山煤国际预增近5倍，节前坚守业绩主线

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2,668.9点，上升5.5%，跑赢沪深300指数4.4pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：日耗拐点将近，上行动力趋弱。截至本周五，港口Q5500主流报价1000元/吨左右，周环比上涨55元/吨。产地方面，本周因部分地区受疫情、保供政策等影响，煤矿实行年产，开工率仅有小幅下降；叠加采购需求转好，在产煤矿供应量维持高位，整体供应未见明显收紧；同时，节前备货积极，采购情绪集中释放，产地煤价延续涨势。港口方面，下游用户需求转好，叠加印尼煤进口禁令扰动下，市场看涨情绪浓厚，下游用户采购增多，调出量环比小幅增长；因煤价持续倒挂，调入不及调出，北港库存继续下滑。下游方面，日耗高位震荡，沿海电厂缓幅去库，区域电厂仍有补库需求。全国大部分地区气温较低，居民取暖用电需求充足，日耗保持高位震荡走势；基于日耗表现较强，库存维持缓慢下降趋势；为保障冬奥会用煤用电安全，叠加疫情下部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价延续涨势；近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。整体而言，春节及冬奥临近，终端补库任务升级；就地过年预期下，部分电厂积极提库。且为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，导致煤价持续上行。在阶段性需求释放以及炒作情绪降温之后，市场将恢复平静。且随着春节临近，日耗即将出现拐点，叠加国内煤炭产量仍处高位，煤价难以持续上涨。 焦煤：供需双弱，价格或维稳运行。本周炼焦煤市场维稳运行，产地焦煤价涨跌互现。截至本周五，京唐港山西主焦报收2830元/吨，周环比持平。本周，内蒙、山西太原古交、临汾古县、晋中灵石地区部分煤矿已停产放假，部分煤矿因疫情影响有缩减或不放假预期，总体供应出现减量。进口蒙煤方面，因蒙古国私自变更闭环方式，18日中方暂停蒙方司机核酸检测，导致19日甘其毛都口岸无通关，据sxcoal数据，甘其毛都口岸通关3天，日均通关92车，较上周日均减少6车；因通关量低位运行，口岸可交易资源有限，蒙煤价格延续涨势，蒙5原煤主流报价2000-2060元/吨，蒙5精煤主流报价2400-2500元/吨左右。需求端，下游焦企仍以积极补库为主，但考虑下游焦企冬储接近尾声，采购节奏有所放缓；随着焦炭市场情绪转弱，且库存多已补至合理水平，下游焦企刚需减弱。整体来看，冬储补库接近尾声，焦炭市场情绪转弱，采购节奏放缓；但考虑国内焦煤市场供应收紧，且疫情下进口蒙煤受限，预计节前炼焦煤市场主流暂稳，个别煤种稍有调整。 焦炭：焦钢双方限产预期增强，主流暂稳运行。供应端，产地焦企开工稳步回升，但随着冬奥会临近，山西晋中以及山东区域焦企已接到限产通知，焦炭供应有收紧预期。需求端，下游钢厂持续复产，叠加新增高炉陆续投产，铁水产量以及焦炭刚需明显回升。考虑河北唐山地区再次发布错峰生产方案，其他区域也有不同程度限产要求，环京周边钢厂限产政策已相对明朗，对焦炭刚需或将下滑。但部分钢厂补库需求仍存，对焦炭询货仍较为积极。综合来看，冬奥会将近，焦钢双方限产预期增强，焦炭供需两弱，市场情绪或将走弱，但考虑当前部分钢厂补库需求仍存，焦企销售情况较好、处于降库阶段，短期内焦炭市场或将维稳运行。 投资策略。本周煤企陆续发布业绩预告，净利润呈现倍数增长，主因在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为今年的机会在于“转型”，在于估值体系的切换。一方面，由于长协基准价的大幅提升，煤企盈利仍将维持高位，目前估值普遍在4~7倍水平，安全边际较高。一方面，双碳”背景下，2030年后煤炭在我国能源结构中占比或快速下滑，转型发展是煤企不得不面对的问题。煤企凭借着自身充裕的现金流，重要的战略地位，在转型发展方面有着得天独厚的优势。目前已经有多家煤企发布转型的远景规划，煤企转型大幕正徐徐拉开，“双碳”目标下传统能源企业转型尤其值得期待。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：日耗拐点将近，上行动力趋弱 1.1.1.产地：采购情绪集中释放，产地煤价延续涨势 本周，整体供应未见明显收紧，节前备货积极，采购情绪集中释放，产地煤价延续涨势。 产量方面，本周主产地矿井已开始陆续放假，但因部分地区受疫情、保供政策等因素影响，煤矿实行年产，开工率仅有小幅下降；叠加采购需求转好，在产煤矿供应量维持高位，整体供应未见明显收紧。销售方面，为保障冬奥会期间用煤用电安全，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上，电厂持续主动补库，同时化工厂等非发电供热用户采购积极，加之印尼煤出口禁令事件点燃采购热情，矿上拉煤车渐增，产地煤价延续涨势。截至1月14日， 大同南郊Q5500报776元/吨，周环比上涨87元/吨，同比偏高81元/吨； 陕西榆林Q5500报913元/吨，周环比上涨41元/吨，同比偏高309元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报744元/吨，周环比上涨103元/吨，同比偏高183元/吨。 1月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步加强下一阶段特别是春节期间煤电油气运保障和市场保供工作。会议要求，要进一步抓实抓细能源和市场保供工作，压实能源保供地方政府属地责任和企业主体责任，保持煤炭正常生产，优先保障发电供热用煤运输。