公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东宏股份（603856） 证券研究报告 2022年01月21日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.3元 目标价格 23.25元 基本数据 A股总股本(百万股) 258.03 流通A股股本(百万股) 256.41 A股总市值(百万元) 4,205.96 流通A股市值(百万元) 4,179.56 每股净资产(元) 7.79 资产负债率(%) 34.79 一年内最高/最低(元) 16.89/10.72 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 复合管道全产业链优势，市政需求+扩产下业绩高弹性 “十四五”规划推动工程管道需求，公司市占率有望提升 我们测算2020年我国市政管道市场规模达550亿元，建筑给排水257亿元，公司所属主要细分市场合计807亿元。展望未来，“十四五”规划有望驱动燃气、新建及改造污水管网、城乡供水一体化（2025年农村自来水普及率达到88%）等对管道的需求，同时南水北调中西线等国家重点工程项目进一步拉动管道尤其大口径复合管道、防腐管道、节能型热力管道的需求。按销量测算，公司20年全国塑料管道市占率1%，其中华北占比1.3%，华东占比0.9%，公司“一主两翼”拓展市场，工程管道向“三位一体”发展，市占率有望进一步提升。 手握南水北调二期工程大单，彰显工程管道实力 2021年公司中标引汉济渭二期工程PCCP管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目，总金额达8.2亿元，我们预计将在22-23年期间释放业绩。管道需求全部是涂塑钢管，最大口径为3.4米，可部分消化新增涂塑钢管产能。引汉济渭二期工程属于陕西南水北调工程，此次中标金额较大彰显公司产品及公司产品实力，有望助力获取更多后续订单。 工矿产品高准入壁垒，全系列产品优势突出 矿用管道市场准入门槛较高，公司拥有113项矿用产品安全标志证书，项目经验丰富，为神华神东等工矿企业累计供应18.37万公里管道产品。公司管材管件联合生产，并掌握中低压用承插式防腐钢管柔性连接、钢丝管双密封连接等多项关键管道连接技术，具有全产业链优势。 投资建议：1）短期或受益稳增长与成本压力缓解：21年Q1-3公司聚乙烯/钢丝/钢均价分别为7579/7073/5167元/吨，同比+7.5%/+25.9%/+43.7%，原材料涨幅明显且部分产品有所降价导致毛利率下滑较大，我们预计2022年原材料带来的成本压力或将有所缓解。公司业务主要与基建、工矿相关，基本不受地产政策影响，我们认为基建稳增长与公司业务强相关。 2）中看新增产能规模释放：21年公司新增年产12.8万吨新型防腐钢管和6.4万吨高性能及新型复合塑料管道产能，总体产能较20FY末增长超80%，随着公司“区域+领域”的市场拓展，产能利用率提升有望加快利润释放。 3）长看“十四五”工程管道需求与公司差异化竞争力：2021年全年完成水利投资7576亿元，国家大型战略工程建设有序推进，预计在今后较长时期内工程管道行业市场需求仍将稳步增长，公司产品差异化有望持续受益。 综合来看，我们预计公司21-23年归母净利润1.98/4.01/5.07亿元。可比上市公司对应22年Wind一致预期平均15.8xPE，我们认可给予公司22年15xPE，目标价23.25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,838.57 2,392.54 2,458.03 3,336.52 3,869.33 增长率(%) 12.28 30.13 2.74 35.74 15.97 EBITDA(百万元) 313.46 502.42 294.35 538.67 672.58 净利润(百万元) 201.39 318.50 197.58 400.99 507.21 增长率(%) 30.36 58.15 (37.97) 102.96 26.49 EPS(元/股) 0.78 1.23 0.77 1.55 1.97 市盈率(P/E) 20.74 13.12 21.14 10.42 8.24 市净率(P/B) 2.45 2.13 1.99 1.75 1.53 市销率(P/S) 2.27 1.75 1.70 1.25 1.08 EV/EBITDA 7.61 5.81 15.85 7.79 6.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-13%-6%1%8%15%22%2021-012021-052021-09东宏股份其他建材沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 东宏：管道系统综合方案提供商 ............................................................................................... 4 1.1. 钢塑复合管材领先，一体化解决方案彰显实力 .................................................................. 4 2. 稳增长提振短期景气，中长期需求有持续性 .......................................................................... 6 2.1. 市政基建需求受政策拉动，南水北调二期进行时 .............................................................. 6 2.2. 工矿管道：传统煤矿需求下滑，新使用场景显现 ............................................................ 10 2.3. 竞争格局：龙头市占率持续提升 ............................................................................................ 10 3. 产品优势突出，“制造+服务+承包”三位一体 .................................................................. 12 3.1. 产品差异化，着重发力水利市场 ............................................................................................ 12 3.2. 管材/管件联合生产，管道连接技术领先 ............................................................................ 13 3.3. 工矿用管道：项目经验丰富，使用场景增加 ..................................................................... 13 3.4. 产能不断投放，“区域+领域”拓展市场 ........................................................................... 14 3.5. 毛利率水平优异，费用管控能力强，盈利能力稳中有升 .............................................. 15 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：东宏股份股权结构（截至2021/9/30） ...................................................................................... 4 图3：公司产品系列 ........................................................................................................................................ 5 图4：东宏股份分产品收入占比 ................................................................................................................. 5 图5：东宏股份下游收入占比 ..................................................................................................................... 5 图6：2012-2020年中国塑料管道行业产销情况（规上） .............................................................. 6 图7：2019中国塑料管道行业应用领域 ................................................................................................. 6 图8：2020年我国市政类管道超300万公里 ........................................................................................ 7 图9：各类市政类管道占比 .......................................................................................................................... 7 图10：中央预算内投资计划：农村饮水安全（亿元） ................................................................... 10 图11：2019年塑料管道企业规模构成 ...................................................