20220117周报：基建投资启动了吗？

12月以来中央和部委多次发布通知提振基建投资，国务院和各个地方也在加紧推进相关工作。但公布的12月金融数据显示融资需求依然不高。 挖掘机销量虽然出现了回升，但线螺采购量同比依然在低位。整体来看，基建投资政策出台较多，但实体经济提振效果较小。后续仍需进一步加快财政刺激政策的出台和货币政策的宽松。 虽然美国CPI同比已经到了7%，美联储主席和其他官员也纷纷表示尽快减少购买和加息。但截止到目前，全球央行资产负债表仍在扩表。欧美消费增速仍在高位运转。12月中国贸易顺差继续创新高，出口增速维持在20%的高位，进口快速下滑，外需仍对中国经济提供正贡献。 风险提示：美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。 1.基建投资启动了吗？ 1.1雷声大雨点小 2021年12月10日，中央经济工作会议召开，会议要求2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。政策发力适当靠前，并且可以适度超前开展基础设施投资。 2021年12月14日，全国发展和改革工作会议日前在京召开，研究部署2022年发展改革重点任务。其中包括“扎实推进“十四五”规划102项重大工程项目建设，适度超前开展基础设施投资”。 12月以来中央和部委多次发布通知提振基建投资，国务院和各个地方也在加紧推进相关工作。比如国务院已经提前下发了2022年的专项债额度1.46万亿；发改委副主任宁吉喆在回答记者采访时也表示，用好投资政策和消费政策工具，实施好即将出台的扩大内需战略纲要等。另外全国各地也在积极准备新的重大项目开工和上马。 图1：基建投资累计增速和公共财政支出累计增速 但是截至2021年11月基建投资累计增速下降至-0.17%，接近零增长。而同期财政支出累计增速为2.9%，增速仅出现小幅反弹。国务院已经提前下放专项债额度为1.46万亿，可是明显低于去年1.77万亿规模，也不足全国人大授权上限额度2.19万亿的67%。 在货币政策上，12月3日降准50BP和12月20日一年期LPR利率下调5BP，这些政策力度尚可，但相对融资需求的快速萎缩，宽松力度还需要进一步加大。上周公布的12月金融数据就显示出这一迹象，新增贷款只有11300亿，低于市场预期。12月时短期票据利率降至0%，也反映出企业融资需求的萎靡。 12月主要挖掘机制造企业的销量增速为-23.8%，比上个月回升了12个百分点左右，与低基数有关。但截止到上周的线螺采购量增速仍然维持在-40%作左右。当前螺纹钢价格已经从6000元/吨下跌至5000元以下；水泥价格也从700元以上下降至接近600元/吨。反映出实际效果并不明显。 整体来看，基建投资政策出台较多，但实体经济提振效果较小。后续仍需进一步加快财政刺激政策的出台和货币政策的宽松。 图2：挖掘机销量增速和线螺采购量增速 图3：螺纹钢和水泥价格 1.2全年基建投资增速或4.1% 2021年国内经济增速持续下滑，其中固定资产投资累计增速下滑30个百分点，成为拉低GDP增速的主要因素之一。其中基建投资累计增速下滑了35个百分点，成为拉低整个投资增速的重要因素。 图4：固定资产投资累计增速与GDP增速 在基建投资增速中，各个板块下滑幅度相近，其中1-11月水利投资累计增速为-1.3%，下滑幅度为43个百分点；交运投资累计增速为1.1%，下滑幅度为30个百分点左右。整体来说基建投资与交运投资增速走势最接近。 2017年以来交通运输投资增速与货运量增速走势较为一致，这表明交运投资与需求已经挂钩——按需定投。2021年货运量增速从年初的38%下降至11月份的0.2%，降幅较大。 2022年随着经济的复苏和疫情的止住，货运量增速会恢复到正常水平，交运投资或出现回升，预计2022年交运投资增速会回升至4%左右。 水利在2011—2017年间投资增速持续高于交通运输增速，但2018年至今增速明显较低。 随着近几年极端天气的发生，洪水发生次数也明显增加，国家加大对水利的投资。1月7日全国水利工作会议召开，内容包括实施国家水网重大工程，加快国家水网建设，推进省级水网建设，打通国家水网“最后一公里”。水利部去年底也发布了《关于实施国家水网重大工程的指导意见》，要求到2025年建设一批国家水网骨干工程，建成一批重大引调水和重点水源工程。预计水利投资增速回升至5%左右。 图5：交通运输等投资增速与货运量增速 图6：水利投资增速与水资源总量 2.出口回落了吗？ 2.1美联储资产负债表仍在扩表 虽然美国CPI同比已经到了7%，美联储主席和其他官员也纷纷表示尽快减少购买资产和加息。但截止到目前，全球央行资产负债表仍在扩表。按照美联储已经公布的Taper计划，要到3月份美联储总资产才会停止增长。 美联储主席鲍威尔在1月11日出席国会听证会时表示，美联储将于今年3月结束资产购买举措，随后将在今年内加息，今年晚些时候美联储或将开始缩减资产负债表。由于缩表的时间点晚于市场预期，国际市场再次进入激进状态，美元快速下挫，铜价大幅上涨。 图7：美联储和全球央行资产负债表 图8：美元指数和铜价 由于美联储持续滞后的收缩政策，导致全球流动性依然充足。欧美长短期利率均上升不足，实际利率依然为负，促使欧美消费增速保持在高位运行。欧元区消费增速反弹至7.8%，美国消费增速反弹至19.52%。 图9：美国和欧元区实际利率 图10：欧美消费增速 2.2中国出口仍在高增长 受益于欧美需求的高增长，中国出口也维持在20%以上的高增速上。12月中国出口增速为20.9%，韩国出口增速为18.3%，越南出口增速为30.25%，均是两位数高增长。 从领先指标PMI出口订单指数来看，未来两个月中国出口增速可能会反弹，从韩国前10天的出口增速也可以看出这个迹象。韩国的数据是24.4%，明显高于12月的20.3%。出口形势转好也是当前国际金融市场风险偏好再次反弹的主要原因。 中美第一阶段经贸协议已经结束，但美国对中国的高关税仍然存在。由于拜登政府将中国定位是“最严峻的竞争对手”，短时间内高关税可能仍无法取消。中美贸易总额继续创新高，并未受到越南等其他国家出口恢复造成的影响。 图11：中韩越出口增速 图12：PMI新出口订单领先出口增速（剔除异常值） 2.3进口增速持续下行 12月中国进口增速为19.5%，比上个月大幅下降了12.2个百分点。进口与工业增加值息息相关，进口增速的下滑反映出内需的下滑。，从结构上看，大宗商品进口数量增速已经大幅下滑，下滑幅度超过价格。数量一般领先于价格——12月PPI同比已经下滑了2.6个百分点，大宗商品的进口增速将持续下降。 12月中国贸易顺差继续创新高，达到944.6亿美元。这反映出外需热、内需冷等经济现状。预计这一趋势要等到美联储加息之后，美国需求明显拐头以及国内稳增长政策发力之后，才会改观。 图13：中国进口增速和名义工业增加值增速 图14：进口结构分析 2.4风险提示 美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。