新一期激励草案发布，彰显公司长期发展信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 54.72 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.05 已上市流通A股(亿股) 5.14 总市值(亿元) 440.77 年内股价最高最低(元) 101.80/47.91 沪深300指数 4767 创业板指 3170 相关报告 1.《三季度收入增长稳健，研发投入快速提升-健帆生物三季报点评》，2021.10.26 2.《血液灌流器业务稳定增长，净利率持续提升-健帆生物2021半年...》，2021.8.3 3.《一季度业绩高质量增长超预期-健帆生物公司点评》，2021.4.13 4.《疫情难掩销售强劲，海外市场潜力可期-健帆生物点评报告》，2021.4.2 5.《股权激励草案发布，高增长具备可持续性-健帆生物公司点评》，2021.2.5 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 新一期激励草案发布，彰显公司长期发展信心 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,432 1,951 2,665 3,653 5,012 营业收入增长率 40.86% 36.24% 36.61% 37.07% 37.20% 归母净利润(百万元) 571 875 1,203 1,627 2,213 归母净利润增长率 42.00% 53.33% 37.46% 35.24% 35.99% 摊薄每股收益(元) 1.363 1.095 1.494 2.020 2.747 每股经营性现金流净额 1.39 1.20 1.63 2.09 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.64% 31.18% 34.11% 36.13% 37.95% P/E 52.69 61.92 36.64 27.09 19.92 P/B 14.04 19.31 12.50 9.79 7.56 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  1月17日，公司发布了2022年股票期权激励计划（草案），拟以54.77元/股的行权价授予激励对象802万份股票期权，占公司当前股本总额的1%，其中首次授予702万份（占总股本的0.87%），预留100万份（占总股本的0.13%）。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干共735人。 经营分析  激励计划覆盖对象广泛，海外市场负责人成为激励重心。激励计划首次授予的激励对象人数达到735人，覆盖员工数量较多。其中负责公司国际事务的副总经理Caroline Xiaokui Jin女士成为首次授予员工中获授股票期权数量最多的高管之一，占公司授予股票期权总数的3.12%，彰显出公司未来对于国际化团队建设的决心，有利于保留核心人才。  设置收入高增长目标，分段考核使激励模式合理化。激励计划授予的股票期权行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，以考核指标得分情况确定当前公司层面行权比例系数。满分对应2022-2024年的收入目标分别为35.7、48.8、63.6亿元，收入复合增速超过30%。不同的收入实现情况将对应不同得分，分段目标使激励模式更加合理，充分调动员工积极性。  血液灌流器行业龙头地位稳固，持续拓展产品应用领域。公司作为国内血液灌流器产品的开拓者，将产品应用从传统中毒领域的HA230和肾病领域的HA130逐步扩展到肝病领域的HA330-II和危重症领域的HA330等，未来血液灌流器在新兴领域的应用潜力依然巨大，产品销售有望维持高速增长趋势，此次股票期权激励计划的发布彰显了公司对未来发展的信心。 盈利调整与投资建议  作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。考虑到股权激励费用摊销对公司净利润的影响，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.03、16.27、22.13亿元，同比增长37%、35%、36%，维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期 050010001500200047.9158.1768.4378.6988.9599.21210 118210 418210 718211 018人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 沪深300 2022年01月17日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  1月17日，公司发布了2022年股票期权激励计划（草案），拟以54.77元/股的行权价授予激励对象802万份股票期权，占公司当前股本总额的1%，其中首次授予702万份（占总股本的0.87%），预留100万份（占总股本的0.13%）。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干共735人。  激励计划覆盖对象广泛，海外市场负责人成为激励重心。2020年末公司员工总数为2280人，本次激励计划首次授予的激励对象人数达到735人，覆盖员工数量较多。其中公司负责国际事务的副总经理Caroline Xiaokui Jin女士成为首次授予员工中获授股票期权数量最多的高管之一，占公司授予股票期权总数的3.12%，彰显出公司未来对于国际化团队建设的决心，有利于保留核心人才。 图表1：2022年公司股权期权激励计划激励对象情况 来源：公司公告，国金证券研究所  设置收入高增长目标，分段考核使激励模式合理化。本次激励计划授予的股票期权行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，以考核指标得分情况确定当前公司层面行权比例系数。