请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 酒 鬼 酒(000799.SZ) 2022年01月19日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：178.00 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -21.72 -13.20 -21.07 相对涨幅(%) -18.20 -12.02 -19.14 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：文化营销赋能，厂商携手开拓，馥郁崛起》，2021.12.30 2.《酒鬼酒（000799.SZ）三季报点评：省外增长贡献明显，费用扰动不改长期趋势》，2021.10.26 3.《酒鬼酒（000799.SZ）Q3业绩快报点评：Q3收入持续高增，省外市场加速成长》，2021.10.15 4.《酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼内参双驱动，全国化持续发展》，2021.8.28 5.《酒鬼酒（000799.SZ）：Q2业绩超预期，全国化加速推进》，2021.7.10 酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，品牌势能稳步提升 投资要点  事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021 年度公司实现营收34亿元左右，同比增长86%左右；归母净利润预计 8.80-9.50亿元，同比增长79.00%-93.24%；扣非归母净利润预计8.73-9.43亿元，同比增长98.54%-114.46%。21Q4单季度预计实现营收7.6亿元，同比增长8.8%左右；归母净利润预计8.80-9.50亿元，同比变动-0.57%到42.96%；扣非归母净利润预计1.55-2.25亿元，同比变动-5.43%到37.22%。营收和业绩符合预期。  2021年圆满收官，重点工作扎实推进。2021年预计内参实现营收10亿元左右，省外占比首次突破50%；预计酒鬼系列实现营收18亿元左右，省内收入7亿元以上，省外11亿元左右；其他系列的内品在宴会市场表现良好，预计收入3亿元左右，低端湘泉控量提升价值。2021年公司销售收入的快速增长，是市场各项重点工作扎实推进的结果：1）消费者培育方面，酒鬼酒全年开展内参研讨会11场，内参品推会64场，酒鬼酒·馥郁荟17场，酒鬼酒·馥约326场，以活动为载体，通过以点带面的方式影响消费者，在完成了意见领袖的引领后进一步通过渠道完成产品放量。2）经销商开拓方面，公司继续落实优商计划，2021年酒鬼酒1000万级别大商增长24家，500万以上优商增加125家；核心终端数量同比提升233%，门店年周转次数同比提升93%，门店单店产出10万+，充分借助经销商力量进行全国化市场开拓。3）市场管理方面，相较2020年，2021年费用核销周期缩短了44%，人均产出提升了27%，并聚焦主线产品，加强对窜货的管理，黄坛批价从年初的180元提升至200元左右，红坛批价从260元提升至290元左右，紫坛批价也提升至360元左右，尽管酒鬼系列全年大量发货，但价格体系仍有所提升。  开门红回款良好，2022年有望维持良性增长。渠道跟踪来看，当前回款良好，预计顺利实现开门红，为全年增长奠定基础。2021年公司的高速增长固然有受益于宴席需求恢复、次高端价格带扩容等行业因素，但是上市白酒企业第一的收入增速说明酒鬼酒品牌势能的崛起，公司具备快速抢占市场份额的能力。预计2022年公司仍将有超出相应价格带增速的表现，继续做强以湖南、河北、河南、山东为代表的基地市场，突破以北京、上海、广东等为代表的高地市场，从而实现深度全国化，向百亿目标继续踏进。  投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。2022年预计公司仍将通过内参引领品牌势能，聚焦酒鬼系列大单品实现次高端占位。预计21-23年公司实现营收34.19/45.83/57.67亿元，归母净利润分别为9.39/13.63/17.83亿元，EPS分别为2.89/4.19/5.49元，现价对应21-23年PE为61.57x/ 42.44x/32.43x，维持“增持”评级。  风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-012021-052021-092022-01酒鬼酒沪深300 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表1：酒鬼酒累计利润数据拆分 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 营业总收入（亿元） 3.13 7.22 11.27 18.26 9.08 17.14 26.40 同比(%) -9.68% 1.87% 16.45% 20.79% 190.36% 137.31% 134.20% 归母净利润（亿元） 0.96 1.85 3.31 4.92 2.68 5.10 7.20 同比(%) 32.24% 18.42% 79.76% 64.15% 178.85% 176.55% 117.69% 扣非归母净利润（亿元） 0.95 1.85 2.76 4.40 2.67 5.08 7.18 同比(%) 30.96% 19.79% 