国信期货PTA月报：累库节奏较慢，成本仍是核心驱动

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 国信期货PTA月报 累库节奏较慢，成本仍是核心驱动 2022年1月23日 主要结论 供应方面，福海创及逸盛宁波预计月底重启，其他厂家暂无明确检修计划，PTA开工率有望进一步提升，而逸盛新材料2期新装置也计划1月底开车，供应端将迎来增量压力，PTA市场步入春节累库周期。不过，目前PTA工厂库存不高，而交易所仓单已降至不足6万张，显著低于2021年同期水平（折合减少超过154万吨实物货），节前的偏低库存将为春节期间累库提供缓存空间，预计节后PTA整体库存压力低于去年同期，关注逸盛新材料2期投产进度。 需求方面，元旦过后，受国内疫情扰动及订单减少影响，部分终端工厂提前放假，江浙织机开工率持续走低，市场已开启春节假期模式，节前备货已经步入尾声，原料消耗处于年内最平淡时节，对PTA原料需求随之减弱。一般来说，假期过后终端需求陆续恢复，但工厂完全复工基本要到元宵节后，当前坯布库存为近几年最低水平，关注节后复产进度。 成本方面，当前石脑油价差坚挺，PXN低位有所修复，但PX与布油价差整体仍然偏低。由于炼化装置检修及下游PTA新线计划投产，短期上游价差仍有支撑，但扩张的空间也会受到供应预期限制，成本端波动主要来自原油，油价仍是当下PTA市场核心驱动因素。 综合来看，目前PTA装置负荷高位，且月底新线计划投产，下游及终端开工下滑，春节假期供需季节性转弱，产业链开启累库周期，而上游原油表现强势，成本端仍有支撑，但驱动有所减弱。成本驱动仍是核心逻辑，PTA绝对价格波动仍受油价影响，关注油价走势及装置检修情况，操作上逢低可滚动做多加工费。 风险提示：装置检修情况、国内外疫情。 PTA 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 1月份PTA市场冲高回调。地缘因素刺激市场敏感的神经，原油供应端风险故事不断，而OPEC+也有意维持缓慢的增产节奏，全球原油库存又处于近年低位，在上述利好消息共振下，12月份以来国际油价呈现单边快速上涨，WTI原油价格更是创下2014年以来新高。强势油价抬升化工品成本重心，成本驱动PTA市场跟随震荡上行，本周伴随油价调整及需求转弱，PTA期货转为高位震荡回调。 图1：PTA期现基差 图2：跨期价差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.供应增加，但累库压力预期低于去年 1月PTA工厂停车减少，其中虹港石化2#、珠海英力士及亚东石化分别于月初重启，福海创1月3日起计划停车检修3周，海伦石化1月7日停车1周左右，逸盛大连1#短暂降负运行，逸盛宁波1月20日停车降负1周，行业开工率逐步提升至八成附近。 表1：PTA检修统计（单位：万吨） 企业名称 产能 检修计划 汉邦石化2# 220 2021年1月6日停车，重启时间待定 上海石化 40 2021年2月20日停车，重启时间待定 华彬石化 140 2021年3月6日检修，重启时间待定 利万聚酯 70 2021年5月13日检修，重启时间待定 虹港石化2# 240 2021年11月29日检修，2022年1月6日重启 福建百宏 250 2021年12月1日检修，12月20日左右重启 亚东石化 70 2021年12月2日检修，2022年1月2日重启 恒力石化 220 2021年12月10日开始检修，12月下旬已重启 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 逸盛大连2# 375 2021年12月16日晚间跳电短停，12月21日满负荷 珠海英力士 110 2020年12月19日检修，2022年1月初重启 福海创 450 2022年1月3日起停车检修3周左右 海伦石化 120 2022年1月7日停车，1月15日左右重启 逸盛大连1# 225 2021年12月16日-22日短停，2022年1月12日-14日降负5成 逸盛宁波1# 200 2022年1月20日负荷7-8成左右，预估1周恢复 逸盛宁波2# 220 2022年1月20日负荷7-8成左右，预估1周恢复 逸盛新材料 330 负荷提升至9成左右 资料来源：卓创，国信期货 展望后市，福海创及逸盛宁波预计月底重启，其他厂家暂无明确检修计划，PTA开工率有望进一步提升，而逸盛新材料2期新装置也计划1月底开车，供应端将迎来增量压力，PTA市场步入春节累库周期。不过，目前PTA工厂库存不高，而交易所仓单已降至不足6万张，显著低于2021年同期水平（折合减少超过154万吨实物货），节前的偏低库存将为春节期间累库提供缓存空间，预计节后PTA整体库存压力低于去年同期，关注逸盛新材料2期投产进度。 图3：PTA工厂库存 图4：PTA交易所仓单 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 2.