证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 天赐材料（002709）2021年业绩预告点评 强推（维持） 盈利持续高企，一体化+新一代锂盐巩固竞争优势 目标价：196.8元 当前价：95.74元 事项：  公司近期发布2021年业绩预告，预计公司 2021 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 21亿元至 23亿元，主要原因为：报告期内，受全球新能源汽车行业及下游客户需求强劲增长影响，公司锂离子电池材料电解液产品销量与价格同比均有较大幅度增长，同时公司借助行业发展机会，产能加速投放，在纵向一体化战略下竞争优势凸显，公司产品原材料自产率不断提升，整体盈利能力明显提高。 评论：  产能持续扩张，一体化进程加速。 ① 六氟磷酸锂：六氟磷酸锂原有产能1.2万吨，近期6万吨液体产能逐步投产，折固产能升至3.2万吨，22年年中新增2万吨折固产能，23年年中继续投产4.5万吨折固产能。 ② 添加剂：目前公司在浙江天硕已有1000吨/年VC产能，新的2万吨项目也在做前期工作中；LiFSI目前2300吨产能，11月底达产4000吨，预计22年年中投产4000吨，远期投产6万吨。新型添加剂，LiODFP/二氟磷酸锂等都是公司未来关注的重点。 ③ 磷酸铁：客户主要包括裕能、龙蟠、赣峰等。目前产能约4万吨，22年下半年新增10万吨，预计22年出货量约9万吨，单吨净利较厚，有望贡献业绩增量。  一体化发展战略逐步落地。公司作为电解液龙头生产企业，长期致力于产业链一体化发展战略，积极布局上游锂盐、新型锂盐以及添加剂产品产能，达到稳定原材料供应，降低生产成本，提高盈利水平的目标。本次年产 15.2 万吨锂电新材料项目新增 2,000吨/年 LiPO2F2产能，年产 6.2 万吨电解质基础材料项目新增 2,000 吨/年 TMSP 产能，是公司布局产业链一体化发展战略的重要组成部分。  盈利预测与估值：我们调整公司2021年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.3/47.2/54.2亿元（前值为25.3/47.2/54.2亿元），对应EPS分别为2.32/4.92/5.64元（前值为2.64/4.92/5.64元），对应2021-2023年PE分别为41/19/17倍。考虑公司为全球电解液龙头，在关键添加剂六氟磷酸锂产能持续释放并且自供，公司业绩有望大幅提升。考虑可比公司估值，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价196.8元，维持“强推”评级。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，电解液价格下滑等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,119 11,108 21,721 27,817 同比增速(%) 49.5% 169.7% 95.5% 28.1% 归母净利润(百万) 532 2,228 4,718 5,416 同比增速(%) 3165.2% 318.2% 111.7% 14.8% 每股盈利(元) 0.98 2.32 4.92 5.64 市盈率(倍) 98 41 19 17 市净率(倍) 15 16 9 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月20日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 95,983 已上市流通股(万股) 92,827 总市值(亿元) 918.94 流通市值(亿元) 888.73 资产负债率(%) 37.7 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 170.51/59.4 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《天赐材料（002709）2021年三季报点评：业绩超预期，逐步由周期转向成长》 2021-11-01 《天赐材料（002709）重大事项点评：拟发行可转债不超过25.61亿元扩产锂电新材料产能》 2021-12-12 《天赐材料（002709）重大事项点评：设立肇庆天赐投建年产20万吨电解液项目，实现对重点客户“就近供应”》 2021-12-30 -35%29%94%158%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-21～2022-01-20沪深300天赐材料华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2022年01月21日 天赐材料（002709）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 312 750 2,570 6,430 营业收入 4,119 11,108 21,721 27,817 应收票据 5 13 0 0 营业成本 2,678 7,151 14,085 18,694 应收账款 1,343 3,622 7,082 9,069 税金及附加 38 103 200 257 预付账款 83 220 434 576 销售费用 67 111 217 278 存货 550 1,467 2,890 3,836 管理费用 242 367 717 918 合同资产 0 0 0 0 研发费用 168 367 717 918 其他流动资产 529 1,430 2,796 3,581 财务费用 73 66 78 88 流动资产合计 2,822 7,502 15,772 23,492 信用减值损失 -47 -50 -60 -70 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -179 -280 -155 -234 长期股权投资 131 131 131 131 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,914 2,189 2,370 2,476 投资收益 -6 10 20 30 在建工程 234 234 234 234 其他收益 15 12 59 7 无形资产 409 368 331 298 营业利润 634 2,632 5,560 6,382 其他非流动资产 500 497 495 494 营业外收入 2 5 10 15 非流动资产合计 3,188 3,419 3,561 3,633 营业外支出 10 15 20 25 资产合计 6,010 10,921 19,333 27,125 利润总额 626 2,622 5,550 6,372 短期借款 548 648 748 848 所得税 126 394 832 956 应付票据 58 154 304 403 净利润 500 2,228 4,718 5,416 应付账款 851 2,272 4,475 5,940 少数股东损益 -32 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 532 2,228 4,718 5,416 合同负债 19 51 100 128 NOPLAT 559 2,285 4,784 5,491 其他应付款 86 86 86 86 EPS(摊薄)（元） 0.98 2.32 4.92 5.64 一年内到期的非流动负债 100 100 100 100 其他流动负债 434 1,080 2,173 2,756 主要财务比率 流动负债合计 2,096 4,391 7,986 10,261 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 317 417 517 617 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.5% 169.7% 95.5% 28.1% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 903.1% 284.3% 109.4% 14.8% 非流动负债合计 378 478 578 678 归母净利润增长率 3165.2% 318.2% 111.7% 14.8% 负债合计 2,474 4,869 8,564 10,939 获利能力 归属母公司所有者权益 3,386 5,902 10,619 16,036 毛利率 35.0% 35.6% 35.2% 32.8% 少数股东权益 150 150 150 150 净利率 12.1% 20.1% 21.7% 19.5% 所有者权益合计 3,536 6,052 10,769 16,186 ROE 15.1% 36.8% 43.8% 33.5% 负债和股东权益 6,010 10,921 19,333 27,125 ROIC 16.9% 38.0% 45.3% 35.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.2% 44.6% 44.3% 40.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 29.0% 20.3% 13.2% 10.0% 经营活动现金流 632 346 1,745 4,025 流动比率 1.3 1.7 2.0 2.3 现金收益 871 2,616 5,153 5,884 速动比率 1.1 1.4 1.6 1.9 存货影响 52 -918 -1,423 -946 营运能力 经营性应收影响 -268 -2,144 -3,506 -1,896 总资产周转率 0.7 1.0 1.1 1.0 经营性应付影响 56 1,517 2,353 1,564 应收账款周转天数 98 80 89 105 其他影响 -79 -726 -831 -581 应付账款周转天数 107 79 86 100 投资活动现金流 -397 -560 -504 -454 存货周转天数 77 51 56 65 资本支出 -366 -555 -501 -453 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.98 2.32 4.92 5.64 其他长期资产变化 -38 -5 -3 -1 每股经营现金流 0.66 0.36 1.82 4.19 融资活动现金流 -124 652 579 289 每股净资产 3.53 6.15 11.06 16.71 借款增加 -51 200 200 200 估值比率 股利及利息支付 -75 -60 -70 -80 P/E 98 41 19 17 股东融资 2 0 0 0 P/B 15 16 9 6 其他影响 0 512 449 169 EV/EBITDA 156 52 26 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 天赐材料（002709）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 天赐材料（002709）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682