公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 喜临门（603008） 证券研究报告 2022年01月22日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 387.42 流通A股股本(百万股) 387.42 A股总市值(百万元) 14,005.15 流通A股市值(百万元) 14,005.15 每股净资产(元) 7.83 资产负债率(%) 56.70 一年内最高/最低(元) 40.45/17.13 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《喜临门-公司点评:发布员工激励计划，提升团队凝聚力，彰显长期发展信心》 2021-12-10 2 《喜临门-季报点评:前三季度归母净利同比+107.47%，品牌升级战略逐步落实》 2021-10-28 3 《喜临门-公司点评:拟回购1.5-2亿元用于员工持股计划，彰显公司发展信心》 2021-09-02 股价走势 21年归母净利润预计同比+75.5%-78.7%，自主品牌保持高速增长 公司发布业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润5.5-5.6亿元，同比增长75.49%-78.68%；扣非后归母净利润4.95-5.05亿元，同比增长57.95%-61.14%。 坚定品牌领先战略，品牌影响力逐步增强。 公司持续加大品牌端投入，21前三季度共投入销售费用7.67亿元，同比+32.9%。持续推进品牌年轻化战略，公司于2021年10月官宣新生代知名艺人杨洋作为新代言人，同时积极拓展校园床垫业务，在入学季为大学生提供适配宿舍环境的床垫产品套装，有利于从学生时代建立起品牌认知度，拓宽受众群体。国货崛起背景下，通过营销不断强化喜临门品牌的“国潮”定位。公司连续两年联合故宫文化推出国潮床垫产品，将传统纹样融入产品设计中，营销方面组织了主题巡演，将传统婚嫁习俗、汉服等传统元素结合起来，在活动过程中借势推介包含国潮元素的产品，强化消费者对喜临门品牌“国潮”定位的认知。 聚焦家具主业，线上线下渠道快速拓展，自主品牌业务保持高速增长。 21H1自主品牌零售业务实现收入19.92亿元，同比+107%，其中线下销售15.70亿元，同比+114%，线上销售4.22亿，同比+87%，线上线下渠道快速拓展。截止21H1，公司已拥有4017家自主品牌门店，其中包括2576家喜临门门店、898家喜眠分销店、489家M&D沙发门店、以及54家Chateau d'Ax门店，新增门店主要为家居卖场A类以上优质位置，我们认为软体产品重线下体验，优质门店属于稀缺资源，疫情客观上促使地方性品牌逐步退出核心卖场，预期未来2-3年线下格局较为明确。线上渠道，喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，在电商大促活动中销量行业领先，我们认为相较于沙发、软床等个性化产品，床垫本身偏标品的产品属性利于其在电商渠道快速扩张。 家具下乡政策推动下，农村地区需求有望逐步释放，促进床垫品类渗透率提升。 家具与家电同属耐用消费品，我国家电下乡政策实施期间，农村居民洗衣机、冰箱、彩电、空调每百户保有量分别从2007年的45.94/26.12/94.38/8.54台提升至2013年的71.20/72.90/112.90/29.80台，CAGR分别为8%/19%/3%/23%。2007-2013年，洗衣机、冰箱、彩电、空调销量分别由3836.2/4465.9/8381.2/8816.7万台提升至7245.1/9135.6/13958.1/14056.9万台，CAGR为11%/13%/9%/8%。此次家具下乡政策或可类比家电下乡，有望提升各类家具产品在农村地区的保有量。我们认为，此次政策层面明确提出推动“家具下乡”，有利于制造端产品力突出、成本控制能力领先的头部家具企业推出适销对路的产品，持续拓展下沉市场，提升市场份额。 盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，员工激励计划深度绑定核心员工利益，提升团队凝聚力，预计公司21-23归母净利分别为5.5/7.2/9.4亿元，同比+75.7%/+30.6%/+30.4%，对应PE为25x/19x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：预告数据仅为初步核算数据，具体财务数据以年报为准；线下门店拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 -15%4%23%42%61%80%99%118%2021-012021-052021-09喜临门家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,871.40 5,623.29 7,560.87 9,339.40 11,747.02 增长率(%) 15.68 15.43 34.46 23.52 25.78 EBITDA(百万元) 768.70 800.97 861.12 1,070.78 1,343.15 净利润(百万元) 380.41 313.40 550.53 718.82 937.27 增长率(%) (186.80) (17.61) 75.66 30.57 30.39 EPS(元/股) 0.98 0.81 1.42 1.86 2.42 市盈率(P/E) 36.82 44.69 25.44 