央行降息点评：【华西固收】降息剑指需求不足，关注地产政策及三四线需求边际变化！

——央行降息点评20220117 事件概述： 2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。 分析与判断： ► 降息蕴含政策层面对地产合理需求的边际变化 在此前的报告中，我们认为1月份降息的可能性不高，原因在于降息必然要通过房地产市场发挥效果，而基于“房住不炒”的前提，我们判断政策层对地产仍偏谨慎，当下通过房地产来稳增长为时尚早。 央行今天下调MLF及OMO利率10bp，除了确认货币政策转向宽松以外，更值得关注的是其背后所蕴含的政策层对地产合理需求的边际变化。 此前推出的各项地产政策，多数以边际纠偏为主，形式上表现为对货币、信贷供给端的松绑，比如放松按揭贷、并购贷等等，但对需求端则一直保持“按兵不动”的状态。 而本次降息，则直接剑指需求端，尤其是居民的合理住房需求，用意为解决三重压力中的需求收缩和预期转弱，通过货币宽松信号来对冲边际下滑的房地产市场预期和居民购房意愿。 从这个角度出发，我们认为本周四（1月20日）公布的LPR，1年期和5年期均存在下调的可能性，大概率将跟随本次MLF同步下调10bp。 ► 地产能否企稳关注两大因素 至于地产能否企稳回升，我们认为关键在于能否稳住需求端，而需求端目前取决于两大因素： 其一，关注货币宽松在居民预期中的发酵情况。从历史经验来看，居民对货币宽松的认知是影响居民购房预期及意愿的重要变量。尽管资本市场对本次降息已经有充分的讨论和预期，但在居民层面的发酵和讨论可能刚刚开始，这是需要重点关注的因素之一。 其二，关注一二线城市购房政策的变化。从结构上看，当前地产需求稳定与否关键看三四线城市。但三四线城市房地产市场通常不会脱离一二线城市而走出独立行情。从历史经验看，三四线城市行情多数时间需要一二线城市行情做引导。因此，一二线城市地产政策是否会有边际变化，是决定本轮地产周期的另一个关键。 投资建议：宽货币落地，利率主线切换至宽信用交易 随着降息的落地，市场对宽货币的期待已经基本兑现，考虑到海外货币政策逐渐进入收紧周期，后续国内可能仍存降准概率，但短期内降息的空间已经基本关闭。 央行的诉求是通过宽货币来驱动宽信用，以实现稳增长的目的。因此，在宽货币落地后，下阶段市场关注的重心将落在宽信用效果之上，我们认为这将是左右2、3月利率走势的核心主线。 目前来看，考虑到基建仍然面临配套资金约束，地产需求尚未修复，短期信用扩张力度可能仍然有限，对利率当下的利空并不算大。 但是，随着市场开始交易宽信用逻辑，利率调整的压力可能会逐渐释放出来，此时进入市场追涨的性价比有限，配置资金短期仍可适当观望。 宽信用效果关键在于三四线城市需求改善情况，近期需要重点关注地产政策的边际变化。 风险提示 货币政策超预期。 分析师：颜子琦 分析师：孙嘉伦 分析师：张伟 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001联系电话：021-20227900 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001联系电话：010-59775371 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521080001联系电话：010-59775334 分析师与研究助理简介 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，四年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院，2019年加入华西证券研究所，主要从事城投债、地方债务、债券交易、非标资产研究。 孙嘉伦：约翰霍普金斯大学金融硕士，三年卖方固收研究经验，主要参与产业债、信用策略研究，重点跟踪地产、金融、煤炭、建筑等行业及永续债、二级资本债、美元债等债券品种研究。 张伟，对外经济贸易大学金融学硕士，两年卖方固收研究经验，主要参与利率债研究，重点覆盖宏观经济、宏观政策、流动性、地方债等领域。