2020年3月，我们明确提出市场处于大底部，非常幸运当时的判断非常正确，当时我们买入了Amazon并成为第一大重仓，2年之后，中国股市伴随美国股市开始剧烈调整，此时此刻的情景与当时非常相似。一、A股大盘剧烈波动的原因一是风格过于极致。在过去三年，2019年至今，成长类风格过于突出，收益巨大，以我们基金为例，2019年70%，2020年80%，2021年21.4%，分别来自于A股和海外市场，拆分来看之后，香港和中概股提供了8个点的负贡献，也就是A股给我们带来了30%的回报。阴阳平衡，物极必反，这样极致的回报，就会有一个mean reversion均值回归的修正行情，这是市场规律使然。有一类投资者，坚守了价值投资理念，只是与市场风格不匹配。2019-2020年，新能源赛道走得非常好，2021年是电动车元年，但一季度，板块表现非常差，并不是基本面出了什么问题，依然是meanreversion均值回归，而是技术面的力量在起作用。二是“保增长”的预期。均值回归之下，有一些与成长相对应的板块，会慢慢发挥力量，比如保增长板块。“中国政府有能力保增长”，一些持有传统热门赛道的基金经理，会进行切换，也使得赛道成长股出现下跌。同时，金融地产类股票涨幅不大，没有形成系统性行情，所以带动整个大盘下跌。三是外围股市，美股和港股表现不佳。美股去年涨幅20%+，连续多年的长牛之后，总让人担心巨大的涨幅，不便宜的估值，会带来一个顶部效应。对投资人心理层面带来困扰，也把港股带下去了，这个因素对A股大概有10%的影响。四是涨幅巨大的赛道和牛股稀缺。A股过去二十年，有绝对回报的年份，都有涨幅巨大，获利效应非常明显的赛道和蓝筹股。例如2012年的果链，2013年的创业板，2014年的成长，四季度降息点燃大盘蓝筹，公募基金平均回报33%，2015年上半年高歌猛进，2016年完全没有成赛道的板块。二、对行情的判断2022年酷似2016年。第一都是前几年涨幅巨大获利巨丰，我当时在中信产业基金，连续三到四年取得惊人回报，第二是找不到有大行情的赛道和股票。2016年公募的平均回报在-15%，有意思的是，在过去20年里，单纯由于估值导致的偏熊市行情，就是2016年。我们今年会不会形成一个很大级别的熊市呢？我认为可能性很小。开年下跌不代表全年不好，全年上涨不代表全年就好，千股无同局。2015年开年涨的最好的是美的电器，2016年开盘熔断2个月，慢牛10个月2017年开年涨的最好的是军工，后来成为全年最熊的板块。系统性级别的2004，2008，2011，2018，都是与经济形势和货币政策紧缩密切相关。高善文博士在15年前有一篇文章，“下半场通常没有好下场”，当牛市进入到估值结束，开始炒EPS的时候，通常结果都不好，货币条件对股市的负面影响，远远大于经济上行EPS上升对股市的正面影响。2022年不仅没有紧缩，而且正相反，处于经济保增长状态，货币只能宽不能紧，现在只是货币宽松的起始阶段，还没有到全面宽松的时刻。中国目前的经济条件，降息只是时间问题，降息幅度还不会太小，尤其，人民币汇率在去年过强，人民币汇率的贬值也不是一个羁绊，只有当汇率贬值形成牵制，才可能影响整个宽松的格局。在货币宽松的大背景下，中美股市处于完全不同的状态当中，大可不必担心美股大跌，而认为A股可能形成单边大熊市的局面。开年行情，颇似2016，是一个因为估值而带来的调整行情，但今年的情况比2016年要好。虽然经济基本面都不好，但是2016年严重受制于817汇改带来的人民币汇率大跌，年初熔断，不是单纯的估值因素导致，而是来自于经济并不宽松，汇率压力，多方面的因素共同导致。我们正处在新一轮宽松的起点。目前公募基金跌了不到10%，机构投资者目前的情况来看，下跌已经比较充分，如果没有极端的黑天鹅事件，不是底也差不多是底。但是目前市场的交易者结构，如量化基金的规模和交易量，可能会成为市场趋势的催化因素，很快就会被市场出清。 市场会逐步经历“见底-企稳-震荡-分化”四个阶段，开年见底，一季报、社融企稳，全年震荡分化，好公司永远稀缺，机构投资者将找到公司的脉搏，哪些是有获利空间的，有中长期前景的，慢慢的都会显现出来。当前的A股和20年前已经截然不同，600个股票和4000个股票，没有好公司，没有好股票，市场的厚度，深度，已经不可同日而语，可能是一个全年窄幅波动的行情，A股又进入一个选股的赛道。三、对风格的判断不排除周期股的躁动，中期来看这个板块不是我的偏好，也不认为有什么特别大的机会。此时此刻的保增长和2009年已经完全不同，我们受限于地产政策，几乎已经毫无空间，2003年到2021年，量价齐升终于结束了，地产周期的结束是中国经济基本面最重要的因素。地方政府加杠杆的能力与2009年也是天壤之别，居民部门杠杆水平也到了一定的极限。