2022年1月26日星期三 1 证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 【交易观点】 ➢ 22年大众消费品板块建议稳字当头，谨慎乐观。短期大众消费品在疫情扰动下，需求疲软，市场担忧情绪升温，估值有所回调 据万得资讯，截至22年1月21日，食饮板块动态市盈率约24.8倍，较21年初高位45倍估值回撤45%，亦低于近三年均值（约30倍），行业估值已处于偏低位置。由于22年疫情仍有较大不确定性，我们建议首先以稳字当头，可选择需求韧性较强的品种，如乳制品行业；及具备长期成长逻辑的行业龙头，重点推荐华润啤酒（291.HK，已覆盖）及蒙牛乳业（2319.HK，已覆盖）。其次，如果疫情总体可控、常态化防控更加精准有效、促消费政策逐步落地显效，预期将提振消费需求；同时板块众多子行业集体性提价红利有望于22年报表端落地，叠加21年基数相对较低（尤其是21H2），建议以谨慎乐观态度战略性布局板块估值及业绩双重修复带来的投资机会，重点关注周黑鸭（1458.HK，已覆盖）。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【即时点评】 ➢ 市场传言导致港股民办职教板块大幅调整 事件：近日有市场传言，民办教育公司被限制VIE架构、通过外延并购扩大办学规模以及频繁随意涨学费，引发民办职教/高教板块调整。 （1）对于民办高教及职教领域，关于该领域的主要政策及重要法规于2021年落地，该两份政策文件标志着正面的行业环境。标志是21年5月落地的《民促法实施条例》以及21年10月两办印发的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（简称《意见》）。《民促法实施条例》并未限制非义务教育阶段的协议控制、关联交易和兼并收购。《意见》中明确了民办高教（民办大专、民办应用型本科、民办职业本科）也适用于职业教育的鼓励政策，是现代职业教育体系的重要构成部分，明确提出健全多元办学格局，支持社会力量深度参与举办职业教育；建立职教高考制度和职业本科，拓宽生源来源；鼓励行业龙头企业主导建立全国性、行业性职教集团。（2）关于并购方面，最新的并购批复文件为教育部于2022年1月19日关于一所独立学院（北京中医药大学东方学院）变更举办者的公示。举办者由“北京中医药大学、北京普德鸿科技投资有限公司”变更为“北京中医药大学、河北美华教育文化发展有限公司”。（3）据各民办高教上市公司反映，目前主要的民办高教公司旗下学校调费备案均在正常进行。 21年以来受教育行业政策不确定性干扰（尤其K12阶段），民办高教行业估值下行，当前估值处于历史低位。我们认为，结合21年落地的两份职业教育重磅政策，以及近期教育部官网的各类公示文件，该传言真实性存疑。 2 【近期研报】 ➢ 明源云（909.HK）更新报告：ERP业务定制化转型，助力不动产生态链升级 公司为中国地产软件服务龙头地位提供商，目前市场份额排名第一，相信未来随着市场继续向头部集中。目前公司在智能软硬件和数字营销空间发力，通过人脸识别和AIoT等技术赋能智慧营销分析，以期望继续提升云客ARPU。同时，随着覆盖建筑工地数量增多，并且公司战略上兼顾大型和中小房企市场，从而加速覆盖更多工地，因此公司有望通过增加模块销售提升客单价。2021年由于地产行业景气度较低，因此公司ERP业务增长有明显放缓，但相信订阅化转型使得公司未来收入有更好确定性和持续性。 由虽然房地产行业出现调整，但是公司所做的业务有助于房地产行业向智能化、数据化转型，同时也是未来确定性较高的发展趋势，因此在地产行业IT投入逐步提升，市场行业集中度不断提升的前提条件下，公司成长确定性较高。我们按照分布估值法，分别按照ERP业务2022年7倍PS及SaaS业务12倍PS进行估值，得出当前公司合理市值为426亿港币，因此给予公司23.2港币的目标价，维持“买入”评级。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢ 穆迪下调景瑞控股的公司家族评级至“B3”，展望维持“负面”  1月25日，穆迪已将景瑞控股的公司家族评级从“B2”下调至“B3”，并将其高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”。穆迪预计，景瑞控股的再融资风险将增加，因为在信贷环境紧张的情况下，公司在从境内外渠道筹集新资金以解决到期债务方面面临困难。景瑞控股高度依赖离岸债券市场作为其主要融资渠道，截至2021年6月30日该部分占总债务的37%。特别是，公司拥有9.5亿美元的离岸债券将于2022年12月底之前到期或可回售。穆迪预测，未来6-12个月内景瑞控股的合同销售额将显著下降，原因是购房者信心减弱，以及土地收购放缓和融资条件紧张导致可销售资源减少。负面展望反映了景瑞控股在未来6-12个月内解决债务到期问题的能力存在不确定性。 【市场综述】 昨日港股各重要指数全部出现下跌。截至01月25日，恒生指数下跌1.67%，报收24243.61点。其中，恒生大型股指数下跌1.74%，恒生中型股指数和小型股指数分别下跌2.32%和2.54%；于此同时，中资企业指数下跌1.28%，科技指数下跌2.65%。从行业分类上来看所有行业均出现下跌，其中电讯业和必需性消费业表现表现最为良好，分别下跌0.34%和0.66%。