满分对应2022-2024年的收入目标分别为35.7亿元(相比2020年增长+83%)、48.8亿元(同比增长+37%)、63.6亿元(同比增长+30%)。不同的收入实现情况将对应不同得分，分段目标使激励模式更加合理，充分调动员工积极性。 图表2：首次授予的股票期权业绩考核目标情况（A代表当年营业收入） 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：业绩考核得分（X）与行权比例系数（M）的对应关系 姓名国籍职务获授的股票期权数量(万份)占授予股票期权总数的比例占目前总股本的比例唐先敏中国董事、副总经理253.12%0.03%张广海中国董事、副总经理151.87%0.02%曾凯中国董事、副总经理202.49%0.02%李峰中国董事81.00%0.01%吴爱军中国副总经理202.49%0.02%Caroline Xiaokui Jin美国副总经理253.12%0.03%李得志中国副总经理101.25%0.01%何小莲中国财务总监101.25%0.01%56970.95%0.71%10012.47%0.12%802100.00%1.00%其他中层管理人员、核心骨干（727人）预留权益合计行权安排业绩考核指标50%2 0 2 2 年 公 司 营 业 收 入 不 低 于 3 5 . 7 亿 元 ( A )A < 3 2 . 9 亿 元3 2 . 9 亿 元 ≤ A < 3 4 . 2 亿 元3 4 . 2 亿 元 ≤ A < 3 5 . 7 亿 元A ≥ 3 5 . 7 亿 元30%2 0 2 3 年 公 司 营 业 收 入 不 低 于 4 8 . 8 亿 元 ( A )A < 4 4 . 6 亿 元4 4 . 6 亿 元 ≤ A < 4 6 . 4 亿 元4 6 . 4 亿 元 ≤ A < 4 8 . 8 亿 元A ≥ 4 8 . 8 亿 元20%2 0 2 4 年 公 司 营 业 收 入 不 低 于 6 3 . 6 亿 元 ( A )A < 6 0 . 5 亿 元6 0 . 5 亿 元 ≤ A < 6 2 亿 元6 2 亿 元 ≤ A < 6 3 . 6 亿 元A ≥ 6 3 . 6 亿 元得分情况0分50分75分100分公司层面业绩考核得分（X）公司层面行权比例系数（M）X=0分0%X=50分50%X=75分75%X=100分100% 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司公告，国金证券研究所  激励费用摊销对公司利润影响相对有限。此次激励计划预计将摊销的总费用为3797万元，分为4年进行费用摊销，费用最高的年份预计不会超过2215万元，仅占公司2020年净利润的2.5%，预计对公司利润造成的影响有限。 图表4：首次授予股票期权预计各期摊销的费用 来源：公司公告，国金证券研究所  血液灌流器行业龙头地位稳固，持续拓展产品应用领域。公司作为国内血液灌流器产品的开拓者，将产品应用从传统中毒领域的HA230和肾病领域的HA130逐步扩展到肝病领域的HA330-II和危重症领域的HA330和HA380，产品性能和市场份额优势较为稳固，未来血液灌流器在新兴领域的应用潜力依然巨大，产品销售有望维持高速增长趋势，此次股票期权激励计划的发布彰显了公司对未来发展的信心。  新产品持续升级迭代，长期增长动力强劲。公司专用于尿毒症治疗的KHA系列与细胞因子吸附柱CA系列等新产品在国内相继成功获批上市销售，未来新产品有望逐步支撑公司长期业绩增长。当前血液灌流器产品管线布局丰富，产品持续创新升级为市场带来新的活力，血液灌流器产品未来仍具备较大发展前景。 投资建议  作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。考虑到股权激励费用摊销对公司净利润的影响，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.03、16.27、22.13亿元，同比增长37%、35%、36%，维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发不达预期：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。  医保控费政策导致产品降价风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医保控费政策，出现公司产品价格下降幅度过大或公司未能完成产品中标的情况，将可能对公司业绩造成负面影响。  产能建设及使用不达预期：若公司产能建设进度缓慢或未来利用率较低，将可能限制公司产品销售增长速度。  产品推广及需求不达预期：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司档期业绩增长造成负面影响。 首次授予股票期权数量（万份）需摊销的总费用（万元）2022年（万元）2023年（万元）2024年（万元）2025年（万元）7023796.842215.211124.88425.6931.07 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,017 1,432 1,951 2,665 3,653 5,012 货币资金 1,081 1,272 1,575 2,182 2,884 3,893 增长率 40.9% 36.2% 36.6% 37.1% 37.2% 应收款项 142 170 226 305 417 570 主营业务成本 -154 -197 -288 -381 -535 -745 存货 61 92 121 151 209 287 %销售收入 15.2% 13.8% 14.8% 14.3% 14.7% 14.9% 其他流动资产 21 26 65 45 63 88 毛利 862 1,234 1,663 2,284 3,118 4,267 流动资产 1,305 1,560 1,987 2,683 3,574 4,838 %销售收入 84.8% 86.2% 85.2% 85.7% 85.4% 85.1%