白糖年报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 下限上移能涨 新作增产转跌 21/22榨季 刘 毅 Yi.liu @maikegroup.com Tel：029-88831063 白糖年报  21/22榨季国际市场有缺口，印度出口、巴西调糖醇比可做补充，有足够库存应对，强势格局并不明显。  全球糖市连续第2年增产，需求增加，连续第三年产不足需。  印度食糖最低价格是国际糖价的支撑点。  印度开始实行长期的乙醇计划，利于全球糖市长期价格重心的提升。  21/22年度，中国食糖供需格局较为宽松。  2021年进口糖约600万吨，处于历史高位，一带一路沿线国、东盟稳定、粮食安全等战略因素使得进口量很难从高位大幅回落。  甘蔗、甜菜糖制糖成本抬升，糖价下限上移。  尽管含糖食品产量恢复正常水平，但从长期来看，替代、“0糖”阻碍消费的增加。  平衡表支持糖价重心维持高位，外强内弱继续维持。  糖价季节性规律较为明确，新糖集中供应阶段糖价走势较弱，且上榨季结转库存后移使得糖价弱起开局，下方5600附近是年度成本支撑位。  消费旺季到来依然有震荡走高的逻辑，若节奏配合，上方压力6700一线。  密切关注天气、进口变数、当然也可能受到宏观等因素拖累。 美糖指数走势图 郑糖指数走势图 市场年度基本数据 名称 收盘 持仓 涨跌 美糖指数 18.94 33.5 22.19% 郑糖指数 5777 43.6 10.78% 白糖年报 2 20/21：不利天气带动糖价走出低谷 2021年宏观利多，大宗商品大幅上涨，很多品种价格创出新高，相比之下糖价表现略显逊色。2021榨季，巴西糖料先后经历了干旱、多次霜冻、火灾等不利天气，产糖量预估不断被调低。原糖在巴西减产的支撑下，震荡上涨，站上20美分。却又受到印度出口压力及需求受限，多次冲高回落，随后展开18.5-20.5美分区间高位震荡。CFTC持仓报告显示，非商业净多持仓处于十年历史高位区间，对目前原糖持看多观点。供需格局和推动逻辑促使外盘强于内盘。 2021年对于国内糖市来讲是个不平凡的一年，因为连续3年的配额外高关税保护政策到期结束后，国内糖市面临考验脱拐前行的能力，逐渐修复内外巨大的价差，从此国内外糖价走势联动性增强。 随着原糖价格的逐步上行，配额外进口利润长期倒挂，进口成本抬升对于国内糖价有一定托底作用。同时甜菜种植明显缩减、新糖成本上升为郑棉价格提供向上动能。9月底，新旧榨季结转库存后移，随着外盘的回落，国内郑糖也出现大幅回调。北半球集中开榨，供应的逐渐宽松让糖价在年末承压下跌。 供需：国际市场有缺口，印度出口、巴西调糖醇比可做补充 截止12月底，全球主要的机构对21/22年度糖市供需平衡表预估均为存在缺口，缺口幅度在200-400万吨左右。目前全球食糖市场仍有库存来满足供需的缺口。印度21/22榨季糖可以为全球供应做补充，也可以通过调节巴西糖醇比来满足需求。21/22榨季全球糖市连续第2年增产，需求增加，连续第三年产不足需，库存消费比处于近十年中等偏低位置。 表1 机构预测数据 机构 21/22缺口（万吨） ISO 255 图表2 USDA全球糖期末库存量（千吨/年） 图表1 USDA全球糖供需结构走势图（千吨/年） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 白糖年报 3 TRS 400 Platts 148.85 StoneX 180 巴西：预计21/22榨季巴西中南部食糖产量或在3200-3300万吨左右，同比下降600万吨左右。 泰国：19/20榨季泰国全年平均气温28.0摄氏度，是泰国70年来平均气温第二高的年份，甘蔗主产区在这样的干旱高温天气影响下，泰国食糖产量下降至827万吨，同比下降630万吨。20/21榨季降水情况良好，加之蔗农收益上涨，泰国食糖产量继续下降，最终产量只有755万吨，同比下降9%万吨。2021/22榨季，泰国降雨远高于历史均值，且种植面积有所恢复，泰国食糖产量将大幅增加至1064万吨左右。 印度：糖协ISMA预计，2021/22榨季印度糖产量为3050万吨，同比减40万吨。预计本年度约有340万吨糖将被乙醇生产代替。出口预计600万吨糖。库存预计降至650万吨，连续3年下降，为近4个制糖期以来的最低水平。 印度食糖最低价格是国际糖价的支撑点。