年EPS预测至9.68/13.69/19.01元（原值为8.69/12.76/18.39元），对应PE分别为49/35/25倍。维持目标价690元，对应22年50倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：芯片供应持续紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2828 4193 5714 7636 同比增速(%) 33.6% 48.3% 36.3% 33.6% 归母净利润(百万) 269 484 685 950 同比增速(%) 187.8% 80.1% 41.4% 38.8% 每股盈利(元) 7.17 9.68 13.69 19.01 市盈率(倍) 67 49 35 25 市净率(倍) 23 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月26日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 5000.00 已上市流通股(万股) 1080.13 总市值(亿元) 239.46 流通市值(亿元) 239.46 资产负债率(%) 46.05 每股净资产(元) 51.35 12个月内最高/最低价 877.00/442.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《极米科技（688696）2021年三季报点评：规模增长平稳，看好长期价值》 2021-10-28 《极米科技（688696）2021年半年报点评：内外销市场协同，盈利能力再提升》 2021-08-19 《极米科技（688696）2021年半年度业绩预告点评：高端新品放量，盈利延续高增》 2021-06-30 -16%11%38%65%21/0321/0521/0721/0921/1122/012021-03-03~2022-01-26极米科技沪深300华创证券研究所 极米科技（688696）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 550 1918 2541 3113 营业收入 2828 4193 5714 7636 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1933 2654 3599 4782 应收账款 69 212 263 374 税金及附加 20 18 26 37 预付账款 24 31 39 54 销售费用 393 682 901 1181 存货 717 960 1233 1619 管理费用 68 101 138 185 合同资产 0 0 0 0 研发费用 139 219 304 406 其他流动资产 258 276 331 385 财务费用 2 4 5 5 流动资产合计 1618 3397 4407 5545 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 139 424 685 787 投资收益 10 10 10 10 在建工程 629 678 626 650 其他收益 31 31 31 31 无形资产 61 90 121 149 营业利润 305 547 773 1072 其他非流动资产 33 38 42 44 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 862 1230 1474 1630 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 2480 4627 5881 7175 利润总额 303 545 771 1070 短期借款 124 0 0 0 所得税 34 61 86 120 应付票据 43 29 49 71 净利润 269 484 685 950 应付账款 1120 1537 2084 2414 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 269 484 685 950 合同负债 23 34 46 62 NOPLAT 270 488 689 955 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 7.17 9.68 13.69 19.01 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 115 183 253 342 主要财务比率 流动负债合计 1441 1799 2448 2905 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 200 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 48.3% 36.3% 33.6% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 186.7% 80.4% 41.3% 38.5% 非流动负债合计 257 57 57 57 归母净利润增长率 187.8% 80.1% 41.4% 38.8% 负债合计 1698 1856 2505 2962 获利能力 归属母公司所有者权益 782 2771 3376 4213 毛利率 31.6% 36.7% 37.0% 37.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.5% 11.5% 12.0% 12.4% 所有者权益合计 782 2771 3376 4213 ROE 34.4% 17.5% 20.3% 22.6% 负债和股东权益 2480 4627 5881 7175 ROIC 27.5% 19.3% 22.0% 24.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.5% 40.1% 42.6% 41.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 48.8% 2.1% 1.7% 1.4% 经营活动现金流 185 502 937 851 流动比率 1.1 1.9 1.8 1.9 现金收益 293 513 756 1060 速动比率 0.6 1.4 1.3 1.4 存货影响 -266 -242 -274 -386 营运能力 经营性应收影响 91 -143 -52 -118 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 673 403 568 352 应收账款周转天数 14 12 15 15 其他影响 -606 -29 -62 -56 应付账款周转天数 147 180 181 169 投资活动现金流 -318 -393 -310 -261 存货周转天数 109 114 110 107 资本支出 -799 -386 -307 -258 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 7.17 9.68 13.69 19.01 其他长期资产变化 481 -7 -3 -3 每股经营现金流 3.70 10.04 18.74 17.02 融资活动现金流 59 1259 -4 -18 每股净资产 15.64 55.42 67.52 84.26 借款增加 124 -324 0 0 估值比率 股利及利息支付 -61 -83 -116 -160 P/E 67 49 35 25 股东融资 0 1672 0 0 P/B 23 9 7 6 其他影响 -4 -6 112 142 EV/EBITDA 81 46 31 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 pZhVpZaZpXeVuYfUuY9PcMaQpNmMsQtReRoOoPiNsQoR9PoPnQwMmNwONZpOsP 极米科技（688696）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 极米科技（688696）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010