50.47% 53.01% 181.32% 174.55% 160.47% 资料来源：wind，德邦研究所 表2：酒鬼酒单季度利润数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业总收入（亿元） 3.13 4.10 4.05 6.99 9.08 8.06 9.26 同比(%) -9.68% 12.89% 56.37% 28.50% 190.36% 96.82% 128.66% 归母净利润（亿元） 0.96 0.88 1.46 1.61 2.68 2.42 2.10 同比(%) 32.24% 6.35% 419.02% 39.26% 178.85% 174.05% 43.43% 扣非归母净利润（亿元） 0.95 0.90 0.90 1.64 2.67 2.41 2.09 同比(%) 30.96% 9.93% 216.52% 57.48% 181.32% 167.43% 131.63% 资料来源：wind，德邦研究所 表3：酒鬼酒分产品单季度拆分 20 1H 20 2H 21 1H 内参系列 营业收入（亿元） 2.8 2.9 5.2 营收/总营业收入 38.7% 26.5% 30.3% 营收同比 75.2% 70.8% 86.1% 酒鬼系列 营业收入（亿元） 3.6 6.5 9.8 营收/总营业收入 50.2% 59.0% 57.2% 营收同比 -22.8% 21.5% 170.5% 湘泉系列 营业收入（亿元） 0.7 0.9 0.9 营收/总营业收入 9.2% 8.2% 5.3% 营收同比 -2.3% 12.1% 36.7% 其他系列 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 324.93 流通A股(百万股)： 324.93 52周内股价区间(元)： 122.76-271.99 总市值(百万元)： 57,837.36 总资产(百万元)： 4,889.81 每股净资产(元)： 10.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,826 3,419 4,583 5,767 (+/-)YOY(%) 27.4% 20.8% 87.2% 34.0% 25.8% 净利润(百万元) 299 492 939 1,363 1,783 (+/-)YOY(%) 34.5% 64.1% 91.1% 45.1% 30.9% 全面摊薄EPS(元) 0.92 1.51 2.89 4.19 5.49 毛利率(%) 77.8% 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 净资产收益率(%) 12.3% 17.2% 26.5% 28.9% 28.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 营业收入（亿元） 0.1 0.7 1.2 营收/总营业收入 1.5% 6.1% 6.9% 营收同比 4.1% 504.0% 983.7% 资料来源：wind，德邦研究所 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 4 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,826 3,419 4,583 5,767 每股收益 1.51 2.89 4.19 5.49 营业成本 386 606 722 836 每股净资产 8.79 10.91 14.49 19.06 毛利率% 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 每股经营现金流 2.92 2.65 3.99 5.57 营业税金及附加 285 538 719 906 每股股利 0.70 0.92 1.23 1.66 营业税金率% 15.6% 15.7% 15.7% 15.7% 价值评估(倍) 营业费用 424 764 985 1,211 P/E 103.44 61.57 42.44 32.43 营业费用率% 23.2% 22.4% 21.5% 21.0% P/B 17.80 16.31 12.28 9.34 管理费用 146 269 353 449 P/S 31.67 16.92 12.62 10.03 管理费用率% 8.0% 7.9% 7.7% 7.8% EV/EBITDA 78.85 42.65 29.42 22.17 研发费用 11 21 28 35 股息率% 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 研发费用率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 盈利能力指标(%) EBIT 575 1,221 1,776 2,329 毛利率 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 财务费用 -28 -24 -29 -36 净利润率 26.9% 27.5% 29.7% 30.9% 财务费用率% -1.5% -0.7% -0.6% -0.6% 净资产收益率 17.2% 26.5% 28.9% 28.8% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 11.3% 16.5% 18.8% 19.5% 投资收益 -2 0 0 0 投资回报率 15.1% 25.8%