新三板证券投资报告报告日期：2019年1月14日100基本数据2019年1月14日收盘价(元)总股本(万股)3209流通股本(万股)1116总市值(亿元)每股净资产(元)1.53PB(倍)财务指标公司简况:商客通是商客通尚景科技股份有限公司尚景旗下核心产品，尚景创建于2004年，总部位于上海高新技术园区，在北京、上海、广州、深圳等全国一线城市设有分公司。2015年，公司完成股份制改造。2016年3月挂牌新三板。公司从事基于移动互联与云计算技术的综合通信与销售管理软件产品的研发和市场开拓，是面向企业级用户的综合云通信和销售管理平台提供商,主营业务是增值电信业务中的综合通信和销售管理相融合的软件服务。公司自主研发的面向企业级用户的商客通云通讯及销售管理平台整合了基于400电话的呼叫中心、CRM、OA、EIM、传真、电话会议等企业日常通信应用及客户管理与办公自动化应用，力求打造“企业应用一站式服务平台”。公司竞争优势：1客户优势2产品研发优势3运营商合作优势4产品优势盈利预测:预测公司2018—2020年收入分别为1.85亿元，2.04亿元和2.14亿元，每股收益分别为0.98元，1.00元，1.01元。综合估值情况我们评级为中性。风险提示:与电信运营商合作的风险，市场的风险。2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)161.73185.98204.57214.79净利润(百万元)31.6930.7032.2333.19毛利率71.79%66.50%64.21%60.20%净利率19.59%17.04%15.75%15.45%ROE55.62%40.38%36.45%35.85%EPS(元)0.990.981.001.01商客通（836521）稳步发展的企业通信SaaS平台服务商研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................5投资逻辑与估值............................................................................................................6风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司客户群..................................................................................................4图表2：公司重视研发获奖众多................................................................................5 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料未发现这方面风险行业与公司经营1与电信运营商合作的风险公司研发的基于移动互联与云计算技术的综合通信与销售管理平台主要依赖于基础电信运营商提供的基础电信资源，在我国主要是指中国移动、中国联通、中国电信这三大电信运营商。若三大运营商提高基础电信资源的价格或到期终止与公司的业务合作，则会对公司的经营产生重大影响。2实际控制人控制不当的风险公司成立至今，姜洪亮、应婷夫妇一直为公司的实际控制人，能够实际支配公司的经营决策，并对股东大会、董事会决议事项形成重大影响。截至目前姜洪亮、应婷夫妇合计持有公司76.36%的股份，若公司实际控制人对公司的经营决策、人事、财务等进行不当控制，则存在损害公司及其他股东利益的风险。3增值电信业务经营许可的风险公司产品商客通®（企业通信与销售管理SaaS平台）部分功能涉及增值电信业务，我国对增值电信业务实行许可制度，公司目前持有的由工信部核准颁发的《增值电信业务经营许可证》（B1.B2-20100268）有效期至2020年11月11日，若工信部对增值电信业务经营许可政策或行业管理政策发生重大变化，则可能影响公司的经营资质，公司如不能持续取得增值电信业务的经营许可，则对公司未来的经营产生重大不利影响。 4公司简介：商客通是商客通尚景科技股份有限公司尚景旗下核心产品，尚景创建于2004年，总部位于上海高新技术园区，在北京、上海、广州、深圳等全国一线城市设有分公司。2015年，公司完成股份制改造。2016年3月挂牌新三板。作为企业级用户的综合云通信和销售管理平台提供商，公司主要以增值电信模式为中小企业提供通信服务，即由公司向中国电信、中国联通、中国移动等基础运营商租用线路、传输设备、网络设施等基础电信资源，批量采购通话时长、带宽等基础电信服务；在此基础上，利用自身的技术优势，加入针对中小企业用户所需企业通信、销售管理、办公应用云端化等特定功能的服务产品，打造以公司自主品牌对外推广的综合云通信平台商客通等；通过自己的计费系统、业务平台、客户服务平台面向企业级用户群体提供综合云通信和销售管理服务，并以用户支付的基础通信服务费及增值服务费作为收入。公司主营业务是增值电信业务中的综合通信和销售管理相融合的软件服务。