18年业绩符合预期，项目扩张周期弹性较大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.60 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,183.20 总市值(百万元) 28,471.11 年内股价最高最低(元) 27.04/17.57 沪深300指数 3143.32 相关报告 1.《宋城演艺公司点评-佛山项目由轻转重，打造西塘演艺谷项目》，2018.12.28 2.《宋城演艺三季报点评-Q3业绩表现符合预期，轻重资产结合扩张穿...》，2018.10.28 3.《宋城演艺公司点评-六间房重组方案调整，剥离推迟 到19年完成》，2018.8.30 4.《宋城演艺中报点评-三亚及丽江项目表现优异，轻资产预收账款创新...》，2018.8.23 5.《六大核心议题，深度解析宋城远景-六大核心议题，深度解析宋城远...》，2018.8.1 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 18年业绩符合预期，项目扩张周期弹性较大 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.621 0.732 0.933 1.272 1.209 每股净资产(元) 4.41 5.05 5.86 6.98 8.04 每股经营性现金流(元) 0.69 1.20 0.89 0.87 1.41 市盈率(倍) 33.71 25.50 21.01 15.40 16.22 净利润增长率(%) 43.10% 17.81% 27.45% 36.43% -5.01% 净资产收益率(%) 14.09% 14.50% 15.92% 18.23% 15.03% 总股本(百万股) 1,452.61 1,452.61 1,452.61 1,452.61 1,452.61 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简述  预计2018年盈利12.28-13.88亿元，增速约为15%-30% 经营分析  全年业绩增速符合预期，线下景区增速约为12%-32 %，存量景区的稳定增长叠加新开业景区的贡献实现业绩高增长：公司通过创新景区内容和营销渠道、优化游客结构实现存量千古情系列景区的增长，接待能力持续提升。2018年8月桂林千古情项目开业，2018年12月明月千古情开园，千古情品牌旅游目的地布局不断落地。在存量及增量的共同贡献下全年宋城预计完成业绩增速15%-30%，符合市场预期。杭州景区全新打造5D实景剧《大地震》、全息幻影秀《白蛇传》等剧目，单日演出场次达18场，创下了世界大型旅游演艺节目单日最高，《桂林千古情》最高单日演出达到6场，《桂林千古情》最高单日演出达到6场。  未来三年的项目落地节奏较快，公司业绩将享受项目扩张周期的高弹性成长。宋城步入项目扩张阶段，18年落地重资产桂林及轻资产明月情项目。19年预计开业西安及张家界项目，2020年上海项目及轻资产黄帝项目预计落地，2021年预计落地佛山及西塘项目。整体项目落地节奏较强，公司运营能力及营销能力较强，在品牌逐步全国化过程中的业绩表现同样可观。  六间房超额完成业绩承诺，目前六间房与花椒的重组2018年内完成首次交割，18年年报后将完成剩下交割行为，商誉风险消除，估值存在修复空间：在推动六间房与花椒的战略重组中存在两步过程，首先第一步交割在18年完成交割，第二步预计在公司年报公布后进行交割，实现六间房在宋城演艺的脱表，消除商誉对于公司估值的影响，同时交割完成后将获得投资收益增厚业绩。目前公司六间房处在重组过程中，估值受到一定压制，随着重组方案的逐步推进，公司估值有望修复。 盈利调整及投资建议  不考虑新开重资产项目18E-20E业绩为13.55/18.48/17.56亿元，增速27%/36%/-5%。从公司内生发展来看，不考虑六间房的业绩及投资收益并表情况下公司未来三年18-20E线下景区能够实现业绩为9.2/12.38/15亿元，增速为19%/35%/19%，对应PE为31/23/19倍，维持买入评级。 风险提示  多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期；2020年前有多个项目需要落地，工程压力较大；资产重组项目落地时间不及预期；六间房转让结果不及预期。 0200400600800100012.0215.8819.7423.6171 227180 327180 627180 927181 227人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宋城演艺 国金行业 沪深300 2019年01月22日 消费升级与娱乐研究中心 宋城演艺 (300144.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 1,695 2,644 3,024 3,264 2,942 3,615 货币资金 1,483 1,005 1,460 1,711 2,291 3,608 增长率 56.0% 14.4% 7.9% -9.9% 22.9% 应收款项 24 60 187 313 280 341 主营业务成本 -582 -1,014 -1,113 -1,169 -919 -1,137 存货 3 5 4 5 4 5 %销售收入 34.4% 38.4% 36.8% 35.8% 31.2% 31.5% 其他流动资产 229 770 654 927 923 926 毛利 1,112 1,630 1,911 2,095 2,024 2,478 流动资产 1,739 1,839 2,306 2,955 3,497 