1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据中心与新能源业务稳步发展，携手宁德时代布局储能业务 ■数据中心UPS产品广泛应用于各行各业：公司作为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一，经过多年发展，已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。公司核心单品包括不间断电源（UPS）、通信电源、高压直流电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜、动力环境监控系统等。2021年H1公司数据中心产品实现营业收入9.49亿元，同比增长37.15%。根据赛迪顾问报告及ICT Research相关报告，公司UPS及配套铅酸蓄电池产品、模块化数据中心产品销量均居行业前列。公司自主研发生产的数据中心产品广泛应用于政府、金融、通信、教育、交通、医疗卫生、能源电力等各个行业领域，为西气东输工程、青藏铁路、2008北京奥运会、2010年上海世博会、2010广州亚运会、2014北京APEC会议等国家重点工程提供高可靠电力保护。公司始终以“技术+品质”为核心基石，在扩大全功率段UPS市场占有率的同时，将高效化、智能化、集成化作为公司数据中心产品发展的方向。 ■新能源业务快速发展，携手宁德时代布局储能领域：新能源光伏及储能均被纳入“十四五”规划中的重点项目，未来“新能源+储能”将在推动能源领域碳达峰、碳中和过程中发挥显著作用。公司以电子电力转换技术为基石，布局新能源光伏及储能产品领域，现有产品主要包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、模块化储能变流器、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等。2020年公司为中核集团提供新疆和甘肃地区150MW光伏发电一体机设备，为宁夏佳洋项目提供超过100MW光伏发电设备，为温州龙湾550MW渔光互补项目提供超过300MW光伏一体机逆变发电设备。公司渔光互补项目已累计出货超过1.5GW，彰显了公司逆变器在大型光伏电站领域的领先行业地位。公司户用储能一体机方案已取得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证。公司光储充系统、大型集装箱式储能集成系统在东南亚等国家都已批量应用，175KW/1500V以上功率段的产品已批量应用于巴彦淖尔、乌兰察布等国内大型电站项目，并得到市场的高度认可。2021年H1公司新能源光伏业务实现营业收入1.47亿元，同比增长68.7%。为实现长远战略目标，公司携手宁德时代成立合资公司宁德时代科士达科技有限公司，重点布局储能产品领域，目前合资公司一期主体工程已建设完毕，正式投产后将助力更好发展储能相关业务。 ■充电桩业务未来前景广阔：《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出，到2025年新能源汽车新车销量占比达到20%左右。随着新能源车渗透率逐渐提升，充电基础设施市场规模也将随之走高。公Table_Tit le 2022年01月21日 科士达（002518.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 27.59元 股价（2022-01-20） 24.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,990.34 流通市值（百万元） 13,579.87 总股本（百万股） 582.45 流通股本（百万股） 565.36 12个月价格区间 11.44/41.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.62 -21.56 98.5 绝对收益 -11.63 -21.96 92.41 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -17%15%47%79%111 %143 %175 %207 %202 1-01202 1-05202 1-09科士达 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司电动汽车充电桩产品系列齐全，能够满足各类应用场景使用，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务。公司将业务重点放在电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，凭借产品及技术优势取得了国家电网、南方电网、小桔平台、中国铁塔、长安汽车、长沙交投、沈阳安运集团、营口交运集团等客户的持续订单。2021年上半年公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入0.24亿元。随着公司研发实力的增强和海外业务布局的加快，公司充电桩业务未来前景广阔。 ■投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 28.59 亿元(+18.0%)、35.16 亿元(+23.0%)、37.80亿元(+7.5%)；预计归母净利润分别为3.79 亿元(+24.9%)、5.21 亿元(+37.6%)、7.17 亿元(+37.6%)，对应EPS分别为0.65、0.89、1.22元。