第1页共7页 每周市场回顾与展望-2022.01.17 【主要结论：】  宏观经济：12月出口数据显示外需延续强劲,12月金融、通胀以及进口数据则印证了当前内需偏弱的现状。12月CPI与PPI增速双双回落。上周央行资金净投放100亿，DR007利率有所下降。12月新增社融较11月有所收缩，环比表现偏弱。  权益市场：12月外贸数据显示外需维持强劲，金融和通胀数据显示内需延续低迷。特别是居民中长期贷款在10月、11月改善后，12月转为同比少增，显示房贷需求可能存在不足。政策方面，一是，12月社融增速在低基数和地方政府债、企业债环比改善支撑下小幅回升。调研反馈1月上旬国有大行新增信贷较去年同期持平或略多，股份行信贷需求偏弱；项目以基建为主。二是，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，《求是》杂志刊文习总书记2021.10.19日讲话《不断做强做优做大我国数字经济》。  固定收益市场：中长期而言，利率处于下行趋势，债券仍具备长期关注价值。短期而言，估值仍然较贵、稳增长可能带来影响。中央经济工作会议标志着“稳”和“进”的再平衡，目前债券估值总体偏贵，降息预期也已经得到兑现，而随着后续从中央到地方稳增长政策的陆续出台，市场对于宽信用力度、经济企稳节奏的预期大概率也将发生变化，短期市场可能面临扰动，但整体风险相对可控。综上，短期我们对于久期策略保持中性偏谨慎的观点，待经济实现企稳、收益率有所回调后，基于中长期逻辑再择机关注。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：12月出口数据显示外需延续强劲,12月金融、通胀以及进口数据则印证了当前内需偏弱的现状。 中国2021年12月社会融资规模增量为23700亿元，预期24300亿元，前值26100亿元。中国2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元，预期12433.3亿元，前值12700亿元；M2同比增长9%，预期8.7%，前值8.5%。 2022.01.10-2022.01.14 每周市场回顾与展望 第2页共7页 每周市场回顾与展望-2022.01.17 据海关统计，中国2021年12月出口（以美元计）同比增长20.9%，前值22%；进口增19.5%，前值31.7%；贸易顺差944.6亿美元，前值717.1亿美元。 上周中观生产指数平稳运行。上周南华综合指数环比增速为2%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数均上行，环比增速分别为1.8%、1%、2.9%、1.3%、0.4%。1月8日-1月14日，全国水泥出货率由45.8%降至42.6%，其中北方地区如西北、东北、京津冀地区下滑幅度较大，华东地区下滑幅度较小。2022年1月6日-2022年1月12日，螺纹钢周消费量264.8万吨，环比减少2.2%，弱于季节性。螺纹钢价格环比增速由-0.4%升至0.5%，符合季节性。螺纹钢库存环比增速由1.3%升至7.6%，库存继续回升。上周水泥价格指数环比增速由-2.9%升至-2.1%，弱于季节性。 地产方面，上周地产销售面积四周移动平均同比增速由-20.2%升至-19%，环比增速由1%升至1.4%。上周土地成交面积同比跌幅继续扩大。 上周全国唐山高炉开工率由50.8%升至54.8%，较去年同期增幅由-23%进一步收窄至-18.3%。焦化企业开工率由77.5%升至79.4%，较去年同期增幅由-7.2%进一步收窄至-3.5%。 注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：12月CPI与PPI增速双双回落 12月CPI同比1.5%，市场预期1.7%，前值2.3%。12月PPI同比10.3%，市场预期10.8%，前值12.9%；环比0%。 前一周商务部公布的农产品价格环比增幅由0.4%降至-0.4%，表现弱于季节性。前周猪肉价格环比增速由-0.5%降至-3.1%，表现弱于季节性。前周蔬菜价格环比增速由1.2%降至-0.4%，表现弱于季节性。 3、流动性：上周央行资金净投放100亿，DR007利率有所下降 上周7天逆回购到期400亿元，央行实施7天逆回购500亿元，上周资金净投放100亿。上周7天回购定盘利率FR007周均值由2.15%升至2.18%，R007周均值由2.18%升至2.23%，DR007由2%降至2.12%。上周资金利率基本维持平稳。其中DR007由2%回升至2.12%。上周3个月SHIBOR继续维稳于2.50%，3个月同业存单收益率由2.5%略升至2.53%。 上周人民币汇率中间价均值由6.38降至6.36，离岸汇率周均值由6.38降至6.37，NDF汇率由6.53降至6.32。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3521.26点，下跌1.63%，深证成指报收14150.57点，下跌 第3页共7页 每周市场回顾与展望-2022.01.17 1.35%，中小板指下跌1.25%，创业板指上涨0.73%。 分行业来看，30个中信一级行业中6个行业上涨，其中医药、有色金属和电力设备及新能源分别上涨2.82%、1.61%和1.22%；24个行业下跌，其中建材、家电和建筑分别下跌6.74%、5.79%和4.91%。 图1：主要指数表现 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年01月10日至2022年01月14日 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.17%，较前一周上涨0.10%；三年期国债收益率2.43%，较前一周上涨0.17%；十年期国债收益率2.79%，较前一周上涨0.27%。