19.48 14.94 市净率(P/B) 5.28 4.76 4.09 3.47 2.93 市销率(P/S) 2.87 2.49 1.85 1.50 1.19 EV/EBITDA 8.52 9.25 17.30 11.23 10.44 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,048.04 1,452.86 604.87 3,088.52 1,013.29 营业收入 4,871.40 5,623.29 7,560.87 9,339.40 11,747.02 应收票据及应收账款 1,152.30 854.22 2,643.21 909.32 3,559.02 营业成本 3,178.42 3,724.93 5,019.82 6,141.67 7,643.82 预付账款 79.08 76.28 308.32 97.83 372.16 营业税金及附加 38.94 40.56 57.98 71.21 88.12 存货 1,150.95 798.54 2,128.75 1,475.34 2,987.75 营业费用 812.27 907.14 1,224.86 1,550.34 1,955.88 其他 404.58 1,936.14 1,079.60 1,143.10 1,602.72 管理费用 209.93 270.81 328.90 424.94 540.36 流动资产合计 3,834.94 5,118.05 6,764.76 6,714.11 9,534.94 研发费用 122.33 124.60 166.34 224.15 299.55 长期股权投资 11.47 14.77 14.77 14.77 14.77 财务费用 69.47 71.56 57.94 20.60 1.24 固定资产 1,612.10 1,631.45 1,591.19 1,563.07 1,529.23 资产减值损失 (2.46) (19.34) (20.00) (20.00) (20.00) 在建工程 45.87 46.16 63.70 86.22 81.73 公允价值变动收益 22.90 (19.06) (24.27) 18.38 (4.17) 无形资产 249.21 257.44 242.74 228.04 213.35 投资净收益 (9.34) (5.55) 5.00 5.00 5.00 其他 903.95 495.99 448.48 402.93 354.99 其他 (83.97) 90.49 38.54 (46.77) (1.67) 非流动资产合计 2,822.61 2,445.82 2,360.89 2,295.04 2,194.07 营业利润 512.91 437.15 705.75 949.88 1,238.88 资产总计 6,657.55 7,563.88 9,125.65 9,009.14 11,729.01 营业外收入 2.24 9.77 5.15 5.72 6.88 短期借款 1,574.08 1,409.89 1,348.39 902.33 721.86 营业外支出 2.52 19.79 8.27 10.19 12.75 应付票据及应付账款 1,535.43 1,675.28 2,775.58 2,699.28 4,027.37 利润总额 512.62 427.13 702.63 945.41 1,233.01 其他 424.55 1,160.61 1,073.35 847.51 1,618.53 所得税 100.14 76.11 122.96 165.45 215.78 流动负债合计 3,534.07 4,245.78 5,197.33 4,449.12 6,367.77 净利润 412.48 351.02 579.67 779.96 1,017.23 长期借款 175.61 90.16 180.32 144.25 115.40 少数股东损益 32.07 37.62 29.14 61.14 79.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 380.41 313.40 550.53 718.82 937.27 其他 71.66 55.61 59.42 62.23 59.09 每股收益（元） 0.98 0.81 1.42 1.86 2.42 非流动负债合计 247.28 145.76 239.74 206.48 174.49 负债合计 3,781.34 4,391.54 5,437.06 4,655.60 6,542.26 少数股东权益 221.41 231.38 260.51 321.66 401.62 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 391.14 387.42 387.42 387.42 387.42 成长能力 资本公积 1,392.63 1,362.26 1,362.26 1,362.26 1,362.26 营业收入 15.68% 15.43% 34.46% 23.52% 25.78% 留存收益 2,291.89 2,556.18 3,040.65 3,644.47 4,397.72 营业利润 -217.73% -14.77% 61.44% 34.59% 30.42% 其他 (1,420.86) (1,364.90) (1,362.26) (1,362.26) (1,362.26) 归属于母公司净利润 -186.80% -17.61% 75.66% 30.57% 30.39% 股东权益合计 2,876.21 3,17