轻工制造2018Q4基金持仓分析：轻工板块配置比例降低，防御性个股受青睐

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年01月23日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 联系人（研究助理）：林彦宏 S1070117010015 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<12月社零实际值明显回暖，轻工板块家具日用品表现强势>> 2019-01-21 <<11月社零增速继续下滑，日用品表现突出>> 2018-12-17 <<10月社零增速下滑，家具化妆品保持相对稳定>> 2018-11-15 轻工板块配置比例降低，防御性个股受青睐 ——轻工制造2018Q4基金持仓分析 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 梦百合 0.79 1.54 26.86 13.78 顾家家居 2.34 3.07 20.11 15.33 敏华控股 0.41 0.47 9.12 7.96 尚品宅配 2.49 3.24 25.71 19.76 喜临门 0.98 1.29 9.52 7.23 中顺洁柔 0.35 0.45 23.09 17.96 资料来源：长城证券研究所  截至2018Q4末基金对轻工板块的超配下降。2018Q4超配比例为0.30%，较Q3降低0.43pcpts，基金对轻工板块的减仓态度明显。轻工板块超配比例的变化值在28个板块中排名第23位。  细分子板块来看，包装板块配置比例与Q3持平，家用轻工板块配置比例Q4下滑较多。Q4家用轻工、造纸、包装印刷的配置比例分别为1.11%、0.23%和0.23%，其中，家用轻工和造纸板块配置比例环比分别下降0.24 pcpts和0.18 pcpts，包装印刷板与Q3持平。家用轻工板尽管超配比例下滑0.24pcpts，依然是机构重仓最多的细分子行业。2018年贸易战扰动及房地产下行压力持续扰动家具市场，基金对于家用轻工板块未来业绩悲观预期持续，各公司估值承压。造纸板块需求疲软，超配比例转负。造纸板块基金持仓配置比例从2018Q1起持续下滑，Q4超配比例环比下降 0.16 pcpt至-0.06%。需求低迷Q4原纸价格持续走低，纸企盈利能力承压。纸企进入扩产能周期，供给过剩短期内难以消除，基金或维持低配。包装板块配置比例较为稳定。Q4原纸价格走低，成本下移逻辑确立，Q4超配比例环比下降了0.03pcpt至-0.10%，相较家具、造纸板块基金持仓较为稳定，中游防御性凸显。此外，细分烟标板块电子烟或迎来政策催化，基金对相关公司热情较高。  相较于Q3，Q4基金整体大幅减仓，优质龙头基金持仓数以及比例排位仍靠前，防御型龙头如老凤祥、晨光文具、中顺洁柔持股基金数量上升。推荐关注各细分板块龙头：家具板块看好PE处于底部，EPS企稳的底部的软体龙头企业。贸易战短期缓和，推荐中高端软体品类，重点推荐短期盈利弹性大、中长期内销放量转型OBM的【梦百合】；12月家具社零增速同比+12.7%，较前值提升4.7pcpts，建议关注前期超跌的功能沙发龙头【敏华控股】；估值处于底部的【顾家家居】。防御性首选黄金珠宝敞口较大的珠宝龙头【周大生】、【老凤祥】；推荐传统业务扎实，拓展办公与精品文创的【晨光文具】，生活用纸成长性强，短期成本下行利好，长期扩-30%-20%-10%0%10%上证指数 轻工制造 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 轻工制造行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 品类有序进行的【中顺洁柔】。定制板块积极关注地产下行周期抓住整装机遇，联合家装公司整合产业链的【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股份】；和客户持续多元化，业绩好转的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高，盈利能力较强的【太阳纸业】。  风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 一级子板块：轻工板块超配比例下降 ............................................................................... 5 2. 二级子板块：家具仍超配，机构对包装板块持仓较为坚定 ........................................... 6 3. 公司持仓分析：优质龙头公司仍受热捧，多数基金看好黄金珠宝 ............................... 7 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 8 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：轻工板块基金配置比例（%）及超配比例（%） ......................................................... 5 图2：2018Q3-Q4各行业超配比例（%）及变化情况 ............................................................ 5 图3：轻工细分子板块配置比例（%） .................................................................................... 