公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧派家居（603833） 证券研究报告 2022年01月21日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 147.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 609.15 流通A股股本(百万股) 609.15 A股总市值(百万元) 89,849.91 流通A股市值(百万元) 89,849.91 每股净资产(元) 22.71 资产负债率(%) 42.10 一年内最高/最低(元) 174.38/116.70 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欧派家居-季报点评:Q3收入表现靓丽，龙头风范尽显，看好全年表现》 2021-10-28 2 《欧派家居-半年报点评:半年度业绩靓丽，大家居平台化持续拓展》 2021-08-27 3 《欧派家居-公司点评:21H1归母净利较19H1+60%，整装大家居进入快速发展通道》 2021-08-12 股价走势 21年归母净利润预计同比+28-38%，业绩符合预期 公司发布业绩预增公告，预期2021年实现收入198.99-213.73亿元，同比+35-45%；归母净利润26.4-28.46亿元，同比+28-38%；扣非归母净利润24.77-26.71亿元，同比+28-38%。 整装大家居业务快速发展，商业模式不断迭代进化。 2018年，公司在业内率先提出整装模式，并开始试点推进。欧派整装大家居商业模式经过打磨、优化，于2021年快速放量。截至21年三季度，公司已开设近700家整装大家居门店，代理商覆盖近600座城市。截至21年11月5日，欧派整装大家居接单业绩累计突破20亿，增速高达104%，距21年7月业绩破10亿，在不到4个月的时间内取得了翻倍的亮眼成绩。 公司产品矩阵丰富，供应链整合能力强，可有效补足家装公司在产品方面的短板，为一体化整装方案提供落地支持；同时，得益于优秀的成本管控能力及规模效应，欧派产品性价比高，对终端消费者吸引力强，有效解决传统家装公司面临的获客难、成交率低的困境。 原材料涨价导致毛利率承压，通过提高精细化管理水平减少负面影响。 原材料涨价压力下，公司通过集采、资金优势，用增加采购量的方式获得更大议价空间，保证制造成本相对稳定。通过加强内控，例如提高材料利用率、减少返工率、改善存货周转等，向内部各个环节要效益，减少原材料上涨的不利影响。21年7月，公司针对自制产品提价1%，我们认为成本压力大部分由公司内部消化，优先让利终端消费者。 橱柜、衣柜双龙头地位确立，全品类、多品牌布局助力长期增长。 公司以橱柜起家，以定制核心+配套品+门墙系统的销售模式推动衣柜业务快速增长，截至21前三季度，橱柜/衣柜收入分别实现53.95/57.36亿元，同比分别+30.63%/+50.53%，衣柜规模已超过橱柜。卫浴/木门/其他产品保持高增长趋势，21前三季度收入分别为6.93/8.37/15.99亿元，同比+38.11%/+72.49%/+125.94%。截至21年三季报末，合计门店7461家，其中欧派橱柜2430家，衣柜2225家，欧铂尼木门1156家，卫浴703家，欧铂丽947家。品牌矩阵完善，高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，欧铂丽定位年轻时尚，全品类、多品牌布局助力长期增长。 盈利预测与评级：公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，我们看好长期维度行业渗透率及龙头公司市占率提升。预计21-23公司归母净利润分别为27.47/31.96/37.14亿元，同比+33.19%/+16.36%/+16.18%，对应PE分别为 33X/28X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告数据仅为初步核算数据，准确财务数据以年报为准；地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-012021-052021-09欧派家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533.36 14,739.69 19,936.30 23,828.51 28,325.52 增长率(%) 17.59 8.91 35.26 19.52 18.87 EBITDA(百万元) 2,961.37 3,537.44 3,440.71 3,958.82 4,553.38 净利润(百万元) 1,839.45 2,062.63 2,747.13 3,196.46 3,713.70 增长率(%) 17.02 12.13 33.19 16.36 16.18 EPS(元/股) 3.02 3.39 4.51 5.25 6.10 市盈率(P/E) 48.85 43.56 32.71 28.11 24.19 市净率(P/B) 9.40 7.53 6.23 5.38 4.66 市销率(P/S) 6.64 6.10 4.51 3.77 3.17 EV/EBITDA 15.96 21.25 23.42 20.02 15.95 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,466.51 4,427.23 8,732.83 11,523.01 18,751.79 营业收入 