21年业绩预告点评：21年业绩同比快速提升，原料药有望成为新增长点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月24日 公司研究 21年业绩同比快速提升，原料药有望成为新增长点 ——新和成（002001.SZ）21年业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年业绩预告，21年公司预计实现归母净利润41-48亿元，同比增长15%—35%；其中Q4单季度实现归母净利润7-14亿元，同比增长17%—130%，环比变化-24%—+51%。 点评： 主营产品量价齐升，21年业绩同比快速提升：21年国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为316元/kg、80元/kg、69元/kg、20元/kg，分别同比-19%、+24%、-62%、+2%。21年公司主营产品VE、固体蛋氨酸量价齐升，公司21年业绩同比大幅增长。单季度看21Q4，国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为286元/kg、89元/kg、81元/kg、20元/kg，分别同比-5%、+49%、+2%、+19%，21Q4公司主营产品价格同比上涨，叠加销量提升公司21Q4业绩同比快速提升。展望22年，疫情逐渐受控下游需求持续复苏，公司生物发酵一期产品逐步放量，生物发酵二期逐步投产，VE景气周期有望持续，公司22年业绩有望快速增长。 己二腈进入中试阶段，蛋氨酸产能释放巩固成本优势：己二腈是生产尼龙66的原料，公司具备氢氰酸产业经验，通过自主研发采用最先进并具备成本优势的丁二烯生产工艺成功制备己二腈产品，目前处于中试阶段。公司利用氰醇法高效生产蛋氨酸，17年一期5万吨/年固蛋产能完成试生产，目前满负荷运行，二期项目中的10万吨/年固蛋产能于20年投入生产，15万吨/年固体蛋氨酸预计23年投产，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头企业。21年12月公司联手中石化子公司镇海炼化，共同出资30亿布局蛋氨酸项目，公司在蛋氨酸领域不断扩产，依托规模优势成本持续下降，未来成长可期。 原料药有望成为未来业绩新增长点：近期公司年产500吨卡隆酸酐、500吨氮杂双环及联产800吨硫酸钠项目参与环评公示，项目投资1.4亿元，公司原料药业务有望迎来新增长点。公司利用原有产品异戊烯醇继续往下游延伸，布局“异戊烯醇-卡隆酸酐-氮杂双环”产业链。卡隆酸酐是辉瑞新冠口服小分子药物关键中间体，卡隆酸酐多步反应制成氮杂双环，氮杂双环可用于生产辉瑞新冠口服小分子药物。辉瑞新冠口服药物的出现，有望成为疫情防控的有力武器。21年11月，辉瑞授权该药物仿制药生产，公司500吨卡隆酸酐、500吨氮杂双环及联产800吨硫酸钠项目投产后，有望切入新冠口服药领域，未来发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元，对应EPS分别为1.73/1.98/2.22元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，全球经济复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,621 10,314 12,612 14,423 16,008 营业收入增长率 -12.23% 35.34% 22.28% 14.36% 10.99% 净利润（百万元） 2,169 3,564 4,472 5,103 5,732 净利润增长率 -29.56% 64.33% 25.49% 14.11% 12.31% EPS（元） 1.01 1.66 1.73 1.98 2.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.87% 18.43% 20.05% 20.28% 20.22% P/E 32 20 19 16 15 P/B 4.1 3.6 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-24 注： 公司2019及2020年年末总股本为21.49亿股，2021年及以后总股本为25.78亿股 当前价：32.37元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.78 总市值(亿元)： 834.62 一年最低/最高(元)： 25.03/37.95 近3月换手率： 60.27% 股价相对走势 -10%2%13%25%37%12/2003/2107/2110/21新和成沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.67 23.70 -6.12 绝对 5.79 19.68 -3.73 资料来源：Wind 相关研报 “生物+化工”平台逐步成型，VE迎来景气周期——新和成（002001.SZ）动态跟踪报告（2021-11-19） Q3业绩环比下滑，布局尼龙前景可期——新和成（002001.SZ）21年三季报点评（2021-10-29） 维生素有望迎来景气周期，回购方案彰显未来发展信心——新和成（002001.SZ）2021年半年度报告点评（2021-08-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新和成（002001.