江山欧派2021年业绩快报显示，公司实现归母净利润为2.12亿元到2.76亿元，同比减少35.15%到50.11%。公司通过评估，认为合作地产开发商中，恒大风险最高，需计提相应的信用减值损失。公司预计收入同比持平略增，工程代理和新零售渠道取得重大进展，对冲恒大地产收入的骤减和整体地产投资放缓带来的影响。同时，公司建设投入“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”，且恒大事件导致业务量减少影响产能效率，从而影响报告期内净利润。公司大力推行渠道改革，工程代理和全渠道零售模式快速放量导致推广费、销售人员费、宣传费等销售费用增长，且尚未达到规模效应。22年规模效应逐步体现，公司利润率有望回升。我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润2.44/5.09/7.48亿元，对应当前P/E分别为36x/17x/12x，维持“买入”评级。
