请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 112.7 一年内最高/最低价（元） 191.9/105.8 市盈率（当前） 34.52 市净率（当前） 9.44 总股本（亿股） 27.03 总市值（亿元） 3047 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  高瞻远瞩变中进，雄鹰展翅试天高  发布新十年战略，全球化布局加速推进 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布盈利预喜及第四季度经营表现，预计2021年公司归母净利润（不含合营公司）同比增长不少于35%（即不少于77.76亿元），归母净利润（含合营公司）同比增长不少于45%（即不少于74.82亿元）。 点评： ⚫ 安踏品牌零售额稳步提升，期待冬奥契机下品牌力再升级。21Q4安踏品牌零售额同比增长10%-20%中段，较21Q3环比改善，较2019年同期实现10%-20%高段增长。2021年全年安踏品牌零售额同比增长25%-30%，较2019年增长10%-20%高段，高于此前发布的安踏品牌未来5年战略目标中流水年复合增长率18%-25%的指引。安踏品牌贯彻“专业为本、品牌向上”的策略，持续深耕研发创新，加大高端专业产品比重。在春节和冬奥会双重契机下，有望通过多元化营销实现品牌力再升级。 ⚫ Fila品牌Q4流水环比改善，其他品牌维持高增。21Q4，在疫情和天气影响下Fila品牌零售额仍实现同比高单位数增长，增速快于国际运动品牌，且较21Q3增速环比提升，较2019年同期实现35%-40%增长。2021年全年Fila品牌零售额同比增长25%-30%，较2019年增长40%-45%。Fila品牌从高速增长步入高质量增长阶段，未来有望通过提升专业运动及鞋类产品比重，发力潮牌和童装品牌，开设集合店等方式优化盈利结构、促进品牌势能整体提升。21Q4包含迪桑特在内的其他品牌零售额同比增长30%-35%，全年零售额同比增长50-55%，维持高速增长。 ⚫ 2021年业绩增长符合预期。公司预计2021年归母净利润（含合营公司）同比增长不少于45%（即不少于74.82亿元），业绩取得靓丽表现，主要由于：（1）2021年相较于2020年疫情影响减弱，新疆棉事件激发国潮热情，公司各品牌零售表现均同比提升；（2）2021年净融资收入转正；（3）Amer业务在三个“十亿欧元品牌”目标下，发展势头向好，合营公司亏损收窄（21年合营公司亏损小于3亿元，去年同期亏损6亿元）。 ⚫ 投资建议：公司是国内多品牌运动龙头，在新十年战略和“赢领计划”下各品牌发展战略清晰、发展势头向好，在国潮和冬奥契机下品牌势能有望继续提升。我们维持公司盈利预测，预计公司21/22/23年归母净利润为76.4/96.4/122.6亿元，对应当前市值PE分别为33/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境不及预期，新品牌培育不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 355 473 580 700 营收增速（%） 4.7% 33.1% 22.7% 20.6% 净利润（亿元） 51.6 76.4 96.42 122.59 净利润增速（%） -3.4% 48.0% 26.2% 27.1% EPS(元/股) 1.91 2.83 3.57 4.53 PE 48.1 32.5 25.7 20.3 资料来源：Wind，首创证券 -40%-20%0%20%40%60%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12安踏体育恒生指数 [Table_Title] 全年业绩增长符合预期，期待冬奥品牌势能提升 [Table_ReportDate] 安踏体育（2020.HK）公司简评报告 | 2022.01.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 15,323 25,494 33,546 45,375 营业总收入 35,606 47,657 58,422 70,410 应收款项合计 6,104 8,362 10,215 12,416 主营业务收入 35,512 47,281 58,028 69,996 存货 5,486 5,637 6,731 7,426 其他营业收入 94 376 395 415 其他流动资产 5,804 4,547 4,248 5,398 营业总支出 27,749 36,868 44,539 52,671 流动资产合计 32,717 44,040 54,740 70,615 营业成本 14,861 18,522 22,197 26,142 固定资产净额 2,729 2,809 2,809 2,875 营业开支 12,888 17,117 20,891 24,780 权益性投资 9,658 6,905 9,038 8,534 营业利润 7,857 10,789 13,884 17,739 其他长期投资 70 102 78 83 净利息支出 136 -21 12 59 商誉及无形资产 5,687 6,877 7,531 7,665 权益性投资损益 -601 -150 -50 50 土地使用权 3 5 5 4 其他非经营性损益 -335 50 50 50 其他非流动资产 1,003 748 849 867 非经常项目前利润 6,785 10,710 13,871 17,780 非流动资产合计 19,150 17,446 20,310 20,028 非经常项目损益 1,304 1,150 1,067 1,150 资产总计 51,867 61,486 75,050 90,643 除税前利润 8,089 11,860 14,938 18,930 应付账款及票据 2,376 3,894 4,756 5,092 所得税 2,520 3,677 4,631 5,868 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1,968 1,868 1,768 1,718 少数股东损益 407 542 665 802 其他流动负债 7,371 8,304 10,588 12,599 持续经营净利润 5,162 7,642 9,642 12,260 流动负债合计 11,715 14,066 17,112 19,409 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 12,456 12,556 12,606 12,646 净利润 5,162 7,642 9,642 12,259 其他非流动负债 1,872 856 1,017 1,212 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 14,328 13,412 13,623 13,858 归属普通股东净利润 5,162 7,642 9,642 12,259 负债总计 26,043 27,478 30,735 33,267 EPS（摊薄） 2 3 4 5 归属母公司所有者权益 24,013 31,655 41,297 53,556 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1,811 2,353 3,018 3,820 成长能力 股东权益总计 25,824 34,008 44,315 57,376 营业收入增长率 4.7% 33.1% 22.7% 20.6% 负债及股东权益总计 51,867 61,486 75,050 90,643 归属普通股东净利润增长率 -3.4% 48.0% 26.2% 27.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 7,458 8,019 11,035 12,101 毛利率 58.2% 60.8% 61.7% 62.7% 净利润 5,162 7,642 9,642 12,259 净利率 14.5% 16.2% 16.6% 17.5% 折旧和摊销 2,079 737 788 810 ROE 23.4% 27.5% 26.4% 25.8% 营运资本变动 -1,262 -981 -73 -1,731 ROA 11.1% 13.5% 14.1% 14.8% 其他非现金调整 1,479 621 677 763 偿债能力 投资活动现金流 -1,923 673 -4,014 -821 资产负债率 50.2% 44.7% 41.0% 36.7% 资本支出 -851 -2,303 -1,803 -1,303 流动比率 2.8 3.1 3.2 3.6 长期投资减少 887 2,721 -2,110 499 速动比率 2.3 2.7 2.8 3.3 少数股东权益增加 425 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -2,383 255 -101 -17 每股收益 1.91 2.83 3.57 4.53 融资活动现金流 1,229 1,479 1,031 549 每股经营现金流 2.76 2.97 4.08 4.48 借款增加 6,422 0 -50 -10 每股净资产 8.88 11.71 15.28 19.81 股利分配 -1,579 -1,579 -670 -1,271 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 48.1 32.5 25.7 20.3 其他融资活动产生的现金流量净额 -3,614 3,058 1,751 1,830 P/B 10.3 7.8 6.0 4.6 pOrOrQtQnMqPpNnNnRsPmOaQdN9PoMoOsQoMjMoOqRiNmOoPbRmNnMNZsRmMMYqQoQ [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律