[Table_ReportDate] 2022年01月20日 [Table_ReportStockName] 兴业银行(601166) [Table_ReportName] 证券研究报告 —公司点评报告（无简表） 相关研究 [Table_ReportList] 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 经济下滑；资产质量大幅恶化；监管趋严 [Table_RankPrice] 投资评级：买入(首次) 当前价位：21.51 目标价位： 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 20,774.19 流通股本（百万股） 19,615.25 总市值（亿元） 4,468.53 流通市值（亿元） 4,219.24 资产负债率（%） 92.07 每股净资产（元） 27.83 52周最高价/最低价（元） 27.73/17.40 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：殷越（分析师） 联系方式：021-61634281 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com 资格证书：S1200521050001 消费组 分析师：肖雪瑞（研究助理） 邮箱地址：xiaoxr@hongtastock.com 资格证书：S1200120070014 [Table_Title] 兴业银行：业绩高增，不良双降 报告摘要 [Table_Summary] 1、营收稳健，2021年业绩预告净利润同比24.1%的高增。2021前三季度兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，非息收入增速靓丽；2021年预告营收2212.4亿，YoY+8.91%（-3.1pct）；归母净利润826.8亿，YoY+24.1%（+22.9pct）；ROE为13.94%（+132BP）；不良率1.1%（-15BP）；拨备覆盖率268.73%（+49.9pct）。 2、2021Q3中收同比增速提升至26%，占比营收20.7%。与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长，同时净其他非息收入同比增速继续增长至 22%，主要是投资收益增长较多，净增68.6亿。 3、息差拖累Q3净利息收入环比-0.5%。单季年化息差环比下行 7bp，主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本环比小幅抬升1bp。 4、资产质量保持平稳。不良双降，不良率为2015年以来新低。拨备覆盖率环比提升至263.1%，拨贷比2.94%，安全边际增厚。 5、核心一级资本充足率环比上升。21Q3核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.54%、10.96%、12.92%，环比提升34、33、33bp。 6、财富管理业务快速发展。发力零售+私行下，零售和私行客户综合金融资产均处于加速上行通道。 公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为优良的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持 平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。 -0.73-0.45-0.160.120.410.692021-12021-42021-72021-102022-1兴业银行农林牧渔上证指数沪深300ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-20未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p1105201 [Table_PageHeader] 兴业银行(601166) 请务必阅读末页的重要说明 2 1.营收稳健向好，利润增速新高 业绩维持高增长，利润增速新高。2021前三季度，公司营收增速8.08%，增速较H1回落0.86pct，主要是息差拖累。2021前三季度，公司归母净利润分别同比增长23.45%，增速较H1增速提升0.37pct，业绩维持高增长，创2013年以来新高。2021年业绩预告营收2212.4亿，YoY+8.91%（-3.1pct）；归母净利润826.8亿，YoY+24.1%（+22.9pct）；ROE为13.94%（+132BP）；不良率1.1%（-15BP）；拨备覆盖率268.73%（+49.9pct）。 图 1. 营收及增速 图 2. 归母净利润及增速 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 息差方面，净息差降幅收窄。单季度息差环比下降7bp，因资产收益率下降。对公端发力绿色贷款（较年初增长32%至4226亿元），置换部分高息资产。零售端投放节奏较平，Q4力度有望加大，有望带动新发放贷款利率企稳回升。债券投资环比+8.7%，明显快于总资产（4.8%）和贷款（2.6%）增速，相对低收益率的资产占比上升，后续负债端有望受益于政策红利。 图 3. 营收、归母净利润及PPOP同比增速 图 4. 净息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 -15-10-50510152005001,0001,5002,0002,50020172018201920202021Q3营业总收入（亿元）同比(%)051015202552054056058060062064066068020172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比(%)-40-200204060801002017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q3营收同比(%)归母净利润同比(%)PPOP同比(%)00.511.522.533.544.55净息差(%)生息资产平均收益率(%)计息负债平均成本率(%)ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-20未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 [Table_PageHeader] 兴业银行(601166) 请务必阅读末页的重要说明 3 非息方面，中收增速强劲。（1）增速方面，21Q3中收增速31.0%，较21Q2加速16.4pct，主要得益于投行和财富业务快速增长。21Q3末理财规模1.74万亿，环比增长8%，较年初增长18%。21Q1-3中收同比+26.3%（2）结构方面，手续费及佣金收入同比增速为26.3%，较上半年提升2.4pct。净其他非息收入同比增速为22.8%，较上半年提升20.67pct，增幅较为明显。展望未来，投行、财富、资管有望继续支撑中收快速增长，继续对营收形成正向拉动。 图 5. 营收结构 图 6. 中间业务收入占比、成本收入比 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 资产方面，总资产、生息资产和计息负债平均余额均呈持续上升趋势。2021年前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为11.5%、11.9%和11.7%，较2020年分别提升4.02、4.19和0.2pct。21Q3贷款增量为3476.77亿，同比少增739.21亿。负债方面，截至9月末，兴业银行存款占付息负债比重为55.3%，较2020年年末下降1.9pct。前三季度存款同比增速为6.2%，较上半年提升4pct，存贷增速差有所收窄。 图 7. 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图 8. 资产规模 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q3利息净收入占比营收(%)非利息收入占比营收(%)01020304050602017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q3中间收入占比营收(%)成本收入比(%)01020304050602017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q3总资产同比(%)贷款总额同比(%)存款总额同比(%)02468101214010000200003000040000500006000070000800009000020172018201920202021Q3资产规模（亿元）同比(%)ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-20未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p3 [Table_PageHeader] 兴业银行(601166) 请务必阅读末页的重要说明 4 存款结构方面，上半年活期存款增长较好，新增1132亿，但Q3单季活期存款下降1249.1亿。定期存款增长较快，9月末定期存款占比54.2%，较2020年年末提升1.97pct。公司对市场类负债吸收仍维持了一定力度，其中前三季度应付债券增长1539.98亿，同比多增440.81亿。 图 9. 存款结构（亿元） 图 10. 贷款结构（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 贷款结构方面，前三季度对公、零售贷款分别新增1842.53亿、979.20亿，同比少增249.71、965.29亿，而票据融资大幅增量，前三季度新增655.04亿，同比增475.79亿，且Q3单季新增970.78亿，同比增1250.84亿。 图 11. 大类计息负债结构（亿元） 图 12. 个人贷款信贷投向分析（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000公司定期公司活期个人定期个人活期05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000公司贷款票据贴现个人贷款010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000同业和其它金融机构存放款项吸收存款应付债券02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020172018201920202021H1个人住房贷款信用卡应收账款其他个人贷款ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-01-20未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p4 [Table_PageHeader] 兴业银行(601166) 请务必阅读末页的重要说明 5 图 13. 公司贷款信贷投向分析（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 2、资负结构优化，资产质量提升 不良连续四季度双降，拨覆率