第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 银行 分析师：王鸿行 登记编码：S0730519050002 wanghx@ccnew.com 021-50586635 降息兼顾结构性与普惠性，行业息差受一定影响 ——银行行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 强于大市(维持) 银行相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《银行行业点评报告：行业月报》 2021-12-31 《银行行业点评报告：LPR下调针对性较强，对息差直接影响有限》 2021-12-23 《银行行业点评报告：社融改善，央行实施全面降准》 2021-12-10 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年01月21日 投资要点： 事件: 为维护银行体系流动性合理充裕，2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 与2021年12月相比，本次公布的1年期LPR下降10bp，5年期LPR下降5bp。其中，1年期LPR连续两月下降，累计降幅15bp，同时期5年期LPR下降5bp。 点评如下： 降准一个月后再降息，宽松节奏超我们预期。2021年12月15日，央行全面降准0.5个百分点，12月20日，1年期LPR下降5bp，彼时我们预计宽松政策或在短期内告一段落。但时隔一个月后，央行于2022年1月17日下调1年期MLF利率与7天逆回购利率10bp，随后，1月20日1年期LPR与5年期LPR随后分别下降10bp与5bp。一个月之内，央行先降准再降息，宽松节奏之快超出我们的预期。此外，17日央行下调一年期MLF与7天逆回购利率后，市场对1月20日LPR的下降有较为充分的预期，关注点更多在于LPR的下降幅度。1月20日，1年期LPR下降10bp高于我们预期，5年期LPR下降5bp符合预期。 政策宽松之快响应稳增长紧迫性之切。2021年下半年来经济下行压力持续加大，三家马车中唯有净出口增速一枝独秀，固定资产投资、房地产投资、消费增速节节走低。2021年12月以来政策宽松节奏之快超预期，意味着当前经济下行压力超过我们的认知，后续稳增长的节奏或将加速、产业面面或将延展。产业面方面，除围绕碳中和产业链发力外，当下宏观经济亦需要适度超前基建、房地产边际放松、提升国内消费等政策配合形成稳增长合力。从信贷角度看，降准一个月后再降息，意味着当前实体经济的信贷需求不足，除中小微企业、碳中和等重点支持领域外，避免信贷塌方也需要房地产、地方政府平台、基建项目等传统领域融资的边际改善来配合。 本次降息兼顾结构性与普惠性。注意到本次降息幅度仍具有明显的结构性，1年期LPR下降幅度为10bp，5年期LPR下降幅度为5bp，去年12月以来，1年期LPR累计下降15bp，5年期累计下降5bp，两者相差较大。中小企业贷款期限集中于1年期以内，由此看，政策用心更多偏向于实体经-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2021.012021.052021.092022.01银行沪深3001519 第2页 / 共5页 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 济。同时，5年期LPR下降幅度明显低于1年期LPR，意味着房住不炒的大方向依然未变。值得注意的是，5年期LPR首次下降也体现本次降息的普惠性，说明当前银行层面对于房地产贷款的态度边际转向积极，我们可以从更乐观的角度去理解这种边际积极转向对稳增长的意义。 稳负债政策铺垫较充分，预计净息差降幅明显小于本次降息幅度。本次降息具备较为充分的稳负债政策铺垫：一是2021年下半年先后两次降准一定程度上降低了银行的资金成本，7月中与12月中，人民银行先后两次全面降准0.5个百分点,上述政策共节约银行资金成本约每年280亿元；二是定向支持工具的利率有所下降，2021年11月上旬人民银行推出碳中和支持工具，支持工具的资金成本为1.75%，该利率水平为目前定向工具执行的最低利率水平，此外，12月上旬人民银行下调各期限支农支小再贷款利率25bp；三是存款利率监管优化，中长期存款挂牌利率下调。2021年6月，市场利率定价自律机制优化存款利率自律上限确定方式，将原由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为存款基准利率加上一定基点确定。从挂牌利率看，全国性银行存款挂牌利率基本保持不变，部分地方法人金融机构的中长期限存款挂牌利率有所下调。据测算，本次LPR下调对银行净息差的直接影响约为7bp，与2021年12月1年期LPR下降5bp对净息差的累计影响约为8bp。由于5年期LPR下降幅度小，因此住房贷款占比高的银行受影响更小，如招商银行、平安银行、邮储银行、建设银行等。 宽松政策短期内或告一段落，未来政策节奏或随一季度经济金融数据而动。2021年12月-2022年1月，降准、降息节奏较为紧凑。参照往前降息周期，本次降息幅度并不大，加之当前经济下行压力凸显，我们预计未来进一步宽松空间依然存在。但从节奏上看，短期内宽松政策或暂告一段落，一季度经济金融数据表现或是未来宽松节奏与幅度的主要参考依据。 投资建议：本次LPR下降对银行净息差直接影响约为7bp。短期内宽松政策或暂告一段落，未来政策宽松空间和节奏或取决于一季度宏观经济数据表现。2021年四季度，行业业绩增长与资产质量好于预期，相对于宏观扰动，我们更注重行业“内功”的提升。认为目前银行板块极低的估值水平充分反应了市场关于房地产行业信用风险暴露和宏观经济下行的悲观预期，同时考虑到银行良好的业绩增长与不断改善的资产质量，认为当前板块具备较高的配置价值，维持行业“强于大市”投资评级。建议重点关注资产质量扎实的头部国有行和股份制银行，以及区域经济发达地区的头部城商行与农商行。 风险提示：资产质量明显恶化，宏观经济超预期下行。 第3页 / 共5页 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表1：2021年下半年来宽松货币政策回顾 时间 政策内容 2021年7月 全面降准0.5个百分点，释放长期流动性1万亿元 2021年8月 召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构增强信贷总量增长的稳定性 2021年9月 新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行增加小微企业和个体工商户贷款 2021年11月 推出碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 2021年12月 再次全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，年中和年底两次降准共释放长期资金2.2万亿元； 召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构跨周期做好信贷安排； 下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR下行0.05个百分点，推动企业综合融资成本稳中有降； 将两项直达工具转换为支持小微企业的市场化政策工具，支持中小微企业融资； 上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。 2022年1月 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年1月20日LPR为：1年期LPR为3.8%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 与11月相比，本次公布的1年期LPR下降5bp，5年期LPR持平。 资料来源：人民银行，中原证券。 图1：LPR走势 图2：7天逆回购与MLF利率走势 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：SHIBOR走势 图4：人民币贷款加权平均利率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 3.703.904.104.304.504.704.905.102019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12LPR:5年LPR:1年2.002.503.003.502019-012020-012021-012022-01逆回购利率:7天中期借贷便利(MLF):利率:1年1.002.003.004.005.002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01SHIBOR3MSHIBOR6MSHIBOR9MSHIBOR1Y0.005.0010.002013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09人民币贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款 第4页 / 共5页 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：SHIBOR与人民币贷款加权平均利率 图6：一般贷款加权平均利率与商业银行净息差 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0.002.004.006.008.0010.002008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-03金融机构人民币贷款加权平均利率1年期SHIBOR1.001.502.002.503.004.005.006.007.008.009.002010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06金融机构人民币贷款加权平均利率商业银行净息差(RHS) 第5页 / 共5页 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评