春节期间大型煤企及国有企业将保持正常生产，整体供应量较往年节日期间将有大幅提升。而下游为保障冬奥会期间用煤用电安全，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上，终端传统的春节前补库任务升级；叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。此外，为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，动力煤需求仍有支撑。但考虑春节期间用电需求将缩减，电厂日耗拐点即将到来，且下游库存处于较高水平，市场或将趋于平静。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：煤价倒挂，北港库存持续下滑 本周，下游用户需求转好，叠加印尼煤进口禁令扰动下，市场看涨情绪浓厚，下游用户采购增多，调出量环比小幅增长。但因为产地煤价和港口煤价持续倒挂，港口自去年12月下旬以来，调入不及调出，北港库存持续下滑。 环渤海港口方面：本周（1.15~1.21）环渤海9港日均调入183万吨，周环比增加2万吨；日均发运205万吨，周环比增加1万吨。截至1月21日，环渤海9港库存合计1739万吨，周环比减少157万吨，较去年同期偏高51万吨，较2019年同期偏低428万吨； 下游港口方面：截至1月21日，长江口库存合计323万吨，周环比减少17万吨，同比偏高172万吨；截至1月20日，广州港库存合计125万吨，周环比减少36万吨，同比偏低114万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：终端采购积极，锚地船舶数持续增长 本周（1.15~1.21），因终端采购需求提升，采购需求向好，渤海9港锚地船舶数量周均188艘，周环比增加25艘/日。但因市场整体货盘释放有限，所有型船需求疲软，煤炭部分增量难以改善整体运力需求的变化，运价小幅下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：沿海电厂缓幅去库，区域电厂仍有补库需求 本周，日耗高位震荡，沿海电厂缓幅去库。本周，全国大部分地区气温较低，居民取暖用电需求充足，日耗保持震荡走势，同比去年降幅收窄至0.7%。电厂库维持高位，基于日耗表现较强，库存维持缓慢下降趋势。考虑春节将近，日耗或将迎来下降走势。 为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上；叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。 1.1.5.进口：进口煤价延续涨势，进口利润低位波动 本周，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价延续涨势。据CCTD消息，印尼能矿局发布公告，1月20日起对139个矿山的出口销售禁令予以撤销，印尼出口将陆续恢复。 但考虑目前招标则将于2月底到货，多数贸易商对2月底国内市场看法较为谨慎，且近期进口煤利润不佳、国内电厂库存充足，多因素限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收70.5美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收98.5美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨。 图表11：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表12：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价上涨动力趋弱，节后有下行压力 截至本周五，港口Q5500主流报价1000元/吨左右，周环比上涨55元/吨。产地方面，本周因部分地区受疫情、保供政策等影响，煤矿实行年产，开工率仅有小幅下降； 叠加采购需求转好，在产煤矿供应量维持高位，整体供应未见明显收紧；同时，节前备货积极，采购情绪集中释放，产地煤价延续涨势。港口方面，下游用户需求转好，叠加印尼煤进口禁令扰动下，市场看涨情绪浓厚，下游用户采购增多，调出量环比小幅增长； 因煤价持续倒挂，调入不及调出，北港库存继续下滑。下游方面，日耗高位震荡，沿海电厂缓幅去库，区域电厂仍有补库需求。全国大部分地区气温较低，居民取暖用电需求充足，日耗保持高位震荡走势；电厂库维持高位，基于日耗表现较强，库存维持缓慢下降趋势；为保障冬奥会期间用煤用电安全，叠加疫情下部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价延续涨势；近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。整体而言，春节及冬奥临近，终端补库任务升级；就地过年预期下，部分电厂积极提库。且为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，导致煤价持续上行。在阶段性需求释放以及炒作情绪降温之后，市场将恢复平静。且随着春节临近，日耗即将出现拐点，叠加国内煤炭产量仍处高位，煤价难以持续上涨。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表13：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表14：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：供需双弱，价格或维稳运行 1.2.1.产地：产量下降，价格涨跌互现 本周，部分煤矿已停产放