4,880 %销售收入 65.6% 61.6% 63.2% 64.2% 68.8% 68.5% %总资产 24.9% 24.3% 26.3% 30.0% 30.9% 37.1% 营业税金及附加 -49 -34 -30 -33 -29 -36 长期投资 186 194 325 325 325 325 %销售收入 2.9% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,865 1,911 1,919 2,409 3,299 3,740 营业费用 -107 -277 -325 -343 -250 -307 %总资产 26.7% 25.3% 21.9% 24.5% 29.2% 28.4% %销售收入 6.3% 10.5% 10.8% 10.5% 8.5% 8.5% 无形资产 3,178 3,476 3,999 4,093 4,125 4,152 管理费用 -132 -169 -212 -277 -235 -289 非流动资产 5,248 5,728 6,449 6,892 7,814 8,282 %销售收入 7.8% 6.4% 7.0% 8.5% 8.0% 8.0% %总资产 75.1% 75.7% 73.7% 70.0% 69.1% 62.9% 息税前利润（EBIT） 825 1,150 1,343 1,442 1,509 1,845 资产总计 6,987 7,567 8,755 9,847 11,310 13,162 %销售收入 48.7% 43.5% 44.4% 44.2% 51.3% 51.0% 短期借款 0 0 200 0 0 0 财务费用 -1 -13 -12 24 30 44 应付款项 603 518 969 1,074 919 1,132 %销售收入 0.1% 0.5% 0.4% -0.7% -1.0% -1.2% 其他流动负债 59 83 90 110 97 198 资产减值损失 -1 -3 -9 -5 -2 -4 流动负债 662 601 1,259 1,183 1,017 1,330 公允价值变动收益 0 0 1 7 0 0 长期贷款 600 400 0 0 0 0 投资收益 5 14 18 32 570 100 其他长期负债 11 5 18 15 15 15 %税前利润 0.6% 1.2% 1.4% 2.0% 25.6% 4.7% 负债 1,273 1,006 1,277 1,198 1,032 1,345 营业利润 828 1,148 1,342 1,500 2,107 1,985 普通股股东权益 5,603 6,404 7,330 8,511 10,141 11,679 营业利润率 48.9% 43.4% 44.4% 46.0% 71.6% 54.9% 少数股东权益 111 157 147 137 137 137 营业外收支 -3 12 -49 120 120 130 负债股东权益合计 6,987 7,567 8,755 9,847 11,310 13,162 税前利润 825 1,160 1,293 1,620 2,227 2,115 利润率 48.7% 43.9% 42.8% 49.6% 75.7% 58.5% 比率分析 所得税 -180 -243 -228 -275 -379 -360 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 21.8% 21.0% 17.6% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 645 916 1,065 1,345 1,848 1,756 每股收益 0.434 0.621 0.732 0.933 1.272 1.209 少数股东损益 15 14 2 -10 0 0 每股净资产 3.857 4.409 5.046 5.859 6.982 8.040 归属于母公司的净利润 631 902 1,063 1,355 1,848 1,756 每股经营现金净流 0.618 0.693 1.196 0.894 0.867 1.413 净利率 37.2% 34.1% 35.2% 41.5% 62.8% 48.6% 每股股利 0.100 0.150 0.100 0.120 0.150 0.150 7.8 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.25% 14.09% 14.50% 15.92% 18.23% 15.03% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 9.02% 11.92% 12.14% 13.76% 16.34% 13.34% 净利润 645 916 1,069 1,345 1,848 1,756 投入资本收益率 10.22% 13.05% 14.41% 13.84% 12.18% 12.96% 少数股东损益 15 14 2 -10 0 0 增长率 非现金支出 164 183 203 184 232 283 主营业务收入增长率 81.21% 56.05% 14.36% 7.94% -9.85% 22.87% 非经营收益 44 11 33 -160 -690 -230 EBIT增长率 81.62% 39.37% 16.81% 7.38% 4.60% 22.32% 营运资金变动 45 -104 431 -70 -131 243 净利润增长率 74.58% 43.10% 17.81% 27.45% 36.43% -5.01% 经营活动现金净流 898 1,007 1,737 1,299 1,260 2,052 总资产增长率 81.84% 8.31% 15.69% 12.47% 14.87% 16.37% 资本