扫地机+洗地机实现高增，业绩预告符合预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科沃斯（603486） 证券研究报告 2022年01月24日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 136.47元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 572.99 流通A股股本(百万股) 561.40 A股总市值(百万元) 78,195.85 流通A股市值(百万元) 76,613.67 每股净资产(元) 7.38 资产负债率(%) 47.98 一年内最高/最低(元) 252.71/92.61 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科沃斯-公司点评:前瞻性布局锂电池产能，产业链整合提升竞争力》 2021-12-31 2 《科沃斯-季报点评:产品结构改善利润提升，高激励目标彰显公司信心》 2021-11-02 3 《科沃斯-公司点评:业绩大幅超预期，双品牌实现高速增长》 2021-01-14 股价走势 扫地机+洗地机实现高增，业绩预告符合预期 事件：公司发布业绩预告，21年归母净利润为20-20.5亿元，同比211.9%-219.7%；其中21Q4归母净利润为6.7-7.2亿元，同比71.2%-84%。扣非净利润为18.5-19亿元，同比248.4%-257.8%；其中21Q4扣非净利润为6.3-6.8亿元，同比73.2%-86.8%。业绩符合预期。 扫地机+洗地机业务双增，扫地机规模略高于手持类营收 公司双十一全渠道成交额超30亿元，同比增长107%，其中科沃斯成交16亿，同比55%，添可成交14亿，同比241%。国内Q4重要大促节点销售情况出色。根据我们的模型预测，预计公司全年营收在130-132亿元，同比80%-82%；其中Q4营收约为48-50亿元，同比54%-60%。分业务看，我们预计21年科沃斯营收约为70亿元，添可营收约为50亿元，odm业务营收约为10亿元。科沃斯和添可营收占比分别约为50%/40%左右。我们预计科沃斯全年销量在350-360万台，添可销量在250-300w台。 21Q4推出高端新品，贡献全年业绩符合预期 从利润水平看，公司在21Q4推出新品X1系列，其中omni和turbo定价5999和4999元，定价远高于公司均价水平。而新品上新增了集尘、自动注水等配件模块，成本应有所上升，因此我们预计公司21Q4的毛利率水平环比21Q3应基本保持稳定。 国内市占率稳步提升，国内外产品布局全面 根据奥维云网数据显示，21年科沃斯清洁电器线上销额市占率为19.54%，同比+1.96%，销量市占率为8.04%，同比-0.48%，均价为2756元，同比+914元。扫地机线上销额市占率为44.98%，同比+4.08%，销量市占率为38.66%，同比+1.35%，均价2806元，同比+966元。公司市占率稳步上升，稳居国内行业龙头地位。22年公司高端X1 omni在CES展上发布，新品定价1549美元，补全海外高端产品线，海外有望量价齐升。从行业看，我们认为22年国内扫地机市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升。 投资建议： 行业方面，国内22年市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升，海外市场处于随机类产品向规划类产品升级阶段，需求有望持续提升。公司方面，公司为国内行业龙头，市占率稳步提升，海外市场补全高端价格带，有望实现量价齐升。根据公司的业绩预告，以及公司此前股权激励的目标，我们暂不调整22-23年的增速，预计21-23年的净利润为20.2、28.2、37（前值为21.5、28.4、37）亿元，对应动态估值分别为38.69x、27.78x、21x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，原材料价格大幅波动，业绩预告为初步测算结果，请以年报为准等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,312.19 7,233.76 13,173.05 17,226.85 22,736.42 增长率(%) (6.70) 36.17 82.11 30.77 31.98 EBITDA(百万元) 572.72 1,379.88 2,660.54 3,411.17 4,486.02 净利润(百万元) 120.71 641.21 2,021.24 2,815.30 3,724.29 增长率(%) (75.12) 431.22 215.22 39.29 32.29 EPS(元/股) 0.21 1.12 3.53 4.91 6.50 市盈率(P/E) 647.83 121.95 38.69 27.78 21.00 市净率(P/B) 31.58 25.22 15.17 10.70 7.93 市销率(P/S) 14.72 10.81 5.94 4.54 3.44 EV/EBITDA 18.23 34.69 28.51 21.16 15.