建材行业研究周报：基建回暖地产承压，政策助力地产链修复

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 基建回暖地产承压 政策助力地产链修复 ——建材行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：传统基建空间之综合交通体系 十四五综合交通运输体系发展规划：规划增量有所收缩。发改委公布交通运输体系十四五规划，提出至2025年实现综合交通一体化融合发展，高铁营业里程达5万公里，公路通车里程达550万公里，其中高速公路达19万公里。对比前两个五年期实际新增规模，“十四五”期间规划新建规模较前期有所收缩，总体反映传统交通基础设施建设速度放缓。下滑最为显著的是公路通车里程，十三五期间建成通车61.8万公里，而十四五期间规划增量仅为30.2万公里。需注意规划指标均为预期性指标，参照历史经验，实际建设增量往往超出规划增量。十三五时期实际建设高速铁路、公路、高速公路通车里程均大幅超出规划规模，其中高铁里程实际增量超出规划增量72.7%，十四五该趋势或延续。 建材销售渠道研究：东方雨虹根据客户群体构建了极具战斗力的销售体系，通过一体化公司+合伙人充分挖掘销售渠道品类扩张及下沉潜力。工程建材采取直销与经销结合的方式，地产集采客户由公司直营部门负责，在非房业务领域，公司成立了数个一体化公司，充分挖掘销售渠道的品类扩张能力，由一体化公司协同推进防水及非防水材料销售。零售渠道主要采取分级经销体系，目前约有3000余家一级经销商及11万余个销售网点，同时积极拓展家装公司及工装公司客户，目前已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立了合作关系。雨虹民建集团渠道通过建立积分制度实现较强用户粘性，主要通过建立会员积分货币化实现激励经销商，建立“虹哥汇”会员体系，会员数量已达到近百万人。 重点子行业跟踪：  玻璃：至1月21日，全国最新玻璃均价为2086.3元/吨，较上一周环比上涨0.63%，结束下跌转为上涨。当前为备货需求为主，中下游春节前囤货积极性较好。期货价格本周有较大反弹，主力合约本周上涨6.02%，期价已高于部分地区现货价格。重点监测省份生产企业库存总量为3558万重量箱，较上周下降7.1%，强劲中下游备货需求促使库存转跌。沙河区域厂家库存约680万重箱，下降104万重箱。沙河地区煤改气预期下，厂家以挺价为主。当前沙河地区有13条产线存在改用天然气可能，燃料结构改变导致成本上升，进而对价格形成支撑。沙河地区22条在产产线有11条超10年，供给端不确定性较大，当前已进入玻璃布局窗口期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的一体化龙头信义玻璃。  水泥：截止2022年1月21日，全国水泥均价475.92元/吨，环比上周下跌1.62%，同比去年上涨7.19%。冬季水泥终端需求边际下行，价格继续回落。全国各省区陆续公布一季度错峰停窑计划，停窑天数普遍超过去年同期。北方省份1-3月继续执行错峰生产，南方省份一季度停窑多集中在春节期间。企业库存较上周微增，全国熟料库容比均值为55.96%，较上周环比上升0.39%。与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值上涨11.72%。  消费建材：地产数据改善尚需时日，优选非房地产业务领先的防水及管材龙头。拉长时间线，消费建材企业市占率继续提升的大逻辑仍是建材行业投资主线，企业经历过2021年地产信用难关后将更为重视经营质量，市场份额向龙头集中的趋势不变，行业龙头的成长属性仍非常显著。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、坚朗五金、伟星新材、三棵树、中国联塑。 市场回顾：截至1月21日收盘，建材板块周上涨2.56%，沪深300指数上涨1.11%。从板块排名来看，建材板块上周涨幅在申万31个板块中位列第8位，年初至今涨幅为-2.28%，在申万31个板块中位列第11位。  个股涨幅前五名：坚朗五金、科顺股份、东宏股份、东方雨虹、旗滨集团。  个股跌幅前五名：金刚玻璃、晶雪节能、正威新材、北玻股份、顾地科技。 评级 增持（维持） 2022年01月23日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 14.52 市场平均市盈率 19.07 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《龙头业绩稳建材预期 玻璃进入窗口期》2022-01-16 2、《伟星新材：消费之星 生生不息》2022-01-12 3、《建材行业研究周报：稳增长持续升温 建材确定性凸显》2022-01-09 4、《建材行业研究周报：上下游预期改善 建材景气上行》2022-01-03 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%沪深300建筑材料（申万） 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 投资策略：重点推荐受益于基建投资的工程塑料管龙头中国联塑、传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的产业龙头信义玻璃、同时推荐建材中消费属性占优的伟星新材、强者恒强的东方雨虹。推荐关注基建预期升温推动的水泥行情及钢结构龙头鸿路钢构。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 旗滨集团 0.68 1.68 2 26.10 10.57 8.88 买入 伟星新材 0.75 0.8 1.04 32.33 30.31 23.32 买入 鸿路钢构 1.53 2.15 2.82 35.39 25.19 19.20 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 pOqOsQmOtPxOyRwPwOpOtObRcMbRoMqQtRmOlOoOpOiNoMqMbRpOmNwMqQoQMYnRqN建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 证券研究报告 1. 