敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 股票仓位上升，押注“稳增长” ——2021Q4基金季报解读 2022年1月24日 A股策略 事件点评 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 事件： 截至2022年1月24日，公募基金2021年四季报披露完毕。 主要观点： 基金发行“遇冷”，不改投资股票“渐热”趋势。冷：2021Q4新发基金趋冷，基金份额存量、增量双下滑，2022Q1新增发行下行压力仍存。2021Q4基金份额存量、新增规模分别下滑-1.6%、-57.3%，延续Q3以来下滑趋势。我们统计发现：基金超额收益（基金收益率中位数-股票涨跌幅中位数）领先新发行份额约1个季度，2021Q4的基金超额收益率为-3.0%，2022Q1的新增发行情况也不太乐观。热：基金的股票仓位持续抬升，从2021Q1的77.92%一路上行到2021Q4的83.48%（Q2开始持续突破80%的分界线）。2008年以来，偏股型基金仓位达到80%后仍持续上行超1个季度的阶段共2次，后一季度A股均出现上涨。 加仓地产/基建链+食品饮料，成长股分化。行业层面，最值得关注的变化是：地产、基建产业链转向加仓。持仓占比环比转正行业主要是稳增长相关的行业如：机械、建材、家电、轻工和食品饮料（除元宇宙概念催化的传媒之外），这些行业在今年均是减仓超过两个季度行业。成长股持仓趋于分化。持仓占比上行幅度前三的行业是电子、电新、通信而下行幅度居前的三个行业是医药、化工和有色（新能源产业链的上游）。持仓结构变化反映公募行为趋向分化，对高估值的成长股分歧加大，而随着经济下行压力加大、稳增长政策预期的不断强化，对传统行业的的价值股偏好上升。我们认为包括降息在内的宽货币不改变市场趋势和风格，在切实见到经济见底回升之前，市场始终会站在稳增长的那边（参见前期报告《风往价值吹，还是基建链和低估值》）。 重回“以大为美”，加仓小市值趋缓。统计Q4的“重仓股市值/全部A股总市值”，发现环比下行0.05个百分点，下行幅度和Q3相比已经明显减弱。该下行或是由于基金Q4超额收益率下滑所至，而非大小市值风格偏好的影响。另一个维度也可印证。统计公募基金在Q4对上证50、沪深300和中证1000成分股配置比例，Q4分别为18.22%、54.11%、12.87%，对照Q3的情况分别是19.08%、54.97%、11.97%。 风险提示：统计样本存在局限性，统计方法存在误差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：股票仓位上升，押注“稳增长”——2021Q4基金季报解读 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 基金规模：存量、增量份额均在下滑 .................................................................................................................................................. 3 2. 股票仓位达80%以上，且仍在上行 ..................................................................................................................................................... 3 3. 股票资产配置：新能源分化、加仓地产/基建链、小市值偏好趋弱 ................................................................................................. 3 3.1 基金行业配置：资源品下行、地产/基建链+食品饮料转负为正 ............................................................................................. 4 3.2 基金市值配置：小市值偏好减弱 ................................................................................................................................................ 5 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 5 插图目录 图1： 基金收益率中位数降低................................................................................................................................................................... 3 图2： 基金超额收益领先基金发行1个季度 .......................................................................................................................................... 3 图3： 2021Q4行业持仓占比环比变化 ................................................................................................................................................... 4 图4： 2021Q4占比环比“转负为正”行业 ............................................................................................................................................... 4 图5： 基重仓股市值/A股市值降幅趋缓 ................................................................................................................................................. 5 图6： 配置重要指数成分股市值/重仓股总市值 ..................................................................................................................................... 5 表格目录 东兴证券策略报告 策略：股票仓位上升，押注“稳增长”——2021Q4基金季报解读 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 基金规模：存量、增量份额均在下滑 Q4份额延续下滑趋势。存量来看，截至2021Q4偏股型基金1份额共计3.8万亿份，同比增速为-1.6%，延续Q3负增速，且降幅环比扩大1.5个百分点。增量来看，2021Q2开始偏股型基金新发份额持续下行，Q2、Q3、Q4同比增速分别为-19.1%、-47.3%、-57.3%。 基金发行份额主要受基金超额收益影响，预计2022新发份额同比下降。2019年、2020年偏股型公募基金收益率中位数为36.7%、48.5%，投资于基金的回报率整体高于投资股票回报率（全部A股收益率的中位数仅15.9%、2.6%)，2020年偏股型基金新发份额增速达468.4%。季度频率来看，用“基金收益率中位数-股票涨跌幅中位数”衡量买基金的超额收益，大约领先偏股型基金新发行份额约1个季度，2021Q4的基金超额收益率为-3.0%，预计今年一季度基金发行份额增速还会继续下行。 图1： 基金收益率中位数降低 图2：基金超额收益领先基金发行1个季度 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 2. 股票仓位达80%以上，且仍在上行 Q4股票仓位高位上行，达83.48%。2021Q2以来偏股型基金仓位持续上行，且Q2已突破80%高位。2008年以来，偏股型基金仓位达到80%以上共19次，其中后一季度A股上涨、下跌分别有9次、10次，股票仓位达到80%对后市指示性不明显。 仓位达到80%高位后仍持续上行，后市趋于上涨。2008年以来，偏股型基金仓位达到80%后仍持续上行超1个季度的阶段共2次，分别是2010Q3-2010Q4、2014Q3-2014Q4，后一季度A股涨幅分别为3.37%、28.69%。其原因或为基金对后市较为乐观，导致仓位高位上行，带动后市上涨。 3. 股票资产配置：新能源分化、加仓地产/基建链、小市值偏好趋弱 1 本文偏股型基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金。 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-40-20020406080201020122014201620182020全部A股涨跌幅中位数 基金单位净值增长率中位数 偏股型基金新发行份额增速（右轴） % -20-100102030-8000-6000-4000-2000020004000600080002013/32014/72015/112017/32018/72019/112021/3基金新发行份额同比 基金季度收益率中位数-股票季度涨幅中位数（右轴） 亿份 % P4 东兴证券策略报告 策略：股票仓位上升，押注“稳增长”——2021Q4基金季报解读 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.1 基金行业配置：资源品下行、地产/基建链+食品饮料转负为正 新能源产业链持仓变动分化、资源品持仓下行。Q4持仓占比环比抬升前五大行业为电子、电新、通信、军工、汽车，环比降幅最大五个行业为医药、化工、有色、消费者服务、石油。整体来看，新能源产业链中，有色、化工持仓占比分别环比下行0.83、0.95个百分点，但新能源设备占比仍保持上行。另外，上游价格上涨预期减弱，这也导致石油、煤炭等上游资源品占比环比降幅较大。 图3：2021Q4行业持仓占比环比变化 资料来源：WIND，东兴证券研究所 地产/基建链+食品饮料占比转负为正。2021Q4共7个行业占比环比转负为正，除元宇宙概念相关的电子（消费电子）、传媒行业外，主要是机械、建材、家电、轻工、食品饮料，也即地产产业链、基建产业链及食品饮料行业。地产、机械、食品饮料Q4前持仓