我们给予公司2022年31倍PE，对应2022年目标价27.59元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新能源政策变动的风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,610.2 2,422.5 2,858.6 3,516.1 3,779.8 净利润 320.7 303.1 378.5 520.7 716.6 每股收益(元) 0.55 0.52 0.65 0.89 1.22 每股净资产(元) 4.50 4.82 5.21 5.73 6.47 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 44.4 46.9 37.8 27.4 19.9 市净率(倍) 5.4 5.1 4.7 4.3 3.8 净利润率 12.3% 12.5% 13.2% 14.8% 19.0% 净资产收益率 12.2% 10.8% 12.4% 15.5% 18.9% 股息收益率 0.8% 0.8% 1.1% 1.4% 2.0% ROIC 19.8% 35.1% 32.9% 38.3% 46.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,610.2 2,422.5 2,858.6 3,516.1 3,779.8 成长性 减:营业成本 1,673.9 1,529.2 1,829.5 2,215.1 2,362.4 营业收入增长率 -3.8% -7.2% 18.0% 23.0% 7.5% 营业税费 39.8 30.6 34.3 42.2 45.4 营业利润增长率 39.1% -5.6% 24.8% 37.4% 37.4% 销售费用 318.1 272.5 314.4 383.3 340.2 净利润增长率 39.4% -5.5% 24.9% 37.6% 37.6% 管理费用 69.6 74.9 71.5 87.9 86.9 EBIT DA增长率 79.1% 10.5% 1.6% 36.9% 27.5% 研发费用 150.4 155.4 183.0 218.0 223.0 EBIT增长率 95.8% 12.0% -0.5% 43.1% 30.6% 财务费用 -17.0 24.2 -7.5 13.0 -23.0 NOPLAT增长率 46.3% 7.1% 13.7% 43.1% 30.6% 资产减值损失 -8.6 -30.0 24.4 -4.7 -27.0 投资资本增长率 -39.4% 21.2% 23.2% 7.2% 8.7% 加:公允价值变动收益 3.5 3.5 3.5 7.1 10.5 净资产增长率 8.3% 7.1% 8.7% 10.1% 13.0% 投资和汇兑收益 1.8 23.4 9.6 11.6 14.9 营业利润 358.1 338.1 422.1 580.1 797.3 利润率 加:营业外净收支 -1.4 -3.7 -1.9 -2.3 -2.6 毛利率 35.9% 36.9% 36.0% 37.0% 37.5% 利润总额 356.7 334.5 420.2 577.8 794.7 营业利润率 13.7% 14.0% 14.8% 16.5% 21.1% 减:所得税 35.0 30.4 40.5 55.4 75.7 净利润率 12.3% 12.5% 13.2% 14.8% 19.0% 净利润 320.7 303.1 378.5 520.7 716.6 EBIT DA/营业收入 16.8% 20.0% 17.2% 19.1% 22.7% EBIT /营业收入 14.3% 17.2% 14.5% 16.9% 20.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 96 101 84 64 54 货币资金 716.5 550.5 489.5 691.9 993.9 流动营业资本周转天数 79 32 36 39 39 交易性金融资产 677.5 890.8 890.0 900.0 910.0 流动资产周转天数 370 422 383 354 369 应收帐款 1,051.1 910.8 1,259.5 1,377.6 1,544.2 应收帐款周转天数 160 146 137 135 139 应收票据 5.3 3.2 74.9 29.0 30.6 存货周转天数 46 48 47 46 47 预付帐款 39.3 17.9 31.2 36.7 38.0 总资产周转天数 524 609 560 507 519 存货 318.5 324.3 421.7 481.6 498.6 投资资本周转天数 172 154 160 149 149 其他流动资产 79.7 91.6 127.8 99.7 106.4 可供出售金融资产 - - 17.3 5.8 7.7 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.2% 10.8% 12.4% 15.5% 18.9% 长期股权投资 25.0 74.1 123.3 172.5 221.6 ROA 7.9% 7.4% 8.0% 10.1% 12.5% 投资性房地产 83.0 83.5 82.1 81.7 80.8 ROIC 19.8% 35.1% 32.9% 38.3% 46.6% 固定资产 691.3 670.5 657.2 596.7 541.3 费用率 在建工程 112.0 196.0 290.0 394.1 508.1 销售费用率 12.2% 11.2% 11.0% 10.9% 9.0% 无形资产 67.6 160.0 186.5 217.2 259.3 管理费用率 2.7% 3.1% 2.5% 2.5% 2.3% 其他非流动资产 190.4 160.9 105.4 64.7 7.6 研发费用率 5.8% 6.4% 6.4% 6.2% 5.9% 资产总额 4,057.1 4,134.2 4,756.3 5,149.1 5,748.2 财务费用率 -0.7% 1.0% -0.3% 0.4% -0.6% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 20.0% 21.8% 19.6% 20.0% 16.6% 应付帐款 567.3 537.5 688.2 791.5 831.0 偿债能力 应付票据 493.7 39