每周一谈：传统基建空间之综合交通体系 1.1 发改委印发综合交通体系十四五规划 1月 18日，国家发改委印发“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，提出至2025年实现综合交通运输一体化融合发展，指出设施网络更加完善、运输服务更加高效、技术装备更加先进、安全保障更加可靠等六个发展方向。要以城际铁路为补充，实现高速铁路覆盖95%人口达50万人以上城市，同时实现公路、码头、港口等交通体系发展更为健全。至十四五末期高速铁路达5万公里，公路通车里程达550万公里，其中高速公路达19万公里。 表1：“十四五”时期综合交通运输发展主要指标 指 标 2020年 2025年① 属 性 1．铁路营业里程（万公里） 14.6 16.5 预期性 其中：高速铁路营业里程 3.8 5 预期性 2．公路通车里程（万公里） 519.8 550 预期性 其中：高速公路建成里程 16.1 19 预期性 3．内河高等级航道里程（万公里） 1.61 1.85 预期性 4．民用运输机场数（个） 241 >270 预期性 5．城市轨道交通②运营里程（公里） 6600 10000 预期性 资料来源：国家发改委，申港证券研究所 “十四五”期间规划新建规模较前期有所收缩，总体反映传统交通基础设施建设速度放缓。我们将十四五期间规划增量与前两个五年期实际新增量进行对比发现，除城市轨道交通以外，其他基础设施规划增量均有所下滑。下滑最为显著的是公路通车里程，十三五期间建成通车61.8万公里，而十四五期间规划增量仅为30.2万公里。城市轨道交通仍是补短板放线，新的五年期规划增量3400公里，环比增长100公里。 表2：各时期现代综合交通运输体系发展规划对比 指标名称 十二五实际增量 十三五实际增量 十四五规划增量 1．铁路营业里程（万公里） 3 2.5 1.9 其中：高速铁路营业里程 1.39 1.9 1.2 2．公路通车里程（万公里） 57.2 61.8 30.2 其中：高速公路建成里程 3.41 3.7 2.9 3．内河高等级航道里程（万公里） 0.34 0.25 0.24 4．民用运输机场数（个） 32 34 >29 5．城市轨道交通②运营里程（公里） 1900 3300 3400 资料来源：国家发改委，申港证券研究所 需注意规划指标均为预期性指标，参照历史经验，实际建设增量往往超出规划增量。规划指标的制定上相对保守，实际建设进度快于目标，实际增量具备一定弹性。十三五时期实际建设高速铁路、公路、高速公路通车里程均大幅超出规划规模，其中高铁里程实际增量超出规划增量72.7%。普通铁路及机场等基础设施建设不及预期。十四五时期交通基础设施新建规模仍有可能超出规划规模。 表3：十三五期间实际增量与规划增量对比 指标名称 十三五规划增量 十三五实际增量 实际增量超规划增量比例 1．铁路营业里程（万公里） 2.9 2.5 -13.8% 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 证券研究报告 指标名称 十三五规划增量 十三五实际增量 实际增量超规划增量比例 其中：高速铁路营业里程 1.1 1.9 72.7% 2．公路通车里程（万公里） 42 61.8 47.1% 其中：高速公路建成里程 2.6 3.7 42.3% 3．内河高等级航道里程（万公里） 0.35 0.25 -28.6% 4．民用运输机场数（个） 53 34 -35.8% 5．城市轨道交通②运营里程（公里） 2700 3300 22.2% 资料来源：国家发改委，申港证券研究所 1.2 销售渠道研究：东方雨虹 东方雨虹根据客户群体构建了极具战斗力的销售体系，通过一体化公司+合伙人充分挖掘销售渠道品类扩张及下沉潜力。工程建材采取直销与经销结合的方式，集团下辖华东、华南、北方三大片区。地产集采客户由公司直营部门负责，在非房业务领域，公司成立了数个一体化公司，充分挖掘销售渠道的品类扩张能力，由一体化公司协同推进防水材料、涂料、保温材料、砂浆等材料销售。同时积极推行合伙人体系，吸引具备丰富施工服务经验与市场拓展能力的小型企业合作，迅速提高产品销售范围。区域一体化公司使得渠道下沉速度较快，前三季营收增速超50%。 零售渠道主要采取经销模式，公司家装建材类产品主要通过民用建材集团销售，当前民建集团营收约占集团总营收的15%左右。主要采取分级经销体系，目前约有3000余家一级经销商及11万余个销售网点，同时积极拓展家装公司及工装公司客户，目前已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立了合作关系。公司采用用友网络的经销体系信息化解决方案，实现了各级经销商统一管理，信息、收发货、信用管理、营销活动、收付款全数字化，同时提供便捷的订货平台，建立较为有效的库存管理体系。 图1：东方雨虹民建销售体系 资料来源：用友网络，申港证券研究所 雨虹民建集团渠道通过建立积分制度实现较强用户粘性，主要通过建立会员积分货币化实现激励经销商，并与工长会员利益绑定。公司建立了“虹哥汇”会员体系，会员数量已达到近百万人。工长会员收货即获得积分，再次下单可使用积分扣减订单金额，以此实现工长会员粘性。零售家装市场较为分散，防水涂料、美 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 13 证券研究报告 缝剂等均为辅材，家装工长为采购主体，雨虹建立起的积分激励模式与工长利益绑定实现重复购买，公司民建类业务有望随会员人数增长而实现市占率加速提升。 图2：东方雨虹民建积分体系 资料来源：用友网络官网，申港证券研究所 家装辅材类建材销售具备一定特殊性，消费者参与决策但并非主要直接购买者，家装公司及工长也是重要市场参与主体。企业需建立良好品牌为根基，获得消费者认可，同时在销售渠道上尽可能绑定家装公司与工长，方可占领市场。雨虹的工长会员积分体系是战斗力极强的促销手段，与工长绑定后工长可为不同客户复购，形成品牌