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%2%20%38%56%74%92%110%2021-012021-052021-09科沃斯通用机械沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,088.17 1,965.21 2,328.79 6,001.48 6,509.58 营业收入 5,312.19 7,233.76 13,173.05 17,226.85 22,736.42 应收票据及应收账款 928.19 1,288.51 2,827.46 1,906.97 4,409.46 营业成本 3,278.05 4,133.64 6,724.23 8,587.68 11,277.78 预付账款 50.32 99.91 139.68 174.54 233.57 营业税金及附加 36.90 54.00 75.09 103.36 136.42 存货 999.59 1,284.73 2,584.85 2,543.02 3,995.81 营业费用 1,231.78 1,560.70 2,878.61 3,841.59 5,092.96 其他 99.85 334.37 206.09 263.73 327.16 管理费用 328.85 371.24 583.73 775.21 1,023.14 流动资产合计 3,166.12 4,972.73 8,086.86 10,889.73 15,475.57 研发费用 277.33 338.02 527.77 689.07 909.46 长期股权投资 174.52 171.05 171.05 171.05 171.05 财务费用 4.60 63.46 54.27 17.23 22.74 固定资产 774.51 761.80 654.84 561.27 460.41 资产减值损失 (31.42) (92.87) (80.54) (9.75) (9.75) 在建工程 5.23 6.38 39.83 71.90 73.14 公允价值变动收益 2.77 7.33 50.16 12.49 12.49 无形资产 89.29 87.28 80.84 74.40 67.96 投资净收益 (1.97) 45.30 6.28 11.05 11.05 其他 122.43 163.12 109.94 126.26 130.73 其他 44.35 25.40 14.30 (84.95) (84.95) 非流动资产合计 1,165.97 1,189.63 1,056.50 1,004.88 903.28 营业利润 140.97 727.53 2,339.14 3,283.88 4,345.10 资产总计 4,332.09 6,162.35 9,229.47 12,092.48 16,707.83 营业外收入 6.64 5.17 6.80 8.88 8.88 短期借款 195.42 108.98 86.11 111.77 131.10 营业外支出 3.18 1.10 18.92 6.01 6.01 应付票据及应付账款 1,200.85 2,026.03 2,888.99 3,584.81 4,931.52 利润总额 144.43 731.59 2,327.02 3,286.75 4,347.97 其他 436.13 903.62 1,067.84 1,044.78 1,723.12 所得税 23.17 87.61 297.67 460.14 608.72 流动负债合计 1,832.40 3,038.63 4,042.95 4,741.35 6,785.74 净利润 121.26 643.98 2,029.35 2,826.60 3,739.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.56 2.78 8.12 11.31 14.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 120.71 641.21 2,021.24 2,815.30 3,724.29 其他 14.31 10.76 12.50 12.52 11.93 每股收益（元） 0.21 1.12 3.53 4.91 6.50 非流动负债合计 14.31 10.76 12.50 12.52 11.93 负债合计 1,846.71 3,049.39 4,055.45 4,753.88 6,797.66 少数股东权益 9.09 11.87 19.58 30.70 45.32 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 564.48 564.37 572.99 572.99 572.99 成长能力 资本公积 989.76 1,007.35 1,453.55 1,453.55 1,453.55 营业收入 -6.70% 36.17% 82.11% 30.77% 31.98% 留存收益 1,978.30 2,637.10 4,581.45 6,734.92 9,291.86 营业利润 -74.18% 416.10% 221.52% 40.39% 32.32% 其他 (1,056.24) (1,107.71) (1,453.55) (1,453.55) (1,453.55) 归属于母公司净利润 -75.12% 431.22% 215.22% 39.29% 32.29% 股东权益合计 2,485.38 3,112.96 5,174.02 7,338.61 9,910.17 获利能力 负债和股东权益总计 4,332.09 6,162.35 9,229.47 12,092.48 16,707.83 毛利率 38.29% 42.86% 48.95% 50.15% 50.40% 净利率 2.27% 8.86% 15.34% 16.34% 16.38% ROE 4.87% 20.68% 39.21% 38.52% 37.75% ROIC 9.24% 47.50% 202.18% 101.42% 290.52% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 121.26 643.98 2,021.24 2,815.30 3,724.29 资产负债率 42.63% 49.48% 43.94