敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月18日 行业研究 宁德时代进入换电领域打造价值链闭环，换电设备制造商充分受益 ——新能源、环保领域碳中和动态追踪（四十八） 电力设备新能源 事件：1月18日，宁德时代发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案。 宁德时代发布了专门为实现共享换电而开发量产的电池“巧克力换电块”，具有以下特点：（1）采用宁德时代最新CTP技术；（2）重量能量密度超过160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L，单块电池可以提供200公里左右的续航；（3）可以适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型；（4）采用无线BMS技术，外部只有高压正负接口，大幅提高了插拔部件的可靠性。 解读：（1）此前由于车体设计、动力电池规格尺寸不统一、连接接口不一致等因素影响，新能源汽车换电模式的推广存在一定困难，此次动力电池龙头企业宁德时代推出标准化的“巧克力电池块”，将加速电池标准化工作的推进，进而带动整个换电行业发展。（2）推行换电模式，可以有效缓解电动汽车的“里程焦虑”与“充电焦虑”，相应的，对于电池的高倍率性能与高能量密度性能的需求迫切程度有所缓解。在此情况下，推出“巧克力电池块”，可以更好的兼顾成本与性能。（3）按照“适配全球80%已经上市车型”的口径，后续宁德时代或联合相关车企发布电池系统的改装方案。 宁德时代发布了快换站，具有以下特点：（1）占地小：每一个标准站仅需三个停车位；（2）流通快：单个电块的换电时间约1分钟；（3）容量大：站内可存储48个换电块。 解读：2021年1月，蔚来发布的第二代换电站，单纯的换电时间约3分钟，配备13块电池（100kWh电池包5块，70/75kWh电池包8块），占地四个停车位。由于采用了标准化的“巧克力换电块”电池（单车可选择搭载1-3个模块），宁德时代的快换站将更加灵活，在占用更小区域的同时，可以服务更多的用户。 宁德时代发布了EVOGO的全新服务品牌，具有以下特点：（1）一电多车：可以适用于从A00级到B级、C级的乘用车以及物流车；（2）按需租电：根据自身的使用场景与习惯，自由选择租用换电块的数量；（3）可充可换：与现有的家充、快充共同构成全场景的补能方式，带来补电自由。 解读：此前由于商业模式盈利性的限制，仅有蔚来推出面向私家车（豪华车）的换电服务；其他换电运营企业更多地面向运营车辆。而此次宁德时代通过“巧克力换电块”的设计，使得服务可以面向A00级到B级、C级的乘用车以及物流车，服务对象的拓展可以提升换电站经济性，加速换电站的建设进程。 宁德时代发布了当前的进展与规划：（1）配套车型：001号成员，一汽奔腾NAT 组合换电版，后续会发布更多品牌的换电车型。（2）未来EVOGO将选择十个城市首批启动换电服务。 解读：（1）奔腾NAT是一汽奔腾品牌面向出租、网约等出行市场正向开发的纯电动产品。但考虑到“可充可换”的特性，预计未来会有更多的车企、更多的to C的车型选择加入EVOGO“小绿环家族”。（2）换电站的建设需要一个过程，但是在政府、整车厂、传统能源巨头、电池厂等多方的共同努力下，换电模式将会成为电动车补能的重要方式，换电设备制造商与换电站运营商将充分受益。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%0%30%60%90%120%150%20/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/12电力设备新能源公用事业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宁德时代进入换电领域，标志着宁德时代完成了研发、制造、使用、回收的电池全生命周期价值链闭环。2020年8月20日，宁德时代携手蔚来汽车等企业共同投资成立武汉蔚能电池资产有限公司，以推动“车电分离”新商业模式在新能源汽车行业的发展，并在此基础上推出BaaS业务。此次宁德时代进入换电服务，使得公司可以更好地推动“车电分离”的模式与Baas业务的发展，形成电池全生命周期价值链的闭环。 投资建议：宁德时代入场，将加速换电全产业链的发展。（1）最为利好换电设备制造商：重点关注山东威达（蔚来第二代换电站供应商）、瀚川智能（换电设备制造商与设备维护商，为客户提供换电站整体解决方案）、国电南瑞、科大智能、博众精工；（2）利好换电运营商：重点关注协鑫能科；（3）宁德时代完成电池全生命周期价值链闭环，推荐宁德时代。 风险分析：换电站建设进度不及预期；新能源汽车行业发展不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 中庚基金