需求结构分化，关注节后复产进度 终端出口，2021年纺织服装累计出口20384.3亿元，同比增长0.83%，较2019年同期增长8.83%，其中纺织纱线、织物及制品累计出口9384.3亿元，同比增长-12.2%，较2019年同期增长13.29%，服装及衣着累计出口11000.0亿元，同比增长15.6%，较2019年同期增长5.29%。国内消费，2021年纺织服装类零售额累计13842.5亿元，同比增长12.7%，较2019年同期增长2.41%。 目前终端消费恢复性增长，但结构分化较大，一方面是出口需求明显强于国内需求，其次服装及衣着消费要好于纺织品需求。尽管高昂运费不利于出口，但海外供应链恢复较慢，出口市场有望保持一定韧性，而国内受疫情扰动影响消费市场整体疲软。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图5：纺织服装出口 图6：纺织服装国内销售 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 元旦过后，受国内疫情扰动及订单减少影响，部分终端工厂提前放假，江浙织机开工率持续走低，目前市场已开启春节假期模式，节前备货已经步入尾声，原料消耗处于年内最平淡时节。一般来说，假期过后终端需求陆续恢复，但工厂完全复工基本要到元宵节后，当前坯布库存为近几年最低水平，关注节后复产进度。 图7：江浙织机开工率 图8：坯布库存 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 去年下半年聚酯开工偏低，尤其四季度受限电及疫情扰动较为明显，元旦后行业负荷大致稳定。随着春节假期来临，下游聚酯开工预期下滑，对PTA原料需求随之减弱，同时将步入传统供需错配阶段，长丝及短纤产品开启季节性累库。 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图9：聚酯开工 图10：聚酯库存 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 3.PXN低位修复，油价仍是成本端核心驱动 12月下旬以来，国际油价强势单边上涨，石脑油及PX价格跟随同步走高，PTA动态生产成本提升了750元/吨左右，同期PTA华东现货、05合约结算价分别上涨了770元/吨、744元/吨（截止1月20日）。从数据来看，近期PTA期现价格涨幅基本与成本变动一致，加工费在短暂冲高后又回落至期初水平，说明成本端是本轮PTA上涨行情的核心驱动因素。 图11：上游原料价格 图12：PTA成本及期现价格 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 装置方面，去年12月起PX厂家检修增多，包括浙石化1#、海南炼化、福建炼化、福海创2#及中化泉州等大型厂家，尤其是下旬后行业开工率持续降至64%的近年最低水平。目前来看，按计划福建炼化、 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 福海创2#及中化泉州预计在1-2月份陆续重启，而浙石化4#250万吨新装置也于2021年12月投产，若在检装置顺利重启，那么2月份PX供应预计将有明显回升。 图13：PTA加工费 图14：石脑油/布油价差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 当前石脑油价差坚挺，PXN低位有所修复，但PX与布油价差整体仍然偏低。由于炼化装置检修及下游PTA新线计划投产，短期上游价差仍有支撑，但扩张的空间也会受到供应预期限制，成本端波动主要来自原油，油价仍是当下PTA市场核心驱动因素。 图15：PXN价差 图16：PX/布油价差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 三、结论及建议 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 供应方面，福海创及逸盛宁波预计月底重启，其他厂家暂无明确检修计划，PTA开工率有望进一步提升，而逸盛新材料2期新装置也计划1月底开车，供应端将迎来增量压力，PTA市场步入春节累库周期。不过，目前PTA工厂库存不高，而交易所仓单已降至不足6万张，显著低于2021年同期水平（折合减少超过154万吨实物货），节前的偏低库存将为春节期间累库提供缓存空间，预计节后PTA整体库存压力低于去年同期，关注逸盛新材料2期投产进度。 需求方面，元旦过后，受国内疫情扰动及订单减少影响，部分终端工厂提前放假，江浙织机开工率持续走低，市场已开启春节假期模式，节前备货已经步入尾声，原料消耗处于年内最平淡时节，对PTA原料需求随之减弱。一般来说，假期过后终端需求陆续恢复，但工厂完全复工基本要到元宵节后，当前坯布库存为近几年最低水平，关注节后复产进度。 成本方面，当前石脑油价差坚挺，PXN低位有所修复，但PX与布油价差整体仍然偏低。由于炼化装置检修及下游PTA新线计划投产，短期上游价差仍有支撑，但扩张的空间也会受到供应预期限制，成本端波动主要来自原油，油价仍是当下PTA市场核心驱动因素。 综合来看，目前PTA装置负荷高位，