只要坚持房住不炒，坚持财政纪律，保增长最多就是起到“托而不举”的作用。每一个地方配套的基建，都意味着下一年的债务压力。中期来看，我们保的方向还应该是民生。基建就算炒一个季度，下一个季度的热点也不是他们，比如，2019年强推大基建，下半年最好的板块，是医药。炒股的第一要素，就是稀缺二字。2021年12月份的消费数据，社零增长了1.7%，在这样一个万物凋敝的情况下，如果还有赛道能看到高增长，是非常非常稀缺的。还是会出现在新能源、军工这样的高景气赛道上。过去两年靠行业和风格赚钱，今年，全拼选股了。以上的所有判断都基于没有黑天鹅事件，对信心有很大打击的事情，会让市场出现超调。比如说，美股出现巨大幅度下跌。比如说，地缘政治风险。比如说，疫情的发展和处置。巴菲特说，股票只会越来越好。这是因为，自有中央银行以来，货币只会越来越多，尤其中国处于宽松起点，哪怕黑天鹅导致市场超调，哪怕地产见顶，哪怕市场偏弱，只要国家稳定，还是会有好股票，还是会被市场热捧，最终都会被市场消化。此时此刻，盲目的恐慌情绪已经站不稳脚跟，希望春节以后，一季报出来，成长股将走出独立行情，通过精心选股，把开年的损失抹平，甚至给大家赚钱在当前这个相对低点，盘京希望给大家赚到绝对回报。问答环节：Q1：对医药行业的具体看法，行业空间和看好的细分领域节后发行的基金偏主题基金，希望在医药赛道多做一些文章。医药赛道去年很熊市，今年开年又遭遇了大幅下跌，带量采购影响下，有基金经历出来说“我从来不买医药股”，但是医药股是唯一一-个供给创造需求的赛道，是不可替代的，直到人类永生之前，医药股都是有机会的。长期来看，医药板块风险已经大量释放，短期来看还稍有不确定性。现在医药板块的问题是支付政策的压制，创新药压价，带量采购，等等，中期来看对中国医药创新打击太大了，凡事物极必反，从二级传导到一级的冷却，不可能所有都一毛钱，不可能所有创新药都没有空间，不可能大类药采购价格都受限。耐心建仓，耐心选股，右侧买入，不要对这么大空间的赛道，过于悲观。Q2：过往投资中，有哪些灵活运用对冲工具的案例？2019年运用得非常充分，一位内很多股票在高位，对冲效果非常好，现在有些股票也借不到券，终于要下跌的时候，可能券源又没了，个股不太好做空。股指期货做空为主，保险费未必很高，大前年和前年大概都是2分钱，去年用4分钱保了20%的回报。这个产品不是一个对冲基金，不追求净敞口为0，只是通过对冲工具对冲一些极致的风险，平滑波动，比如个股共振式的下跌和极端黑天鹅事件。Q3：港股和美股的配置比例，对港美股未来的看法？都是中国的股票，有很多龙头，从基本面看是非常好的。去年20%+的配置，赔了太多了，有过非常痛苦的经历和回忆，我也买过amazon，因为熬不了夜，跑了。我们的互联网大龙头都在港股，因为行业政策黑天鹅，没有躲过去，目前的环境下，港股美股想要走强也比较难，最多是去年的一个边际改善。目前加在一起大概6-8个点，结构变化也比较大，有些股票的流动性的确也卖不出去，安全边际比较好，就先保持这样。什么时候基本面和流动性有明显改善了，可能才会加大买入。 Q4：光伏新能源半导体分别处于行业发展哪个阶段，有哪些细分领域的机会？半导体：国产替代处在初始阶段，但关键不是所处阶段，而是估值太贵。如果是一个主题基金经理，不考虑估值，只看行业景气度，是没问题的，但是个股投资的角度，还是要看估值。光伏：处于行业早期，比新能源汽车稍微往后一些，这个板块贝塔属性比较强，有点同质化趋势，内卷比较厉害，今年炒硅料，明年炒硅料下游，有一些机会。新能源汽车：比较看好，非常早期的位置，新能源车是和智能车天然的联系在一起，智能化是远超过传统汽车的，尤其是自动驾驶L4。每隔一段时间就会有一个大主题，2008年，智能手机元年。新能源汽车目前的渗透率还是很低的，这可能是一个十几年一遇的巨大赛道，没有理由不出现一些历史性的大牛股，也有很多公司出现在了中国。比如宁德时代，比如特斯拉的供应商，去年100万辆，2030年要卖2000万辆车，是一个20倍的空间，大量的创新都是特斯拉引领的，现在不是需求问题，是供给问题，加上智能驾驶，是要改变人类生存方式的。人类的创新是永不眠的Q4：崔同魁的加盟，会使盘京成为平台型公司吗？公司的发展规划是什么？我和陈勤岁数也比较大了，崔总比较年轻，多一个选股可以一起商量的基金经理。以我们能力来看，盘京还是一个小公司，规模按我们能力来看都有点超标了，15个分析师，9个成手，相对于400亿的规模已经挺大的了，过去几年运气比较好，不存在可以骄傲和吹嘘的资本，也不具备成为平台型公司的实力。我们看好崔总，选成长股的方法和途径可以互补，可以互相促进，可以减少一些盲区。接下来我们会很谨慎的增加基金经理，增加规模。