新三板证券研究报告 报告日期：2019年1月15日 基本数据 2019年1月15日 收盘价(元) 2.03 总股本(万股) 2800 流通股本(万股) 753 总市值(亿元) 0.57 每股净资产(元) 1.07 PB(倍) 1.90 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 64.09 73.38 104.20 128.17 149.95 净利润(百万元) -0.14 2.44 10.17 11.80 13.15 毛利率（%） 25.56 31.86 35.32 34.76 33.71 净利率（%） -0.21 3.32 9.76 9.21 8.77 ROE（%） 1.03 13.95 25.34 28.26 30.50 EPS(元) 0.0128 0.1832 0.36 0.42 0.47 湖南兴元科技股份有限公司，立足于自动售货机行业，打造自动售货生态链颠覆快销品零售模式。公司用线上、线下相结合、直接销售的销售模式将公司生产的自动售货机销售给自动售货机运营商、快消品厂商、个体经营者和自动售货机贸易商等客户获得利润、收入和现金流。公司采取“以自主创新为主导”、“以产学研企合作等外部创新资源整合为重点”策略，确立了以市场需求为导向的自主研发模式。 国内自动售货机数量持续增长。根据2017年中国自助售货系统与设施博览会上的公开数据，2020年，全国自动售货机总数将接近138万台，比2015年增长超过8倍，国内消费者对自动售货机需求将迎来该市场爆发。现如今，机场、地铁站、火车站、校园、商场、办公楼等多个场所基本随处可见自助售卖机，并且除了常见的饮料和零食类商品，还爆发了一批不大常见甚至可以称之为奇葩的商品类目。 公司生产的自动售货机具备一定的技术优势。硬件方面，采用高效制冷系统模块，更加保温、节能；自主研发的皮带式运输货道与新型传动马达模块不用更换零件便可售卖各种不同规格的商品，同一空间内存货量相对普通弹簧货道提高20%。软件方面，公司售货机集成了基于物联网技术的兴元智能售货机云服务平台、基于移动互联网的兴元微信平台和手机APP端口管理系统等功能，可实现远程联网管理、广告推送、商品销售信息与存货量收集和商品网络销售实时配送等功能。 盈利预测 预测公司2018~2020归属于上市公司股东的净利润分别为0.102亿元、0.118亿元、0.132亿元，每股收益分别为0.36元、0.42元、0.47元。 风险提示 同行竞争的风险；新产品市场拓展低于预期的风险。 兴元科技(872603) 在多个细分自动售货机品类布局 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入(首次) 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  自动售货机制造领域企业 .................................................................................... 1  国内自动售货机行业持续发展 ............................................................................ 2  品类丰富，具备一定技术竞争力 ........................................................................ 4  业绩持续增长 ........................................................................................................ 5  盈利预测 ................................................................................................................ 6 图表目录 图表 1 公司业务构成情况..................................................................................................... 1 图表 2 主要股东及持股情况................................................................................................. 2 图表 3 国内售货机市场规模................................................................................................. 2 图表 4 国内自动售货机需求及产量情况 ............................................................................. 3 图表 5 售货机摆放场景......................................................................................................... 4 图表 6 公司自动售货机情况................................................................................................. 5 图表 7 公司财务及盈利能力情况 ......................................................................................... 6 图表 8 盈利预测..................................................................................................................... 6 新三板证券研究报告 1  风险分析  与实际控制人相关分析 公司实际控制人为张福兴。张福兴直接持有公司 39.98%股份；张福兴持有兴发投资51.00%的股权，可以间接控制公司22.54%股份，合计控制公司 62.52%股份。截至报告期，公司股东无股权质押情况。  与经营相关分析 1、 公司资产负债率持续在高位。 2、 2019.1.7公司发布关于追认向银行贷款暨资产抵押的公告。  自动售货机制造领域企业 湖南兴元科技股份有限公司，成立于2013年3月。公司立足于自动售货机行业，打造自动售货生态链颠覆快销品零售模式，用线上、线下相结合、直接销售的销售模式将公司生产的自动售货机销售给自动售货机运营商、快消品厂商、个体经营者和自动售货机贸易商等客户获得利润、收入和现金流。公司采取“以自主创新为主导”、“以产学研企合作等外部创新资源整合为重点”策略，确立了以市场需求为导向的自主研发模式。报告期内，公司主营收入情况如下： 图表 1 公司业务构成情况 资料来源：choice 经过前期的大力推广和后续的悉心服务，公司已积累了杭州宗盛智能科技有限公司、北京九龙缘天然科技发展有限公司、广州好连智能科技有限公司、Health Addiction Company Limited 等知名客户。海外市场快速拓宽已销全球四十多个国家，除原有成人用品自动售货机，2018 年公司品种丰富，除原有成人用品自动售货机外，饮料零食机、果蔬牛奶机等产品性能稳定极具市场竞争力，出货结构有弹簧结构、皮带货道、挂钩结构、升降机构等。 新三板证券研究报告 2 截至2018年中报，公司主要股东情况如下： 图表 2 主要股东及持股情况 资料来源：choice  国内自动售货机行业持续发展 2015年我国自动售货机行业销售规模约12.82万台，行业市场规模约22.95亿元，同比2014年的19.52亿元增长了17.57%，近几年我国自动售货机行业市场规模呈现持续增长的势头。 图表 3 国内售货机市场规模 资料来源：网络数据 新三板证券研究报告 3 2015年我国自动售货机行业产量约46.46万台，行业进口约0.58万台，出口约34.22万台，国内表观消费量约12.82万台，2009-2015年中国自动售货机行业供需情况： 图表 4 国内自动售货机需求及产量情况 资料来源：网络数据  国内自动售货机消费场景越发丰富 目前全球至少有1800万台自动售货机处于运营中，包括自动售货机制造与运营在内的整个行业销售额超过2500亿美元，已经成为零售业态增长最快的行业之一。而在日本，自动售货机的年销售额已达5万亿日元（约合462亿美元）左右。另据APVA 2016中国自助售货市场报告显示，截至2016年末，日本和美国的自助售卖机数量都已达到500万台，而中国目前只有19万台。在国际市场，大部分售货机由饮料公司运营，如三得利、可口可乐等，而中国则多以第三方生产商为主，食品饮料厂商通过加盟或者租赁的方式合作，譬如友宝等。 根据2017年中国自助售货系统与设施博览会上的公开数据，2020年，全国自动售货机总数将接近138万台，比2015年增长超过8倍，国内消费者对自动售货机需求将迎来该市场爆发。现如今，机场、地铁站、火车站、校园、商场、办公楼等多个场所基本随处可见自助售卖机，并且除了常见的饮料和零食类商品，还爆发了一批不大常见甚至可以称之为奇葩的商品类目。 新三板证券研究报告