公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 派克新材（605123） 证券研究报告 2022年07月13日 投资评级 行业 国防军工/航空装备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 136.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 108.00 流通A股股本(百万股) 41.45 A股总市值(百万元) 14,761.44 流通A股市值(百万元) 5,665.39 每股净资产(元) 17.89 资产负债率(%) 41.53 一年内最高/最低(元) 159.00/67.00 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《派克新材-公司点评:归母净利润预计3亿实现超预期增长，航发环锻件核心供应商充分受益于产业高景气周期》 2022-02-07 2 《派克新材-季报点评:归母净利润同比+57.20%实现高速增长，航发环锻件核心企业充分受益于产业高景气周期》 2021-11-08 3 《派克新材-半年报点评:业绩+81.68%实现超预期增长，航发环锻件核心企业充 分 受 益 于 产 业 高 景 气 周 期 》 2021-09-02 股价走势 预计归母净利润同比+62.17%实现高速增长，定增扩产业务实现横/纵向延伸 事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，期内预计实现归母净利润2.29亿元，同比+62.17%；预计实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+67.15%。我们认为，公司业绩实现高速增长，主要系下游航空、航天行业景气度向好，市场订单量充足，公司产能持续快速提升，对应锻件业务快速放量所致；同时，考虑到当前航空发动机、航天市场需求持续提升，公司民品风电业务产能逐渐释放，预计全年公司业绩有望实现超预期增长。  航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长 充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需求在“十四五”周期有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号环锻件主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。  实战化训练+备弹量提升驱动，导弹产业需求快速提升 军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性，公司对应业务有望充分受益于此进程。  定增扩产实现业务横/纵向延伸，行稳致远业绩有望持续释放 公司拟募集资金不超过16用亿，于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，实施主体为公司全资子公司无锡派鑫航空科技有限公司。我们认为，本次扩产是公司在环形锻业务基础上，对横向（模锻等）及纵向（机加等）业务的进一步延伸，产能投产后，对应产品预计有望伴随国防军工产业及风电、光伏等新能源行业发展或实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及政策指引下主机厂外协比例提升。同时，叠加导弹需求快速提升、公司定增扩产实现业务延申，公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下，我们将公司2022-23年预测营业收入由22.06、28.77亿元上调至26.56、36.19亿元，2024年营收预计为46.65亿元；对应归母净利润由4.23、5.74亿元上调至4.50、6.01亿元，2024年预计实现7.87亿元；对应EPS为4.17、5.57、7.29元；对应PE为31.76/23.78/18.17x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争力下降风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,027.77 1,733.35 2,655.91 3,619.21 4,665.16 增长率(%) 16.21 68.65 53.22 36.27 28.90 EBITDA(百万元) 278.58 497.14 621.00 850.50 1,120.24 净利润(百万元) 166.54 304.09 450.20 601.16 787.01 增长率(%) 2.86 82.59 48.05 33.53 30.92 EPS(元/股) 1.54 2.82 4.17 5.57 7.29 市盈率(P/E) 85.85 47.02 31.76 23.78 18.17 市净率(P/B) 9.08 7.84 6.41 5.16 4.11 市销率(P/S) 13.91 8.25 5.38 3.95 3.06 EV/EBITDA 29.99 28.60 21.96 15.92 11.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-8%10%28%46%64%82%100%2021-072021-112022-03派克新材沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 305.05 515.88 585.10 691.07 815.30 营业收入 1,027.77 1,733.35 2,655.91 3,619.21 4,665.16 应收票据及应收账款 610.70 863.40 1,128.53 1,485.34 1,858.02 营业成本 724.43 1,230.65 1,867.94 2,559.42 3,285.79 预付账款 51.36 120.37 170.20 227.93 301.45 营业税金及附加 1.57 1.96 2.79 3.98 4.67 存货 281.94 499.10 704.69 1,001.59 1,225.44 销售费用 22.03 29.37 44.62 60.80 78.05 其他 590.60 304.31 326.56 341.59 385.22 管理费用 41.74 52.84 79.68 104.96 135.29 流动资产合计 1,839.65 2,303.06 2,915.08 3,747.53 4,585.42 研发费用 42.92 78.79 120.84 168.29 215.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.03 1.19 (8.86) (23.42) (33.94) 固定资产 244.73 497.48 618.18 737.64 884.32 资产/信用减值损失 (25.45) (39.93) (24.61) (52.47) (74.70) 在建工程 179.35 205.30 218.24 247.22 283.29 公允价值变动收益 0.00 0.69 (9.75) (9.96) (5.31) 无形资产 35.81 37.31 39.16 42.20 46.48 投资净收益 4.84 6.68 0.57 5.71 1.19 其他 79.34 89.65 95.43 104.33 124.17 其他 11.06 22.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 539.24 829.74 971.02 1,131.39 1,338.27 营业利润 201.61 348.22 515.11 688.45 900.95 资产总计 2,378.89 3,132.80 3,886.09 4,878.92 5,923.69 营业外收入 4.32 2.59 3.00 4.03 4.17 短期借款 60.07 30.04 40.00 52.49 63.81 营业外支出 2.81 2.53 2.95 4.66 5.67 应付票据及应付账款 543.38 900.48 1,278.78 1,650.33 1,982.29 利润总额 203.12 348.28 515.16 687.82 899.45 其他 92.36 135.45 190.20 238.03 272.57 所得税 36.58 44.20 64.96 86.67 112.43 流动负债合计 695.81 1,065.97 1,508.98 1,940.85 2,318.67 净利润 166.54 304.09 450.20 601.16 787.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 166.54 304.09 450.20 601.16 787.01 其他 93.47 221.13 147.53 167.44 126.08 每股收益（元） 1.54 2.82 4.17 5.57 7.29 非流动负债合计 93.47 221.13 147.53 167.44 126.08 负债合计 803.52 1,308.45 1,656.51 2,108.29 2,444.75 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 108.00 108.00 108.00 108.00 108.00 成长能力 资本公积 939.46 940.56 940.56 940.56 940.56 营业收入 16.21% 68.65% 53.22% 36.27% 28.90% 留存收益 527.92 775.84 1,181.02 1,722.06 2,430.38 营业利润 8.11% 72.72% 47.93% 33.65% 30.87% 其他 0.00 (0.05) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2.86% 82.59% 48.05% 33.53% 30.92% 股东权益合计 1,575.37 1,824.35 2,229.58 2,770.62 3,478.94 获利能力 负债和股东权益总计 2,378.89 3,132.80 3,886.09 4,878.92 5,923.69 毛利率 29.51% 29.00% 29.67% 29.28% 29.57% 净利率 16.20% 17.54% 16.95% 16.61% 16.87% ROE 10.57% 16.67% 20.19% 21.70% 22.62% ROIC 30.57% 24.38% 36.22% 37.07% 37.62% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 166.54 304.09 450.20 601.16 787.01 资产负债率 33.78% 41.77% 42.63% 43.21% 41.27% 折旧摊销 24.79 44.17 82.46 109.00 142.64 净负债率 -15.55% -26.45% -24.45% -23.05% -21.60% 财务费用 5.32 4.42