一年期国开债收益率2.31%，较前一周上涨0.05%；三年期国开债收益率2.58%，较前一周上涨0.09%；十年期国开债收益率3.09%，较前一周上涨0.13%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.64%，较前一周上涨0.11%；五年期AAA最新收益率3.24%，较前一周上涨0.16%；一年期AA+最新收益率2.74%，较前一周上涨0.13%；五年期AA+最-20-15-10-5051015上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游周涨跌幅（%）近一年涨跌幅（%）-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00 第4页共7页 每周市场回顾与展望-2022.01.17 新收益率3.52%，较前一周上涨0.12%；一年期AA最新收益率2.90%，较前一周上涨0.12%；五年期AA最新收益率4.12%，较前一周上涨0.13%；一年期城投债最新收益率2.92%，较前一周上涨0.11%；五年期城投债最新收益率3.78%，较前一周上涨0.29%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年01月10日至2022年01月14日 0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.0%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.1%0.2%0.1%0.1%0.3%0.1%0.3%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投-6-4-4-4-20-1-3-1-1-6-3-2-8-5-1-7-7-1-5(9)(8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)01年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第5页共7页 每周市场回顾与展望-2022.01.17 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，12月出口数据显示外需延续强劲。12月金融、通胀以及进口数据则印证了当前内需偏弱的现状。上周高频数据显示地产销售仍然维持在相对低位，而中观行业高频数据（水泥出货率、表观钢铁需求）仍未见明显起速趋势。政策层面，一是国务院印发我国数字经济领域的首部国家级专项规划《“十四五”数字经济发展规划》，《求是》发表习近平总书记文章《不断做强做优做大我国数字经济》。二是国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，指出要尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目；抓紧发行今年已下达的专项债；研究出台盘活存量资产的政策。通货膨胀方面，12月CPI与PPI同比均有所下行。其中CPI的走弱受食品价格和油价相关分项的拖累，核心CPI仍然维持弱势平稳。PPI环比回落至负增长区间，Omicron病毒的扩散、保供稳价政策落实力度的加大以及当月财政端发力程度较为有限均导致PPI环比的显著回落。往后看，考虑到居民消费恢复空间有限以及成本压力趋弱，维持CPI上半年涨幅较为温和的观点。在海内外政策调整以及全球供需缺口的修复之下，PPI延续下行态势是基准假设。但是国内稳增长政策的实施力度将对其下行斜率形成影响，除此之外，海外社交经济的逐步修复可能对国际油价形成一定提振。这可能对PPI的走势形成一定扰动，后续保持关注。流动性方面，12月新增社融较11月有所收缩，环比表现偏弱。12月社融数据偏弱背后一方面存在银行端为实现今年开门红而在去年年末的信贷投放较为克制的影响，另一方面融资需求与对表外非标的严监管也对信用扩张形成拖累。往后看，信贷和专项债的开门红之下叠加基数的走弱，社融增速有望在一季度出现持续上行。调研反馈1月上旬国有大行新增信贷较去年同期持平或略多，股份行信贷需求偏弱；项目以基建为主。汇率方面，上周人民币汇率小幅升值而美元有所走弱。海外经济与政策方面，一是美国CPI同比续创石油危机以来新高，但是环比增速连续走弱。当前市场预期3月联储加息概率超过90%，高盛将联储今年加息次数上调至4次。二是美联储主席鲍威尔在提名听证会上表示，如果美联储看到通胀持续的时间比预期的要长，那么将不得不随着时间的推移进一步提高利率。关于美联储缩减购债和缩表进程，其表示今年晚些时候可能会允许资产负债表收缩，而这次削减资产负债表将会比上次“更早更快”。 权益方面: 12月外贸数据显示外需维持强劲，金融和通胀数据显示内需延续低迷。特别是居民中长期贷款在10月、11月改善后，12月转为同比少增，显示房贷需求可能存在不足。政策方面，一是，12月社融增速在低基数和地方政府债、企业债环比改善支撑下小幅回升。调研反馈1月上旬国有大行新增信贷较去年同期持平或略多，股份行信贷需求偏弱；项目以基建为 第6页共7页 每周市场回顾与展望-2022.01.17 主。二是，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，《求是》杂志刊文习总书记2021.10.19日讲话《不断做强做优做大我国数字经济》。 截至上周有313家上市公司披露业绩预告/快报，占A股全部公司的7%，其中有38%环比改善。一级行业中，银行的披露率有24%，且已披露公司中有80%其盈利增速相比前3季度改善；食品饮料、家电、通信和商贸零售行业已披露公司有50%相比前3季度改善，且相同口径下整体行业盈利增速中位数改善。 上周银行间市场流动性维持宽裕。我们测算春节前货币缺口超过3万亿元，市场当前存在一定降准、降息预期，关注下周央行操作。上周北上资金继续净流入，但权益类基金募集仍不理想，资金面对资本市场整体偏负面。 上周主要宽基指数（除创业板）估值处于中等略偏高水平，考虑经济增长和无风险利率后的沪深300估值处于中值位置。 风险跟踪方面，1）海外和国内新增确诊人数均上行，海外主要国家边际略收紧防疫政策但对经济活动影响不大，国内多省提倡就地过年。2）高频数据显示地产销售低位小幅回升、土地成交仍维持低迷。3）美国12月CPI同比继续回升，核心通胀上行是主要拉动。 固定收益方面：中长期而言，利率处于下行趋势，债券仍具备长期关注价值。一方面，从海外经验来看，在利率市场化基本完成后，利