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,621 10,314 12,612 14,423 16,008 营业成本 4,018 4,727 5,662 6,351 7,011 折旧和摊销 559 864 955 1,057 1,170 税金及附加 97 115 160 183 203 销售费用 232 313 383 438 486 管理费用 375 423 517 591 656 研发费用 434 546 667 763 847 财务费用 159 305 357 380 361 投资收益 177 160 142 142 142 营业利润 2,567 4,164 5,207 5,957 6,698 利润总额 2,569 4,110 5,294 6,034 6,775 所得税 392 533 808 921 1,035 净利润 2,177 3,577 4,486 5,112 5,741 少数股东损益 8 13 13 9 9 归属母公司净利润 2,169 3,564 4,472 5,103 5,732 EPS（元) 1.01 1.66 1.73 1.98 2.22 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,102 3,123 5,549 6,030 6,823 净利润 2,169 3,564 4,472 5,103 5,732 折旧摊销 559 864 955 1,057 1,170 净营运资金增加 -1,646 1,344 1,060 1,189 1,018 其他 1,021 -2,649 -939 -1,319 -1,097 投资活动产生现金流 -4,363 -194 -2,506 -2,583 -2,158 净资本支出 -4,533 -2,297 -3,000 -3,000 -2,500 长期投资变化 281 343 0 0 0 其他资产变化 -111 1,760 494 417 342 融资活动现金流 3,058 -1,376 -2,295 -2,632 -3,951 股本变化 0 0 430 0 0 债务净变化 4,866 -10 -434 -9 -1,035 无息负债变化 1,015 -97 259 370 371 净现金流 814 1,456 748 815 713 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 28,502 30,897 33,703 36,934 39,454 货币资金 3,422 4,928 5,675 6,490 7,204 交易性金融资产 1,400 852 500 200 0 应收账款 1,561 1,931 2,396 2,740 3,042 应收票据 292 332 504 577 640 其他应收款（合计） 196 179 315 361 400 存货 2,033 3,117 2,265 2,540 2,805 其他流动资产 3,613 2,073 2,533 2,533 2,533 流动资产合计 12,571 13,528 14,305 15,565 16,753 其他权益工具 25 23 23 23 23 长期股权投资 281 343 343 343 343 固定资产 7,769 13,914 14,443 15,181 15,851 在建工程 6,104 1,326 2,569 3,502 3,939 无形资产 1,314 1,407 1,379 1,351 1,324 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 368 278 278 278 278 非流动资产合计 15,931 17,369 19,397 21,369 22,702 总负债 11,601 11,493 11,318 11,679 11,015 短期借款 3,235 2,364 2,105 1,496 62 应付账款 1,649 1,464 1,699 1,905 2,103 应付票据 706 498 566 635 701 预收账款 34 0 50 58 64 其他流动负债 0 5 5 5 5 流动负债合计 6,774 6,383 5,306 5,067 4,003 长期借款 3,898 4,137 5,137 5,737 6,137 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 850 873 873 873 873 非流动负债合计 4,827 5,110 6,012 6,612 7,012 股东权益 16,901 19,404 22,385 25,255 28,439 股本 2,149 2,149 2,578 2,578 2,578 公积金 5,480 5,635 5,420 5,420 5,420 未分配利润 9,177 11,515 14,269 17,129 20,305 归属母公司权益 16,848 19,336 22,304 25,165 28,340 少数股东权益 52 68 81 90 99 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 47.3% 54.2% 55.1% 56.0% 56.2% EBITDA率 41.1% 50.3% 49.7% 50.4% 50.6% EBIT率 33.8% 41.9% 42.1% 43.1% 43.3% 税前净利润率 33.7% 39.8% 42.0% 41.8% 42.3% 归母净利润率 28.5% 34.6% 35.5% 35.4% 35.8% ROA 7.6% 11.6% 13.3% 13.8% 14.5% ROE（摊薄） 12.9% 18.4% 20.1% 20.3% 20.2% 经营性ROIC 9.5% 14.7% 15.6% 16.5% 17.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 37% 34% 32% 28% 流动比率 1.86 2.12 2.70 3.07 4.18 速动比率 1.56 1.63 2.27 2.57 3.48 归母权益/有息债务 2.16 2.49 3.04 3.43 4.50 有形资产/有息债务 3.48 3.78 4.39 4.84 6.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 201