汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 骆驼股份（601311.SH） 2022年01月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/24 当前股价(元) 14.08 一年最高最低(元) 18.46/8.76 总市值(亿元) 165.18 流通市值(亿元) 165.18 总股本(亿股) 11.73 流通股本(亿股) 11.73 近3个月换手率(%) 144.31 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-起动电池龙头行稳致远，布局储能带来全新增量》-2021.12.17 斩获德国宝马定点，12V低压锂电池业务再迎突破 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司斩获德国宝马12V辅助锂电电源系统项目定点，预计2025年实现量产 1月24日骆驼股份发布公告，公司全资子公司骆驼集团蓄电池销售有限公司收到德国宝马12V辅助锂电系统项目定点函，将为德国宝马新能源车型供应12V锂电辅助电源系统，项目周期为7年，预计于2025年实现量产，生命周期预估销售340-470万套辅助锂电电源系统。公司铅酸起动电池基本盘稳固，前瞻性布局低压锂电启停与辅助电池，铅酸+锂电双线并行，海外市场加速开拓，储能业务后续有望贡献新增量。我们维持公司2021年盈利预测不变，上调公司2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.0/13.2（+1.3）/16.8（+1.7）亿元，EPS为0.85/1.13（+0.12）/1.43（+0.14）元/股，对应当前股价PE为16.5/12.5/9.8倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 公司12V低压锂电池业务再迎突破，主流外资客户加速拓展 公司自2007年以来，一直致力于锂电池研发，近年来低压锂电池业务取得较大突破，12V/24V/48V低压锂电产品获得多家乘用车及商用车主机厂项目定点。公司12V锂电池产品主要用于新能源辅助电池，之前获得吉利汽车项目定点，此次进入德国宝马供应体系，代表公司在主流外资高端车企市场取得较大突破，低压锂电产品实力进一步得到验证。伴随吉利汽车以及德国宝马项目的陆续量产，公司在低压锂电池领域的前瞻性布局有望进入收获期。 ⚫ 向储能系统集成商进军，储能业务有望带来全新增量 汽车起动/启停/辅助电池之外，公司借助电池系统的供应优势，切入储能领域，并向储能系统集成商进军。2020年公司完成锂电集装箱固定储能项目的安装测试，4款产品通过泰尔认证。2021年10月，公司与三峡电能达成合作，将为三峡电能提供不低于1GWh储能电站项目的总包服务。后续储能项目的落地有望带动公司业绩再上一个台阶。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,023 9,640 12,264 15,606 19,336 YOY(%) -2.2 6.8 27.2 27.2 23.9 归母净利润(百万元) 595 726 998 1,322 1,682 YOY(%) 6.4 22.0 37.5 32.5 27.2 毛利率(%) 17.8 19.7 19.0 19.5 20.2 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 8.5 8.7 ROE(%) 8.7 9.3 12.0 13.8 15.1 EPS(摊薄/元) 0.51 0.62 0.85 1.13 1.43 P/E(倍) 27.8 22.7 16.5 12.5 9.8 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2021-012021-052021-09骆驼股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5415 5684 9168 10669 13168 营业收入 9023 9640 12264 15606 19336 现金 781 704 2619 3333 4129 营业成本 7415 7737 9936 12563 15432 应收票据及应收账款 1123 1066 1659 1970 2526 营业税金及附加 387 389 491 624 773 其他应收款 139 139 211 234 318 营业费用 510 533 638 812 1005 预付账款 92 93 139 161 211 管理费用 311 348 392 499 657 存货 1780 1716 2700 3011 4004 研发费用 92 82 98 156 193 其他流动资产 1501 1965 1840 1960 1980 财务费用 126 107 101 164 214 非流动资产 6022 6681 7531 8796 10123 资产减值损失 -11 -42 -25 -86 -126 长期投资 490 464 509 559 613 其他收益 378 338 360 460 520 固定资产 2491 2866 3474 4285 5137 公允价值变动收益 -0 87 20 30 40 无形资产 445 436 458 518 614 投资净收益 71 20 48 48 54 其他非流动资产 2596 2915 3090 3434 3758 资产处置收益 34 0 38 24 21 资产总计 11437 12365 16700 19466 23291 营业利润 650 831 1098 1436 1821 流动负债 3029 2947 6590 8180 10477 营业外收入 5 5 4 4 4 短期借款 749 1235 3286 4878 5916 营业外支出 15 15 11 12 13 应付票据及应付账款 1043 724 1534 1607 2252 利润总额 640 821 1091 1428 1812 其他流动负债 1237 988 1769 1695 2309 所得税 36 99 65 86 109 非流动负债 1484 1644 1534 1541 1566 净利润 604 722 1026 1343 1704 长期借款 1125 1218 1109 1116 1141 少数股东损益 9 -4 27 20 22 其他非流动负债 359 426 426 426 426 归母净利润 595 726 998 1322 1682 负债合计 4513 4591 8124 9721 12043 EBITDA 1080 1329 1594 2125 2721 少数股东权益 399 343 370 391 412 EPS(元) 0.51 0.62 0.85 1.13 1.43 股本 864 1122 1122 1122 1122 资本公积 1235 1242 1242 1242 1242 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4366 4654 5363 6290 7468 成长能力 归属母公司股东权益 6525 7431 8205 9354 10836 营业收入(%) -2.2 6.8 27.2 27.2 23.9 负债和股东权益 11437 12365 16700 19466 23291 营业利润(%) 4.9 27.8 32.1 30.8 26.8 归属于母公司净利润(%) 6.4 22.0 37.5 32.5 27.2 获利能力 毛利率(%) 17.8 19.7 19.0 19.5 20.2 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 8.5 8.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.7 9.3 12.0 13.8 15.1 经营活动现金流 811 998 967 1085 1902 ROIC(%) 7.5 8.3 8.7 9.6 10.5 净利润 604 722 1026 1343 1704 偿债能力 折旧摊销 344 373 377 502 656 资产负债率(%) 39.5 37.1 48.6 49.9 51.7 财务费用 126 107 101 164 214 净负债比率(%) 28.4 25.6 26.7 33.3 32.0 投资损失 -71 -20 -48 -48 -54 流动比率 1.8 1.9 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -127 -130 -373 -781 -516 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 -64 -54 -115 -94 -101 营运能力 投资活动现金流 -542 -308 -938 -1705 -1848 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 467 224 710 1033 1048 应收账款周转率 5.6 8.8 9.0 8.6 8.6 长期投资 -191 -118 -45 -50 -54 应付账款周转率 6.6 8.8 8.8 8.0 8.0 其他投资现金流 -266 -202 -273 -722 -853 每股指标(元) 筹资活动现金流 -96 -715 -0 -9 -65 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.62 0.85 1.13 1.43 短期借款 -144 486 165 250 230 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.85 0.82 0.93 1.62 长期借款 -196 93 -109 7 25 每股净资产(最新摊薄) 5.48 6.25 6.91 7.89 9.15 普通股增加 15 258 0 0 0 估值比率 资本公积增加 205 7 0 0 0 P/E 27.8 22.7 16.5 12.5 9.8 其他筹资现金流 23 -1559 -56 -266 -321 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 189 -38 29 -628 -11 EV/EBITDA 16.6 13.2 11.3 8.9 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或