财信研究院 宏观团队 陈然 核心观点： 一、国内疫情散点爆发致内需回落，煤炭进口需求旺盛和价格因素托底进口增速。12月份国内多地疫情散点爆发，对交通物流、生产生活造成较大冲击，进口需求边际放缓，大部分商品进口数量增速下降；但受能源保供稳价力度加大影响，12月份煤炭等能源产品进口量价齐升，对进口增速的拉动作用明显；当前价格因素对进口的贡献较大，预计短期仍将继续抬高我国进口增速。 二、海外供需缺口和价格因素共同支撑出口高增长。一是分国家看，12月份对欧盟、东盟等主要贸易伙伴出口增速高位放缓，但对美国出口增速持续走高，主要原因在于疫情反弹致美国供应链紧张、劳动力短缺等问题加剧，供需缺口进一步扩大；二是分产品看，防疫物资和劳动力密集型产品出口增速边际回落，机电产品是出口主要“稳定器”，反映了奥密克戎变种病毒全球扩散蔓延，全球供应链、产业链受到新一轮冲击，我国仍具有较大产能优势；三是从价格看，12月份我国主要出口商品的金额增速均远高于数量增速，表明出口商品价格提高是出口高增长的主要原因。 三、预计2022年出口增速平缓下降。一是全球经济复苏降温叠加海外产能持续修复，2022年出口或将趋势性下行；二是全球供应链修复或偏慢，且发达经济体制造业扩产动能不足，海外供需缺口短期难收敛，我国出口仍有韧性。 事件：据海关统计，12月全国进出口总额5865.3亿美元，同比增长20.3%。其中，出口3405.0亿美元，同比增长20.9%；进口2460.4亿美元，同比增长19.5%；贸易差额944.6亿美元。 一、国内疫情散点爆发致进口需求回落 2021年12月份进口金额较2019年同期增长28.6%，两年平均增速13.4%，较11月份降低4.0个百分点（见图1）。 国内疫情冲击引发主要商品进口数量增速下行，但煤炭等能源产品需求仍旺盛。2021年12月肥料、钢材、成品油、铁矿砂及其精矿、纸浆、鲜干水果及坚果、大豆、粮食、初级形状的塑料、农产品等10种商品进口金额增速较上月降低。其中，有9种商品进口数量增速环比降低，而价格增速涨跌互现（见图2-4），因此进口增速回落主要2021年1月14日 宏观经济 新一轮疫情冲击下我国“出口替代”效应延续 ——2021年12月外贸数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 由数量因素造成，反映国内需求边际放缓。12月浙江、河南、陕西等地疫情散点爆发，对当地交通物流、生产生活造成较大冲击，或为内需放缓、进口增速回落主因。值得注意的是，受能源保供稳价力度加大影响，12月份煤炭能源产品进口量价齐升，对进口增速的拉动作用明显。 ➢ 图1：2021年进出口两年平均增速处于高位 ➢ ➢ 图2：12月主要商品进口金额两年平均增速环比变动 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ 注：2021年为两年平均增速，其余年份为当月同比增速 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 图3: 12月主要商品进口数量两年平均增速环比变动 ➢ ➢ 图4：12月主要商品进口价格两年平均增速环比变动 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 价格因素的影响边际减弱，但短期仍将抬高进口增速。受大宗商品价格上涨和运输成本走高影响，近期进口商品价格维持高位，对进口增速的贡献较大，如12月份CRB现货指数、中国进口集装箱运价指数同比大幅增长（见图5）。但从边际变化看，商品价格和运价的增速趋缓，预计将逐步向疫情前水平回归，但受新变种病毒反复冲击，全球供给端修复进程不确定性较大，价格回落速度或偏慢。 二、海外供需缺口和价格因素共同支撑出口 12月份出口金额较2019年同期增长42.7%，两年平均增速19.5%，较11月份降低1.8个百分点，增速处于历史同期高位（见图1）。 分国家看，对主要贸易伙伴出口保持两位数强势增长，但除美国外，增速有所趋缓。-50-40-30-20-1001020301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019出口:同比2020出口:同比2021出口:同比2019进口:同比2020进口:同比2021进口:同比-100-50050100150200250300350400肥料钢材成品油(海关口径)铁矿砂及其精矿纸浆鲜、干水果及坚果大豆粮食初级形状的塑料农产品原油铜矿砂及其精矿汽车和汽车底盘集成电路食用植物油煤及褐煤%-100-50050100150200250肥料钢材成品油(海关口径)铁矿砂及其精矿纸浆鲜、干水果及坚果大豆粮食初级形状的塑料农产品原油铜矿砂及其精矿汽车和汽车底盘集成电路食用植物油煤及褐煤-10-505101520肥料钢材成品油(海关口径)铁矿砂及其精矿纸浆鲜、干水果及坚果大豆粮食初级形状的塑料农产品原油铜矿砂及其精矿汽车和汽车底盘集成电路食用植物油煤及褐煤% % dVlYiYcU8VkWkVaXnU6M9R9PnPpPoMsQeRnNrQeRoPuM8OrRyRuOoMuNvPqQvN宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 12月份对欧盟、东盟、美国、日本、金砖国家等主要贸易伙伴的两年平均出口金额增速分别为14.5%、15.1%、27.7%、8.4%、17.8%，较11月分别变动-5.9、-0.8、3.7、-0.6、-7.6个百分点（见图6-7）。