6 图4：轻工细分子板块超配比例（%） .................................................................................... 6 图5：轻工板块持仓基金数前十的公司 ................................................................................... 7 图6：轻工板块基金持股占流通股比例（%）前十的公司 .................................................... 7 图7：重点关注的公司持仓占流通股比例（%） .................................................................... 8 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 一级子板块：轻工板块超配比例下降 截至2018Q4末基金对轻工板块的超配下降。2018Q4超配比例为0.30%，较Q3降低0.43pcpts，基金对轻工板块的减仓态度明显。轻工板块超配比例的变化值在28个板块中排名第23位，排名前三位的一级子板块为房地产、建筑装饰、采掘，排名后三位的一级子板块为食品饮料、国防军工、化工。总体来看，前期超配较多的板块如食品饮料、医药、电子等板块超配比例下降。 图1：轻工板块基金配置比例（%）及超配比例（%） 备注：配置比例=SW轻工基金持股市值/全行业基金持股市值 超配比例=配置比例-SW轻工行业流通A股市值/全行业A股流通市值 资料来源：Wind，长城证券研究所 图2：2018Q3-Q4各行业超配比例（%）及变化情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 1.84% 1.93% 2.41% 2.10% 2.27% 2.32% 2.32% 1.93% 2.19% 2.10% 1.99% 1.57% 0.26% 0.31% 0.74% 0.43% 0.63% 0.76% 0.83% 0.55% 0.74% 0.73% 0.73% 0.30% -0.5%-0.3%-0.1%0.1%0.3%0.5%0.7%0.9%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4SW轻工制造基金配置比例（左） 超配比例（右） -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%SW房地产 SW建筑装饰 SW采掘 SW农林牧渔 SW电气设备 SW银行 SW商业贸易 SW机械设备 SW非银金融 SW公用事业 SW汽车 SW通信 SW综合 SW休闲服务 SW纺织服装 SW交通运输 SW传媒 SW钢铁 SW建筑材料 SW医药生物 SW计算机 SW家用电器 SW轻工制造 SW有色金属 SW电子 SW化工 SW国防军工 SW食品饮料 2018Q3超配比例（左） 2018Q4超配比例（左） 2018Q4相对Q3的超配比例变化情况（右） 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 二级子板块：家具仍超配，机构对包装板块持仓较为坚定 包装板块配置比例与Q3持平，家用轻工板块配置比例Q4下滑较多。细分子行业来看，Q4家用轻工、造纸、包装印刷的配置比例分别为1.11%、0.23%和0.23%，其中，家用轻工和造纸板块配置比例环比分别下降0.24 pcpts和0.18 pcpts，包装印刷板与Q3持平，表现较为坚挺。 图3：轻工细分子板块配置比例（%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 图4：轻工细分子板块超配比例（%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 0.27% 0.27% 0.43% 0.49% 0.38% 0.46% 0.54% 0.43% 0.55% 0.50% 0.41% 0.23% 0.51% 0.57% 0.67% 0.54% 0.48% 0.36% 0.26% 0.23% 0.15% 0.22% 0.23% 0.23% 1.06% 1.09% 1.31% 1.08% 1.40% 1.51% 1.53% 1.27% 1.48% 1.58% 1.35% 1.11% 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4SW造纸II SW包装印刷II SW家用轻工 0.29% 0.32% 0.52% 0.29% 0.64% 0.75% 0.84% 0.61% 0.81% 0.72% 0.71% 0.47% -0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4SW造纸II SW包装印刷II SW家用轻工 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 家用轻工板块依然是机构重仓最多的细分子行业，自2016Q1以来一直保持超配。2018年贸易战扰动及房地产下行压力持续扰动家具市场，且尚未释放扭转信号，基金对于家用轻工板块未来业绩悲观预期持续，各公司估值承压。Q4家用轻工板块基金配置比例进一步降低，超配比例下降0.24pcpts至0.47%。家用轻工板块各公司质地较优，因此整体仍维持超配。 需求疲软，造纸板块超配比例转负。造纸板块基金持仓配置比例从2018Q1起持续下滑，超配比例环比下降 0.16 pcpt至-0.06%。Q4原纸价格持续走低，社零数据惨淡，