能源组日报：供需暂稳，油价高位

-2%0%2%4%6%8%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2022-1-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 供需暂稳，油价高位 重要事件：1. 欧美经济增速放缓：IHS领先PMI数据显示，1月美国综合PMI由12月的57降至50.8，是自2020年7月以来的最低值。欧元区综合PMI从12月的53.3降至52.4，是2021年3月以来的最低值。奥密克戎病毒复发导致制造业和服务业双双放缓，同时供应延迟时间和物价压力亦有所缓解。2. 冬季疫情继续扩散：截止1月25日，全球单日新增确诊379万例，七日均值336万例，均创疫情以来新高。全球累计确诊3.5亿人，感染率4.7%。美国、英国高峰放缓，印度、巴西、法国、德国等继续增加。 油价分析：近期油价高位震荡。1）宏观压力逐渐增大：一方面，近期美股大跌黄金上行，市场避险情绪升温，油价金融压力增大。另一方面，奥密克戎病毒压力显现，欧美经济增速放缓，道路交通低位，航空出行回落。油价再度上行至白宫容忍边界，拜登再次呼吁压制油价，对油价形成一定政治压力。2）去库关键仍在供应：开年供需仍然延续去年的主基调，疫情频繁复发导致需求低于预期，欧佩克持续推迟复产节奏以维持油品去库。目前欧佩克剩余产能历史高位，不存在刚性产能危机；库存重点仍在于欧佩克是否兑现增产计划。3）总体而言，金融属性方向和节奏相对明确：美国超宽松货币周期临近尾声，最快二季度启动加息和讨论缩债，流动性溢价将逐渐转为折价。商品属性方向较为明确，但节奏仍然存在不确定性，增产速度将影响累库拐点时间。近期地缘局势较为动荡，油价处于情绪高位期；未来供需和金融压力兑现后，油价压力将逐渐增大。 策略建议：短期高位震荡，中期重心承压 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 近期地缘局势动荡，油价处于情绪高位期；未来供需和金融压力兑现后，油价压力将逐渐增大。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 供需暂稳，油价高位 逻辑: 本周油价高位震荡。（一）市场进展：1. 欧美经济增速放缓：IHS领先PMI数据显示，1月美国综合PMI由12月的57降至50.8，是自2020年7月以来的最低值。欧元区综合PMI从12月的53.3降至52.4，是2021年3月以来的最低值。奥密克戎病毒复发导致制造业和服务业双双放缓，同时供应延迟时间和物价压力亦有所缓解。2. 冬季疫情继续扩散：截止1月25日，全球单日新增确诊379万例，七日均值336万例，均创疫情以来新高。全球累计确诊3.5亿人，感染率4.7%。美国、英国高峰放缓，印度、巴西、法国、德国等继续增加。（二）油价分析：1）宏观压力逐渐增大：一方面，近期美股大跌黄金上行，市场避险情绪升温，油价金融压力增大。另一方面，奥密克戎病毒压力显现，欧美经济增速放缓，道路交通低位，航空出行回落。油价再度上行至白宫容忍边界，拜登再次呼吁压制油价，对油价形成一定政治压力。2）去库关键仍在供应：开年供需仍然延续去年的主基调，疫情频繁复发导致需求低于预期，欧佩克持续推迟复产节奏以维持油品去库。目前欧佩克剩余产能历史高位，不存在刚性产能危机；库存重点仍在于欧佩克是否兑现增产计划。3）总体而言，金融属性方向和节奏相对明确：美国超宽松货币周期临近尾声，最快二季度启动加息和讨论缩债，流动性溢价将逐渐转为折价。商品属性方向较为明确，但节奏仍然存在不确定性，增产速度将影响累库拐点时间。近期地缘局势较为动荡，油价处于情绪高位期；未来供需和金融压力兑现后，油价压力将逐渐增大。 策略建议：短期高位震荡，中期重心承压 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 震荡 沥青 观点：开工提升、库存积累，沥青需求难言改善 （1）1月26日，Bu主力收于3598元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3720，3500，3300元/吨（0，0，0）。 （2）1月26日，隆众显示沥青炼厂整体开工率31.7%（环比+1.9%，同比-13%），炼厂库存81.54万吨（环比+9%，同比+3%），社会库存47.13万吨（环比+2%，同比-20%）。 逻辑：当周沥青炼厂开工触底反弹，炼厂库存大幅积累，沥青需求在节前难言改善，但期价跟随原油走强。沥青原料供应问题2021年下半年已充分发酵，目前地炼开工偏低进一步大幅下降概率偏低。2022年炼厂开工低位、基建预期支撑下，沥青期价较难背离原油。随着基建预期、利润修复逐步通过沥青裂解价差走强反映，沥青或重回原油驱动，但期现无风险套利空间压制期价上方空间。 操作策略：多沥青2206-燃油2205 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：燃油期价跟随原油走强 （1）1月26日，Fu主力收于3165元/吨，当日仓单7860吨。 （2）1月25日，舟山船燃价格515美元/吨， 1月25日新加坡高硫380贴水1.64美元/吨。 逻辑：原油供应下降预期驱动油价反弹，高硫燃油跟涨。当前高硫燃油热值较煤炭经济性较差，高硫燃油替代发电需求预期逐步回落，地缘冲突或导致短期燃油价格强势，但注定短暂。欧佩克+原油增产，重质化趋势确定，布伦特-迪拜原油价差当周继续走强，高硫燃油裂解价差向下趋势确立。 操作策略：多沥青2206-燃油2205 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：富查伊拉库存维稳，低硫燃油期价上涨 （1）1月26日，Lu主力收于4013元/吨，仓单36130吨。 （2）1月25日，舟山VLSFO价格675美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉燃油库存环比小幅下降，同比去年持平，新加坡低硫燃油月差回落，但东西价差高位将持续吸引供应。国内低硫燃油供应持续增长，需求端随着中国干散货进口需求（铁矿石）增速低位，燃油销量有望维持低增速，随着价格持续攀升，低硫燃油目前较煤炭等热值发电经济性偏低，冬天即将过去，天然气价格回落，柴油端对低硫燃油的支撑将大幅减弱。 操作策略：多沥青2206-低硫2205价差 风险因素：下行风险：冷冬超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：仓单压力仍在，下游需求走弱，期价低位震荡。 （1）1月26日，PG2203合约收盘价为4423元/吨，较上一交易日收盘价涨13元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差1287元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至855元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至1127元/吨。 （2）1月26日，华南地区出厂价5600-5950元/吨。华东地区出厂价5050-5800元/吨。山东民用主流5450-5550元/吨，碳四主流5570-5920元/吨。 （3）12月30日，沙特阿美公司1月CP公布，丙丁烷均有下调。丙烷为740美元/吨，较上月下调55美元/吨；丁烷710美元/吨，较上月下调40美元/吨。 （4）1月26日，华南2月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5292元/吨，涨15元/吨，丁烷到货成本为5152元/吨，涨15元/吨。 （5）1月26日，仓单量总计9846手，较前一交易日持平。 逻辑：日内期价低位震荡，主要压制因素仍为仓单压力。供给面整体维持中性，商品量无明显变化，无新到船期。需求面走弱，下游阶段性补库临近尾声，今日凌晨开始春节限行导致运力下降，深加工利润收窄，且临近假期下游消化库存为主，入市积极性减弱。港口库存方面，上周华南仍维持小幅累库，华东华北港口小幅去库。短期内，临近交割，仓单去化慢，盘面压力大，叠加需求转弱，期价偏弱运行为主。中期看，供给端无明显扰动因素，需求端民用气偏弱而原料气有恢复趋势，价格承压或下降。民用气方面，需考虑节后回温需求下滑。燃料气方面，丙烷到岸成本下降叠加下游丙烯价格上涨，PDH利润逐步修复，装置开工率小幅回调；但仍需注意国内疫情反弹对汽油消费存在一定利空。 操作策略：暂时观望 风险因素：原油价格大跌、仓单大幅减少、PDH大幅投产 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值88.2085.6087.01529.9035343101日变化1.932.292.24-10.60-92-62日涨幅2.24%2.75%2.64%-1.96%-2.54%-1.96%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值4.535.2117.9525.17-20.9620.36日变化0.440.900.17-0.261.980.02月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.01-5.71-4.641.076.675.85日变化0.274.33-0.52-1.510.69-0.85月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 020406080100120140160180202 1/0 1/2 8202 1/0 4/2 8202 1/0 7/2 8202 1/1 0/2 8Bre ntSCBUFU 012345678-12-10-8-6-4-20246202 1/0 1/2 8202 1/0 4/2 8202 1/0 7/2 8202 1/1 0/2 8SC/FX- Fre ight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元