电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 斯达半导（603290.SH） 2022年01月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/26 当前股价(元) 335.80 一年最高最低(元) 502.00/160.00 总市值(亿元) 572.90 流通市值(亿元) 265.14 总股本(亿股) 1.71 流通股本(亿股) 0.79 近3个月换手率(%) 169.55 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q3业绩超预期，充分受益新能源下游高景气》-2021.10.30 《公司信息更新报告-2021Q2稳步增长，主驱IGBT模块装车量快速上升》-2021.8.29 《公司首次覆盖报告-IGBT国产替代先行者，拥抱新能源大时代》-2021.8.25 2021年业绩预告超预期，下游持续高景气 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 公司2021年业绩超预期，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.90-4.00亿元，同比增长115.85%-121.38%；预计实现扣非归母净利润3.70-3.80亿元，同比增长138.07%-144.51%。其中2021Q4单季度，公司预计实现归母净利润1.23-1.33亿元，环比提升9.70%-18.59%，业绩超越我们预期。2021年公司充分受益新能源行业高景气，积极进行研发投入和模块封装产能建设，新能源相关业务占比持续提升。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.93/5.91/8.32亿元（原值为3.77/5.28/7.42亿元），对应EPS为2.30/3.46/4.88元，当前股价对应PE为145.9/97.0/68.9倍，对公司维持“买入”评级。 ⚫ 高强度研发投入，产品结构不断优化 公司持续加大研发投入，不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品。新能源汽车方面，公司基于第七代微沟槽Trench F-S技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片研发成功，追平海外产品的最先进代际，预计2022年开始批量供货。新能源方面，公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，公司产品在光伏、风电及储能领域持续放量增长。新能源相关业务的收入占比持续提升，产品结构不断优化。 ⚫ 向子公司增资，SiC及高压功率芯片业务有望打造公司第二成长曲线 2021年11月，公司公告拟使用募集资金向子公司斯达微电子增资19.78亿元。斯达微电子将建设年产36万片（30万片高压功率芯片+6万片SiC芯片）的6英寸晶圆产线。借助该项目，公司加快推进高压IGBT研发和产业化工作，未来有望将产品进一步渗透至电网、轨交等领域。公司亦积极推进SiC芯片的研发工作和产线建设，未来将实现SiC芯片和模块的全部自研、自产。新能源汽车800V高压平台已成趋势，这对功率半导体器件性能提出了新的要求。使用SiC功率芯片的主驱和充电模块将大幅提升充放电效率，在同样的电池容量下提高续航里程、缩短充电时间，缓解消费者的里程焦虑。公司SiC模块产品已用于宇通新能源客车的核心电控系统之中，未来有望向新能源乘用车市场延伸，充分受益SiC主驱、充电模块在新能源车市场的加快渗透，打造公司第二成长曲线。 ⚫ 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 779 963 1,732 2,718 3,928 YOY(%) 15.4 23.6 79.8 57.0 44.5 归母净利润(百万元) 135 181 393 591 832 YOY(%) 39.8 33.6 117.3 50.5 40.8 毛利率(%) 30.6 31.6 35.6 34.9 34.3 净利率(%) 17.4 18.8 22.7 21.7 21.2 ROE(%) 24.4 15.7 26.3 28.7 29.1 EPS(摊薄/元) 0.79 1.06 2.30 3.46 4.88 P/E(倍) 423.5 317.1 145.9 97.0 68.9 P/B(倍) 102.4 49.4 38.3 27.8 20.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-012021-052021-09斯达半导沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 561 1061 1956 2438 3290 营业收入 779 963 1732 2718 3928 现金 94 80 260 408 589 营业成本 541 659 1116 1770 2579 应收票据及应收账款 217 250 712 798 1384 营业税金及附加 4 3 7 8 14 其他应收款 0 0 5 4 9 营业费用 15 15 17 27 39 预付账款 2 2 5 6 10 管理费用 24 25 47 68 90 存货 197 255 230 478 553 研发费用 54 77 109 166 236 其他流动资产 50 473 744 744 744 财务费用 10 -1 5 20 33 非流动资产 300 363 897 1516 2216 资产减值损失 -1 -0 5 8 10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 16 15 16 16 固定资产 245 294 393 776 1413 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 27 26 20 18 16 投资净收益 0 6 6 7 8 其他非流动资产 28 43 484 722 787 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 860 1425 2853 3954 5505 营业利润 145 205 446 674 951 流动负债 203 170 930 1471 2220 营业外收入 0 4 5 5 5 短期借款 85 0 165 757 861 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 95 119 625 555 1164 利润总额 145 209 451 679 956 其他流动负债 22 51 140 159 194 所得税 9 28 59 88 124 非流动负债 102 98 417 412 414 净利润 136 181 393 591 832 长期借款 0 4 323 318 320 少数股东损益 1 0 0 0 0 其他非流动负债 102 94 94 94 94 归母净利润 135 181 393 591 832 负债合计 304 268 1347 1883 2634 EBITDA 175 240 502 789 1158 少数股东权益 -3 -2 -2 -2 -2 EPS(元) 0.79 1.06 2.30 3.46 4.88 股本 120 160 171 171 171 资本公积 44 463 463 463 463 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 396 537 878 1371 2033 成长能力 归属母公司股东权益 560 1159 1508 2074 2874 营业收入(%) 15.4 23.6 79.8 57.0 44.5 负债和股东权益 860 1425 2853 3954 5505 营业利润(%) 32.8 41.4 118.0 51.0 41.1 归属于母公司净利润(%) 39.8 33.6 117.3 50.5 40.8 获利能力 毛利率(%) 30.6 31.6 35.6 34.9 34.3 净利率(%) 17.4 18.8 22.7 21.7 21.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.4 15.7 26.3 28.7 29.1 经营活动现金流 88 -126 507 282 962 ROIC(%) 18.5 14.3 18.4 18.5 20.4 净利润 136 181 393 591 832 偿债能力 折旧摊销 28 33 45 81 157 资产负债率(%) 35.3 18.8 47.2 47.6 47.8 财务费用 10 -1 5 20 33 净负债比率(%) 16.7 1.5 27.0 41.8 28.4 投资损失 -0 -6 -6 -7 -8 流动比率 2.8 6.2 2.1 1.7 1.5 营运资金变动 -87 -335 70 -404 -52 速动比率 1.5 2.8 1.5 1.1 1.1 其他经营现金流 2 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -49 -222 -844 -693 -848 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 49 90 201 619 700 应收账款周转率 3.6 4.1 3.6 3.6 3.6 长期投资 0 -139 0 0 0 应付账款周转率 7.0 6.1 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 0 -271 -642 -74 -149 每股指标(元) 筹资活动现金流 -26 334 351 -32 -36 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.06 2.30 3.46 4.88 短期借款 -7 -85 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 -0.74 2.97 1.65 5.64 长期借款 0 4 320 -6 3 每股净资产(最新摊薄) 3.28 6.79 8.78 12.09 16.78 普通股增加 0 40 11 0 0 估值比率 资本公积增加 1 419 0 0 0 P/E 423.5 317.1 145.9 97.0 68.9 其他筹资现金流 -19 -44 21 -27 -39 P/B 102.4 49.4 38.3 27.8 20.0 现金净增加额 13 -14 14 -444 77 EV/EBITDA 327.1 238.6 114.2 73.2 49.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益