公司自主研发的面向企业级用户的商客通云通讯及销售管理平台（以下简称“商客通”）整合了基于400电话的呼叫中心、CRM、OA、EIM、传真、电话会议等企业日常通信应用及客户管理与办公自动化应用，力求打造“企业应用一站式服务平台”公司作为企业级用户的综合云通信和销售管理平台提供商，致力于为企业级用户提供的良好的服务。经过多年的发展，公司业务覆盖我国大陆地区33个省市自治区，积累了近16万客户，其中不乏三快在线（美团网）、万达集团、金蝶软件、返利网、雀巢、海尔、剑南春、泸州老窖、新东方、昂立教育、武汉光谷、申通地铁、自然堂、玛莎拉蒂（中国）、金固股份、开心麻花、上海石油天然气交易中心、2345导航、索尼、统一等众多知名企业，涵盖了互联网、快消、教育培训、金融、地产、制造等各行各业。图表1:公司客户群资料来源：公司公告公司的销售模式分为直接销售、代理商销售及客户资源合作销售，由直销中心负责直接 5销售，渠道部、广州中汇负责代理商销售，发展部负责客户资源合作销售。在直接销售模式下，以上海为总部，并在北京、江苏、广东等地区的分、子公司建设高素质的营销队伍，借助网络推广等方式，直接面向终端企业级用户进行销售，公司直接与终端企业级用户签订业务合作协议。在代理商销售模式下，公司与代理商签署业务合作协议，为其提供产品服务，代理商再将公司的产品服务向终端企业级用户进行销售。在客户资源合作销售模式下，公司与合作方签订业务合作协议，对方利用其自身平台推广商客通尚景的产品服务，通过其推广而与公司签订业务合作协议的终端企业级用户，公司将给予一定的补贴。目前公司的主要收入来自于直接销售。公司实际控制人为境内自然人姜洪亮、应婷夫妇，姜洪亮持有公司66.78%的股权，应婷持有公司9.57%的；姜洪亮与应婷系夫妻关系，其夫妻二人共持有公司76.36%的股权，姜洪亮任公司董事长兼总经理。公司主要业务及商业模式：公司主要产品公司提供的产品主要为商客通，其他产品包括“百脑会”电话会议系统、尚景运营级电子传真平台电子传真平台“尚景客服”平台、语音寻呼平台等。商客通是由尚景运营级400呼叫中心平台升级换代而来，公司原有的尚景运营级400呼叫中心平台主要为企业级用户提供一套基于PSTN网和互联网的、托管型呼叫中心平台。尚景运营级400呼叫中心平台通过对用户数据加密及数据访问设置权限来保证企业信息安全，通过平台的中间件及时对出现的异常场景进行容错来保证通话质量。经过多年的运营，公司根据客户及市场的需求，对产品进行升级换代，在原有呼叫中心平台基础上加入了客户销售管理等模块，并将公司原有的电话会议系统、电子传真等产品进行整合，更名为商客通。因此，商客通集聚了400电话呼叫中心、CRM、OA、EIM、传真、电话会议等功能，可满足各行各业的企业级用户在售前、售中、售后过程中的通信及客户管理问题，使其在无需购买额外的软、硬件系统，只需满足人员、场地等基本条件，就可以根据自身需求快速建立起自己的呼叫中心及销售管理平台。“百脑会”电话会议系统是商客通尚景开发的多方通信服务平台，主要基于全球顶级的Summit平台深度优化开发，结合专用运营级PSTN通道，独家智能降噪技术，保障用户享有全程稳定的商务沟通体验，可适用于企业级用户的内部培训、管理、销售、同类型客户集团服务等多种场合。目前“百脑会”电话会议系统已有管理平台、web客户端、支持手机iOS、Android系统的移动客户端，不同的用户可选择最适合的入会方式。除了具有传统电话会议系统节省费用、节省时间、实时性强、不受地域限制的优点外，“百脑会”电话会议系统通过全栈不可逆加密算法，多地容灾备份，可使用户拥有“军用级”信息安全标准；采用CometD实时推送和Require异步加载技术，可实现1秒发起1,000人会议；专属的7*24客户经理在线，随时随地解决用户反馈；开放的API接口方便与任何第三方系统整合，用户可自由选择和配置适合不同场景的通信需求。公司投资亮点：运营商合作优势增值电信服务企业主要依靠基础电信运营商的资源向用户提供服务。截至目前，公司及 6下属子公司广州中汇与中国电信、中国联通、中国移动及中国铁通等几大运营商均建立了合作关系；与中国电信下属上海、南通、河北省、长沙、浙江省、兰州、天津、青岛、桂林、呼和浩特、西安、洛阳、武汉、成都、福建省、黑龙江省、山西省、安徽省、宝鸡、上栗、辽宁省、海南省、郑州、吉林省、铜仁等25个分公司，与中国联通下属南通、福州、长沙、临汾、廊坊、宁夏、西宁、黄山、江西省、芜湖、汕尾等11个分公司，与中国移动下属南通分公司，与中国铁通东莞分公司等开展了业务合作，业务覆盖我国大陆地区26个省市自治区。产品研发优势呼叫中心行业属于技术密集型行业，技术研发和创新能力是企业的核心竞争力。公司拥有一支由52人组成的高素质、专业化的研发团队负责公司核心技术和新产品的研发，并建立了完善的技术研发流程体系。公司所应用的核心技术和产品均系公司自主研发。行业企业成功的关键就在于，是否能够在需求尚未形成之时就牢牢的锁定并捕捉到它。商客通尚景倾尽所有的精力及资源搜寻市场及终端用户的当前需求及新的需求。目前公司正在研发的商客通协同通信平台就来自现有用户的需求反馈。商客通协同通信平台是一个客户关系管理和联络系统、社交平台的集成，利用成熟先进的移动互联、社交网络和云计算技术重新定义CRM，同时提供给用户在客户服务过程中的一些内部协同功能，产品预计年内上线。图表2：公司重视研发获奖众多客户优势客户资源是是增值电信服务行业