内地股市方面，截至01月25日，上证指数收盘价为3433.06点，较前一交易日下跌2.58%；深圳综合指数收盘价为2313.06点，较前一交易日下跌3.31%。陆港股通资金方面，当日沪股通北 3 上净流入为-13.72亿，深股通北上净流入为-22.01亿，共计陆股通资金净流入-35.74亿；此外，沪市港股通南下净流入为-1.58亿，深市港股通南下净流入为20.57亿，共计港股通资金净流入18.99亿。 美国三大股指集体下跌：截至01月25日收盘，道琼斯工业指数报收34297.73点，下跌0.19%；标普500指数报收4356.45点，下跌1.22%；纳斯达克综合指数报收为13539.29点，下跌2.28%。此外，费城半导体指数报收3350.85点，下跌3.71%。欧洲市场方面：截至01月25日，伦敦金融时报100指数报收7371.46点，上涨1.02%；法兰克福DAX指数报收15123.87，上涨0.75%。 期货市场方面：截至01月25日，恒生期货收盘价为30862.69点，较前日下跌1.73%。另外，截至01月25日，人民币兑美元汇率收盘价为6.33（人民币/美元），较前日下跌0.11%。 【近期强势个股】 序号代码名称连涨天数连续涨跌幅(%)收盘价交易日期Wind行业11995.HK旭辉永升服务529.0315.22022-01-25房地产II21772.HK赣锋锂业410.88125.302022-01-25材料II31268.HK美东汽车47.5737.652022-01-25零售业41797.HK新东方在线210.615.112022-01-25消费者服务II53709.HK赢家时尚23.7211.722022-01-25耐用消费品与服装60151.HK中国旺旺23.098.002022-01-25食品、饮料与烟草79909.HK宝龙商业22.1016.562022-01-25房地产II83898.HK时代电气21.1240.802022-01-25资本货物90986.HK中国环保能源16.020.0882022-01-25耐用消费品与服装102298.HK都市丽人14.170.502022-01-25耐用消费品与服装 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 【经济数据】 海外市场重要指数收市价涨跌(%)纳斯达克综合指数13539.29-2.28美元指数95.990.11道琼斯工业指数34297.73-0.19费城半导体指数3350.85-3.71伦敦金融时报100指数7371.461.02法兰克福DAX指数15123.870.75 内地及香港重要指数收市价涨跌(%)上证综合指数3433.06-2.58深证综合指数2313.06-3.31恒生指数24243.61-1.67恒生综合大型股指数2232.68-1.74恒生综合中型股指数4968.91-2.32恒生综合小型股指数1959.22-2.54 沪港通及深港通南下/北上净流入沪股通北上-9.33深股通北上-30.94沪市港股通南下5.00深市港股通南下7.73 其他重要指数收市价涨跌(%)恒生期货指数30862.69-1.73伦敦金现1842.600.45布伦特石油(连续)87.17-0.82美元兑人民币(CFETS)6.33-0.12 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 4 近30日资金流向北向(合计) 近30日资金流向南向(合计) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 纳斯达克综合指数 （日） 道琼斯工业平均指数（日） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002016/1/202018/1/202020/1/202022/1/20 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016/1/202017/1/202018/1/202019/1/202020/1/202021/1/202022/1/20 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 美元指数与黄金价格 深证综合指数（日） 70758085909510010505001,0001,5002,0002,5002011/3/312013/3/312015/3/312017/3/312019/3/312021/3/31伦敦黄金现货（美元/盎司，左轴）美元指数（右轴） 05001,0001,5002,0002,5003,0002016/1/152018/1/152020/1/152022/1/15 5 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 恒生指数（日） 全球主要金融市场指数日涨跌幅% 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 恒生综合行业指数前日涨跌幅% -4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.00 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 6 免 责 条 款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。