13,533.36 14,739.69 19,936.30 23,828.51 28,325.52 应收票据及应收账款 610.56 796.94 655.24 293.93 404.87 营业成本 8,683.56 9,578.94 13,435.61 15,874.80 19,054.23 预付账款 98.50 84.93 199.24 127.39 259.26 营业税金及附加 88.07 111.33 154.88 173.39 213.37 存货 845.82 808.66 1,638.07 1,148.20 2,296.60 营业费用 1,309.99 1,146.72 1,415.48 1,787.14 2,067.76 其他 3,430.16 2,132.70 2,941.75 3,014.42 2,792.74 管理费用 939.28 961.15 1,116.43 1,429.71 1,710.94 流动资产合计 6,451.55 8,250.45 14,167.13 16,106.94 24,505.26 研发费用 641.97 699.11 777.52 1,029.75 1,164.39 长期股权投资 8.16 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用 (69.58) (34.67) (86.01) (108.15) (140.57) 固定资产 4,960.20 6,092.83 6,452.04 6,566.81 6,521.91 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,694.10 1,537.97 958.78 623.27 403.96 公允价值变动收益 4.71 21.77 20.00 20.00 20.00 无形资产 1,125.17 1,464.21 1,399.61 1,335.01 1,270.41 投资净收益 24.49 37.40 39.75 39.75 39.75 其他 574.69 1,482.67 784.69 906.98 1,031.74 其他 (193.86) (189.39) (119.51) (119.51) (119.51) 非流动资产合计 8,362.33 10,593.18 9,610.63 9,447.57 9,243.52 营业利润 2,104.72 2,407.33 3,182.15 3,701.62 4,315.15 资产总计 14,813.87 18,843.63 23,777.76 25,554.52 33,748.78 营业外收入 27.21 25.75 22.32 25.09 24.39 短期借款 52.58 1,626.61 1,328.17 2,619.85 3,456.90 营业外支出 13.37 20.40 13.56 15.78 16.58 应付票据及应付账款 992.96 1,357.83 1,664.11 1,932.09 2,494.00 利润总额 2,118.57 2,412.68 3,190.91 3,710.94 4,322.95 其他 2,234.61 2,941.52 5,108.43 2,696.70 6,954.54 所得税 279.12 350.05 443.78 514.48 609.25 流动负债合计 3,280.14 5,925.96 8,100.71 7,248.64 12,905.45 净利润 1,839.45 2,062.63 2,747.13 3,196.46 3,713.70 长期借款 406.46 0.00 398.73 476.57 566.51 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,196.04 495.15 495.15 728.78 573.03 归属于母公司净利润 1,839.45 2,062.63 2,747.13 3,196.46 3,713.70 其他 372.32 497.09 366.84 412.08 425.34 每股收益（元） 3.02 3.39 4.51 5.25 6.10 非流动负债合计 1,974.82 992.24 1,260.72 1,617.43 1,564.88 负债合计 5,254.96 6,918.20 9,361.43 8,866.07 14,470.32 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 420.17 601.53 609.15 609.15 609.15 成长能力 资本公积 2,981.84 3,743.67 4,355.33 4,355.33 4,355.33 营业收入 17.59% 8.91% 35.26% 19.52% 18.87% 留存收益 8,815.42 11,181.90 13,807.18 16,079.29 18,669.31 营业利润 15.55% 14.38% 32.19% 16.32% 16.57% 其他 (2,658.52) (3,601.67) (4,355.33) (4,355.33) (4,355.33) 归属于母公司净利润 17.02% 12.13% 33.19% 16.36% 16.18% 股东权益合计 9,558.92 11,925.43 14,416.33 16,688.44 19,278.46 获利能力 负债和股东权益总计 14,813.87 18,843.63 23,777.76 25,554.52 33,748.78