疫后美国稳居我国最大出口目的地（见图8），对美国出口持续高增是12月出口保持较高增长的重要支撑，主要原因在于当前全球疫情反弹，美国等发达经济体供应链紧张、劳动力短缺等问题加剧，供需缺口扩大，对中国商品的进口需求上升。 图5：大宗商品价格、运输成本处于高位 图6：对主要贸易伙伴出口两年平均增速（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 图7：出口两年平均增速较上月变动（%） 图8：主要贸易伙伴占我国出口比重 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 分产品看，防疫物资和劳动力密集型产品出口增速边际回落，机电产品是出口主要“稳定器”。12月份防疫物资和劳动密集型产品的出口两年平均增速都较上月有所回落（见图），但机电产品增速仍保持平稳，录得20.6%，较当月总出口增速高1.1个百分点。疫后我国主要替代了发达经济体的机电产品出口，当前我国机电产品出口仍保持高增长，反映了奥密克戎变种病毒全球扩散蔓延，全球供应链、产业链受到新一轮冲击，我国仍具有较大产能优势。 分数量和价格看，价格因素是出口高增长的重要原因。由于出口价格指数和出口数量指数滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。12月份我国主要出口商品的金额增速普遍高于数量增速（见图9），表明价格因素对出口增速的贡献较大。 -30-20-100102030405060702018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12CRB现货指数:同比中国进口集装箱运价指数:同比5.6 8.4 14.5 15.1 17.4 17.8 17.9 18.3 19.6 20.1 21.8 27.7 28.6 05101520253035巴西日本欧盟东南亚国家联盟南非金砖国家印度中国香港英国中国台湾韩国美国俄罗斯-28.1 -9.2 -8.6 -7.6 -5.9 -2.4 -1.6 -1.0 -0.8 -0.6 2.6 3.7 8.4 -30-25-20-15-10-5051015巴西英国印度金砖国家欧盟中国台湾韩国南非东南亚国家联盟日本中国香港美国俄罗斯0%5%10%15%20%25%2012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12欧盟东盟美国日本金砖国家 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 图9：主要商品出口金额增速 图10：主要商品出口金额增速远高于数量增速 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ 注：2021年为两年平均增速 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 三、预计2022年出口增速平缓下降 （一）全球经济复苏降温叠加海外产能持续修复，2022年出口或将趋势性下行 一是全球经济修复动能放缓，外需对出口的支撑力度或有限。一方面，全球经济延续疫后复苏趋势，但高点已过。受疫情反复、主要发达经济体刺激政策收紧等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。2021年12月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得54.3%、54.2%，较二季度最高点有所下降（见图11）。其中美国、欧元区等主要发达经济体，12月份制造业PMI指数为58.7%、58.0%，较上月回落2.4、0.4个百分点（见图12）。另一方面，疫情反复下，经济预期转差，外需不确定性加大。欧洲经济研究中心（ZEW）12月经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得26.8%、11.6%（见图13），呈整体下降趋势，表明对欧元区、美国经济在未来6个月的经济预期总体转差。 二是全球复工复产稳步推进，“出口替代”效应对我国出口增速的拉动作用或将趋于弱化。随着全球疫苗接种率提升和各国疫情防控能力加强，疫情对海外产能的影响趋于消退，主要经济体工业生产持续恢复（见图14），我国产能优势大概率趋于减弱。 图11：摩根大通全球经济景气指数 图12：美欧制造业景气指数 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 -100102030405060纺织纱线医疗器械服装箱包家具玩具塑料制品防疫物资劳动密集型产品机电产品2019年2021-112021-12-60-40-20020406080100成品油(海关口径)肥料箱包及类似容器鞋靴钢材手机家用电器集成电路汽车和汽车底盘出口数量出口金额2530354045505560652018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12全球:摩根大通全球综合PM