央行调降1年期MLF利率点评：降息幅度超预期，静待银行信贷放量

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业点评报告2022年01月19日降息幅度超预期，静待银行信贷放量——央行调降1年期MLF利率点评事件1月17日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。下调1年期MLF利率10BP至2.85%，下调7天逆回购利率10BP至2.10%。点评1月MLF利率超预期下调10BP，主要是基于“稳预期”、“稳信贷”和“抢时间”需求。MLF利率下调在市场预期之内，但此次央行于1月中旬就大幅下调MLF利率10BP，时间节点之前置和调控力度之大仍在意料之外，释放出更为强烈的货币宽松和“稳增长”信号。本次MLF利率调降又在情理之中，主要是基于经济下行压力之下的“稳预期”需求，信贷表现疲弱之下的“稳信贷”需求，以及美联储缩表和加息进程加快之下，我国货币政策窗口不断收窄催生的“抢时间”要求。同日央行公布我国2021年经济数据，全年GDP增速为8.1%，两年平均增速为5.10%，2021年Q1-Q4当季GDP增速分别为18.30%、7.90%、4.90%、4.00%，2021年下半年以来经济下行压力明显增大，市场对我国2022年经济增长预期普遍也偏悲观。2021年经济数据和MLF利率调降同日发布有“稳定市场预期和信心”之意。降息旨在推动实体经济融资需求修复，银行信贷“开门红”可期。从2021年12月信贷数据来看，信贷总量和结构表现依然疲弱。2021年12月新增人民币贷款1.03万亿，同比少增1112亿元，票据冲量特征显著，而“宽信用”的主力——居民中长期贷款和企业中长期贷款，同比却分别少增834亿元和2107亿元，说明居民按揭贷款需求和实体经济融资需求依然疲弱。也反映出此前MLF利率不变，调降1年期LPR的宽松效果不达预期，“稳信贷”亟需更大力度的宽松。本次降低MLF利率，旨在推动银行负债端成本的压降，为LPR利率进一步下调打开空间，推动实体经济融资需求修复。1月18日，央行对货币政策的表述为“充足发力、精准发力、靠前发力”，“保持总量稳定，避免信贷塌方”，“稳信贷”定力十足，银行信贷“开门红”可期。负债端成本压力减小为LRP调降留出空间，预期本轮降息对银行利润负面影响有限。历次MLF利率下降均伴随LPR的同时调降，且目前房地产投资端和销售端双双承压，预期1月20日1年期和5年期LPR大概率将下调，虽然MLF利率的下降有利于缓解银行负债端成本压力，但向央行的借款部分及同业负债毕竟占比较小，而贷款的规模占比超60%，因此本次降息将对利润造成一定冲击。此外，2021年两次全面降准释放2.2万亿低成本长期资金，2021年6月存款利率改革推动长期存款利率压降，银行负债端成本管控已为资产端收益率的下行做足缓冲垫，预期本次降息对银行利润造成的负面影响有限。投资建议本次MLF利率下调旨在为LPR下调打开空间，推动实体经济融资需求恢复，届时或将对银行净息差形成一定负面影响，但企业融资需求修复将带动银行信贷放量，2022年银行或将以量补价。宽松的货币环境有利于催化银行股行情，因此我们建议近期积极关注银行板块，以及普惠小微和绿色金融发展势头良好的股份行和区域性银行。风险提示货币政策落地不及预期；宏观经济增速下行。评级推荐（维持）报告作者作者姓名贺燕青资格证书S1710521010001电子邮箱heyq@easec.com.cn联系人张晓辉电子邮箱zhangxh@easec.com.cn股价走势相关研究《经济增长符合预期，宽政策助力“开门稳”》2022.01.17《票据市场迎重磅新规，对银行影响几何？》2022.01.17《社融企稳持续回升，期待银行信贷发力》2022.01.17《理财产品数据周度跟踪_上周理财公司新发产品数环比大幅提升_20220117》2022.01.17《政策持续加码，绿色信贷放量可期》2022.01.10行业研究·银行·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2银行图表1.LPR利率改革后的历次降息复盘（%）资料来源：Wind，央行，东亚前海证券研究所图表2.2021年下半年我国GDP增速承压图表3.2021年12月信贷新增数据不及预期（亿元）资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表4.房地产开发投资累计同比连续9个月下降图表5.商品房销售额累计同比连续9个月下降资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所LPR（1年）降5BP，MLF利率和LRP（5年）不变LPR（1年）降5BP，MLF利率和LRP（5年）下降5BPLPR（1年）降10BP，MLF利率降10BP，LRP（5年）降5BPLPR（1年）降20BP，MLF利率降20BP，LRP（5年）降10BPLPR（1年）降5BP，MLF利率和LRP（5年）不变MLF利率下降10BP 请仔细阅读报告尾页的免责声明3银行特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍贺燕青，东亚前海证券研究所所长。武汉大学会计学本科、经济法硕士，10年证券基金从业经验。十四届新财富第7名、七届wind第2名、首届新浪第6名、首届进门财经第1名。著有《娱乐航母》一书，发布龙头时代、火锅、亲子游等系列专业报告，多次被新华社、人民日报、央视采访报道。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明4银行免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716@easec.com.cn上海地区朱虹15201727233zhuh731@easec.com.cn广深地区刘海华13710051355liuhh717@easec.com.cn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http://www.easec.com.cn/