1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 华 润 微（688396）\电子 —业绩预增129%~132%，SiC产品量产进度快 事件： 公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年公司归母净利润约为22.09亿元-22.33亿元，同比增长129%-132%；扣非后归母净利润约为20.40亿元-20.65亿元，同比增长129-132%。 点评：  21年Q4维持高速增长，持续巩固国内功率半导体领先地位 公司2021年Q4归母净利润位于5.25亿元-5.49亿元之间，同比增速约为89.49%-98.24%，依然保持高速增长态势。公司在2021年度订单充足，产能利用率高，凭借IDM模式优势保障产品供应能力，营收和毛利率相比2020年均有较大幅度提升。  SiC MOSFET积极导入客户，车规级功率产品逐步量产 碳化硅（SiC）是一种宽带隙材料，与硅相比，工作温度更高，散热性能更好，开关和导通损耗更低，在功率领域有着宽广的应用前景。公司及时布局SiC技术，各产线不断突破，SiC产品的成品率达到90%以上，SiC MOSFET正在积极导入客户，预计2022年形成量产销售。公司通过长期产业积累和IDM生产优势，与国内车厂建立良好关系，车规级产品实现突破性进展，并且已有部分产品达成规模销售，公司同时也在推进其他系列产品的车规级验证。  盈利预测、估值与评级 预计公司2021-2023年营业收入分别为92.12/107.13/125.60亿元，同比增长32.03%/16.29%/17.24%；考虑到公司IGBT、SiC系列尖端产品量产进度较快，上调归母净利润预测分别为22.13/26.14/30.06亿元，同比增长129.67%/18.12%/14.97%。对应PE分别为35/29/26倍，考虑到公司在功率半导体领域优势地位，给予42倍PE，目标价70.42元，维持“买入”评级。  风险提示 下游需求不及预期、产能扩张不及预期、未来行业产能过剩等风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5742.8 6977.3 9212.3 10713.0 12560.3 增长率（%） -8.42% 21.50% 32.03% 16.29% 17.24% EBITDA（百万元） 1246.1 1699.0 3280.0 3703.1 4099.7 净利润（百万元） 400.8 963.7 2213.2 2614.3 3005.7 增长率（%） -6.68% 140.46% 129.67% 18.12% 14.97% EPS（元/股） 0.30 0.73 1.68 1.98 2.28 市盈率（P/E） 192 80 35 29 26 市净率（P/B） 14.2 7.3 4.4 3.8 3.4 EV/EBITDA 62.2 -2.6 19.9 16.8 14.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年1月20日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年01月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 58.26元 目标价格： 70.42元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1320/433 流通A股市值（百万元） 25244 每股净资产（元） 13.71 资产负债率（%） 23.01 一年内最高/最低（元） 104.47/51.48 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 王晔 分析师 执业证书编号：S0590521070004 电话：0510-85613163 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《华 润 微（688396）\电子行业》 《发布股权激励草案，吸引人才保障长期发展》 2021.12.26 2、《华 润 微（688396）\电子行业》 《业绩持续增长，功率器件景气度高》 2021.11.02 3、《华润微（688396）\电子行业》 《携手大基金加码12英寸，夯实成长动力》 2021.06.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1931 6866 14209 17175 20550 营业收入 5743 6977 9212 10713 12560 应收账款+票据 1491 1795 2130 2477 2904 营业成本 4431 5061 5577 6485 7668 预付账款 52 52 84 97 114 营业税金及附加 66 69 91 106 124 存货 1055 1269 1377 1601 1893 营业费用 112 106 111 129 151 其他 564 932 1538 1642 1770 管理费用 859 936 1133 1286 1507 流动资产合计 5092 10914 19338 22993 27231 财务费用 31 -120 23 -17 -49 长期股权投资 82 191 194 198 201 资产减值损失 -37 -11 14 16 19 固定资产 3816 4367 3739 3101 2452 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 489 402 335 268 201 投资净收益 0 28 13 13 13 无形资产 275 274 228 183 137 其他 271 128 173 176 179 其他非流动资产 341 385 361 337 336 营业利润 478 1072 2478 2930 3370 非流动资产合计 5003 5618 4858 4087 3328 营业外净收益 28 14 16 16 16 资产总计 10095 16532 24196 27080 30559 利润总额 506 1086 2493 2945 3386 短期借款 0 6 0 0 0 所得税 -6 26 60 70 81 应付账款+票据 848 1128 1087 1264 1495 净利润 512 1060 2434 2875 3305 其他 1130 1900 2759 3203 3782 少数股东损益 112 96 221 261 300 流动负债合计 1979 3034 3847 4467 5277 归属于母公司净利润 401 964 2213 2614 3006 长期带息负债 1506 1442 1008 571 137 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 220 256 256 256 256 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 1726 1698 1264 827 393 成长能力 负债合计 3704 4732 5110 5294 5670 营业收入 -8.42% 21.50% 32.03% 16.29% 17.24% 少数股东权益 968 1218 1439 1699 1999 EBIT -9.12% 79.85% 160.54% 16.40% 13.95% 股本 830 1130 1234 1234 1234 EBITDA -19.29% 36.35% 93.05% 12.90% 10.71% 资本公积 5450 9418 14314 14314 14314 归属于母公司净利润 -6.68% 140.46% 129.67% 18.12% 14.97% 留存收益 (856) 34 2099 4538 7342 获利能力 股东权益合计 6391 11801 19086 21786 24890 毛利率 22.84% 27.47% 39.46% 39.47% 38.95% 负债和股东权益总计 10095 16532 24196 27080 30559 净利率 8.92% 15.19% 26.42% 26.84% 26.31% ROE 7.39% 9.11% 12.54% 13.02% 13.13% 现金流量表 ROIC 12.49% 15.38% 39.69% 48.42% 60.97% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 512 1060 2254 2695 3125 资产负债 36.69% 28.62% 21.12% 19.55% 18.55% 折旧摊销 709 733 764 774 762 流动比率 2.57 3.60 5.03 5.15 5.16 财务费用 31 -120 23 -17 -49 速动比率 1.99 3.16 4.64 4.76 4.77 存货减少 126 -214 -108 -224 -292 营运能力 营运资金变动 -715 94 -262 -68 -54 应收账款周转率 4.42 4.68 5.60 5.60 5.60 其它 -88 280 276 392 460 存货周转率 4.20 3.99 4.05 4.05 4.05 经营活动现金流 576 1832 2947 3553 3953 总资产周转率 0.57 0.42 0.38 0.40 0.41 资本支出 711 536 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -82 -361 0 0 0 每股收益 0.30 0.73 1.68 1.98 2.28 其他 -670 -1442 8 8 8 每股经营现金流 0.44 1.39 2.23 2.69 2.99 投资活动现金流 -41 -1267 8 8 8 每股净资产 4.11 8.02 13.37 15.22 17.34 债权融资 1506 -58 -440 -436 -434 估值比率 股权融资 0 300 104 0 0 市盈率 191.91 79.81 34.75