当原糖超过印度国内食糖最低批发售价图表4 泰国食糖产量、出口量（千吨/年） 图表3 巴西食糖产量、出口量（千吨/年） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 图表6 美元兑巴西货币雷亚尔走势 图表5 WTI原油、11号原糖走势对比（千吨/年） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 白糖年报 4 （MSP）（目前最低价格31000卢比/吨，折算为18.5美分/磅）时，促使糖厂在无补贴情况下出口食糖，进而增加原糖供给压力，限制原糖上行空间。若原糖价格低于MSP，国际供应将显得偏紧，原糖在18.5美分附近有支撑。 国际能源署（IEA）称，到2026年，印度将成为仅次于美国和巴西的全球第三大乙醇市场，在2017年至2021年期间，印度的乙醇需求增加了两倍，估计达到30亿升。印度开始实行长期的乙醇计划，意味着更多的糖料将用于生产乙醇，这有利于全球糖市长期价格重心的提升。 中国：受拉尼娜影响，甜菜受灾，因种植收益低于玉米及其他经济作物，内蒙古产区甜菜种植面积下降幅度超出预期。2021/22榨季食糖产量下调，消费持平，期末库存下降。整体来看食糖供应充足。 21/22平衡表估算：结转105+产量1017+进口600E-消费1550-出口20=152万吨左右。 进口：政治诉求驱动糖料进口量 图表8 印度食糖内销量、期末库存 （千吨/年） 图表7 印度食糖产量及出口量（千吨/年） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 图表10 USDA中国糖期末库存（年/千吨） 图表9 USDA中国糖供需结构走势图（年/千吨） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 白糖年报 5 a. 下半年进口利润倒挂，但进口量没有显著回落 图表16 中国食糖月度进口对比（吨/月） 图表15 中国糖进口量年度数据（千吨/年） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 图表12 配额内巴西糖进口价估算（元/吨） 图表11 配额内泰国糖进口价估算（元/吨） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 图表14 配额外巴西糖进口价估算（元/吨） 图表13 配额外泰国糖进口价估算（元/吨） 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 白糖年报 6 近年来，为了保护国内糖产业的平稳发展，政策做了多方面的布局，从进口管制，到连续3年的高关税、行业自律将进口糖挡在了门外，减缓了对国内食糖产业的冲击。 从价格上来看，国内糖价更高，自保护性关税到期后，在较大的利润驱动下，2020年开始进口量大增，中国超过印尼，成为全球上最大的食糖进口国，但进入2021年以后，随着国际市场主产国减产驱动外盘涨幅强于内盘，进口利润逐渐降低，2021年7月以来配额外进口利润倒挂。但进口量进入下半年后并没有显著下滑，这个因素成为压制盘面价格的主要逻辑。 2021年1-11月中国进口食糖526.6万吨，同比增长20.8%；1-11进口食糖占2021年进口关税配额的270.7%（进口配额194.5万吨）。 b. 糖浆进口量明显下滑。 糖浆方面，由于成本上涨影响，今年糖浆进口幅度较去年明显下滑。 2021年1-11月糖浆三项共累计进口57.14万吨，同比减少39.97万吨，降幅41 %，折合大约38.28万吨白糖。 计算：1-11月526.6+12月预估到港30+糖浆折算糖38.28，2021年全年实际进口糖约600万吨。这个量处于历史高位，一带一路沿线国、东盟稳定、粮食安全等战略因素使得未来进口量很难从高位大幅回落。 糖料种植：新糖成本抬升，糖价下限上移 近年来广西甘蔗种植面临较大的挑战，每年有2-3万亩甘蔗地转变成种植桉树，另外旱改水项目也对甘蔗种植面积有影响，造成广西地区每年大概减12-13万亩，2020-21榨季全广西保有1150万亩甘蔗保护区，其中500万亩双高基地。 1、广西地区糖厂吨糖生产成本。 单位甘蔗收购成本：收购甘蔗平均516 +补贴88 +砍运费40 =644元/吨； 单位糖生成成本：644元/吨*8+制造费130 +管理、财务、人工费220 =5502元/吨。 图表18 糖浆进口量指数 图表17 进口糖浆价格指数 资料来源：迈科期货 wind 资料来源：迈科期货 wind 白糖年报 7 2、甜菜糖成本大幅提高：原料大幅减少，员工不减，工资及其他费用也不减。煤炭价格上涨，各种成本综合计算，预计最终制糖成本增加40