请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月21日 立高食品（300973.SZ） 大单品持续放量，驱动营收增长 事件：公司发布2021年业绩预告。公司2021年预计实现营业收入27.8-28.5亿元，同比+53.62%-57.49%，实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比+18.49%-27.10%， 实 现 扣 非 归 母净利润2.60-2.80亿 元 ， 同 比+15.13%-23.98%。Q4单季度预计实现营收8.19-8.89亿元，同比增长34.48%-45.98%；实现归母净利润0.77-0.97亿元，同比增长5.48%-32.88% 大单品驱动营收高增，渠道优势持续彰显。产品上看，公司冷冻烘焙食品增势强劲，冷冻蛋糕等大单品销量释放成为营收增长重要驱动力。渠道上看，公司仍以KA渠道为抓手，同时进一步巩固烘焙及餐饮渠道，产品及客户多元化优势不断筑高渠道壁垒，渠道精耕成效持续体现。 产品结构优化改善利润水平，内部增效缓解成本压力。冷冻烘焙产品占比提升有效改善了公司的利润水平，结合内部的生产经营管理优化，公司降本增效成效显著，由于油脂等原材料价格上涨所致的成本压力得以缓解。此外，公司实施超额业绩奖励方案及股权激励计划对净利润影响约3500万元，剔除该影响后可实现归母净利润3.1-3.3亿元，同增33.57%-42.18%；非经常损益影响归母净利约1400万元，主要系政府补助。 行业维持高景气，加速扩充抢占市场份额。冷冻烘焙行业处高景气阶段，公司加速扩产抢占市场份额，今年年中及下半年，浙江长兴及广东三水基地产能有望依次释放。此外，公司计划在广州市增城区投资建设总部基地，项目拟投资总额20.51亿元，约公司为现有固定资产+在建工程总额的3倍（截至21Q3为6.85亿元），达产年后(含达产年)年均产值不低于31.15亿元。考虑到项目投资建设周期长达5-7年，我们预计实际落地产值有望高于原定目标，助力公司进一步提升产能规模，巩固龙头地位。 盈利预测：公司处于快速增长的赛道，公司作为行业龙头，渠道壁垒已显现，处于扩建产能的上行阶段，具备成长性。预计公司2021/22/23年营收分别为28.1/36.5/46.5亿元，分别同比+55.1%/29.9%/27.6%；归母净利润2.9/3.5/5.0亿元，分别同比+23.6%/22.7%/43.2%，对应PE68.5/55.8/38.9倍。加回股权激励费用及超额业绩奖励支出后，预计2021/22/23年调整后归母净利润3.1/4.2/5.5亿元，同比+35.7%/32.9%/31.0%；当前市值对应PE 为62.4/46.9/35.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,584 1,810 2,807 3,647 4,654 增长率yoy（%） 20.6 14.3 55.1 29.9 27.6 归母净利润（百万元） 181 232 287 352 504 增长率yoy（%） 246.8 27.9 23.6 22.7 43.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.07 1.37 1.69 2.08 2.98 净资产收益率（%） 38.5 35.6 13.8 14.7 17.5 P/E（倍） 108.3 84.6 68.5 55.8 38.9 P/B（倍） 41.7 30.1 9.5 8.2 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 休闲食品 前次评级 买入 1月20日收盘价(元) 116.00 总市值(百万元) 19,643.44 总股本(百万股) 169.34 其中自由流通股(%) 22.50 30日日均成交量(百万股) 0.92 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《立高食品（300973.SZ）：渠道为擎 助力公司高增长》2021-12-28 2、《立高食品（300973.SZ）：冷冻烘焙业务高速增长，成本压力尚存》2021-10-31 3、《立高食品（300973.SZ）：收入增长超预期，成本端暂承压》2021-08-28 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-042021-082021-12立高食品 沪深300 2022年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 441 482 1946 2098 2693 营业收入 1584 1810 2807 3647 4654 现金 193 204 1426 1619 1967 营业成本 930 1117 1800 2329 2958 应收票据及应收账款 80 113 168 164 194 营业税金及附加 12 13 22 27 34 其他应收款 24 7 42 21 59 营业费用 308 253 401 518 656 预付账款 16 14 32 28 49 管理费用 71 87 166 262 276 存货 117 141 274 262 419 研发费用 42 53 93 124 158 其他流动资产 10 4 4 4 4 财务费用 2 0 -18 -35 -40 非流动资产 354 492 672 800 940 资产减值损失 -1 -3 -1 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 7 15 15 15 固定资产 266 291 440 546 663 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 69 80 94 105 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 40 132 151 160 172 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 795 975 2617 2899 3632 营业利润 226 290 359 441 631 流动负债 281 310 532 480 735 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 30 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 119 141 278 263 424 利润总额 226 290 359 440 630 其他流动负债 132 170 254 217 311 所得税 44 58 72 88 126 非流动负债 44 13 13 14 16 净利润 181 232 287 352 504 长期借款 29 0 0 2 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 13 13 13 13 归属母公司净利润 181 232 287 352 504 负债合计 325 323 544 495 751 EBITDA 255 324 382 463 665 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.07 1.37 1.69 2.08 2.98 股本 127 127 169 169 169 资本公积 105 105 1260 1260 1260 主要财务比率 留存收益 239 420 687 1009 1460 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 471 652 2073 2404 2882 成长能力 负债和股东权益 795 975 2617 2899 3632 营业收入(%) 20.6 14.3 55.1 29.9 27.6 营业利润(%) 224.1 28.3 23.7 22.7 43.2 归属于母公司净利润(%) 246.8 27.9 23.6 22.7 43.2 获利能力 毛利率(%) 41.3 38.3 35.9 36.1 36.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.5 12.8 10.2 9.7 10.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 38.5 35.6 13.8 14.7 17.5 经营活动现金流 264 285 297 374 561 ROIC(%) 33.0 34.2 12.8 13.1 15.9 净利润 181 232 287 352 504 偿债能力 折旧摊销 31 40 48 68 89 资产负债率(%) 40.8 33.1 20.8 17.1 20.7 财务费用 2 0 -18 -35 -40 净负债比率(%) -25.2 -29.4 -68.2 -66.7 -67.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.6 3.7 4.4 3.7 营运资金变动 46 9 -20 -11 8 速动比率 1.1 1.0 3.1 3.8 3.0 其他经营现金流 3 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -124 -157 -227 -197 -228 总资产周转率 2.2 2.0 1.6 1.3 1.4 资本支出 104 156 179 129 140 应收账款周转率 22.3 18.7 20.0 22.0 26.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.8 8.6 8.6 8.6 8.6 其他投资现金流 -20 -1 -48 -68 -89 每股指标（元） 筹资活动现金流 -39 -118 1152 16 16 每股收益(最新摊薄) 1.07 1.37 1.69 2.08 2.98 短期借款 -34 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.68 1.75 2.21 3.31 长期借款 29 -29 0 2 2 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.85 12.24 14.19 17.02 普通股增加 0 0 42 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 1155 0 0 P/E 108.3 84.6 68.5 55.8 38.9 其他筹资现金流 -34 -58 -46 15 14 P/B 41.7 30.1 9.5 8.2 6.8 现金净增加额 100 10 1221 193 349 EV/EBITDA 76.6 60.0 47.7 39.0 26.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月20日收盘价 2022年01月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下