中国美学行业2022年展望：消除皱纹

2022 年 1 月 5 日亚太地区股票研究 |中国图 1：中国 HA 真皮填充剂生产商势头强劲国内前三大HA填料生产商市场占有率60%51%52%研究分析师徐洁西50%40%30%20%10%0% 45%22%25%27%19%852 2101 6887 刘杰森852 2101 64652017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 留下阴郁的2021年。自 2021 年年中以来，由于全行业收紧、K12 补习禁令的溢出效应以及 GPO 风险，中国美容企业的市值已缩水近一半，表现逊于沪深 300 指数和恒指。一些美容诊所表示审查产生了 10-20% 的负面影响。 2021 年 5 月至 12 月期间，Ktoxin 对中国的出口负增长也表明执行比之前更加严格。 投资于再生和高端化。我们强调 2022 年的 3 个主题：“再生”、“高端化”和“中国制造”。 2021年是中国“再生”时代的元年。由于中国消费者更偏爱自然外观，我们相信胶原蛋白刺激剂可以在真皮填充剂中获得约 25% 的渗透率。乘着高端化和“中国制造”的潮流，中国胶原蛋白刺激品牌也可能从国际知名品牌手中抢夺市场份额。 2022 年行业展望。中国的美容行业正处于起步阶段。我们看到了巨大的渗透潜力，因为中国只有约 4%，日本为 11%，韩国为 21%。我们看到了不可忽视的趋势，包括：（1）从侵入性手术到非手术手术的转变； (2) 千禧一代和 Z 世代的需求增加； (3) 丰富的产品供应，价格范围更广。据此，我们预计 2022 年市场总规模将同比增长 15%，并预计 HA 填充剂和肉毒杆菌毒素将分别在 2022 年实现 27% 和 31% 的同比增长。我们指出进一步的下行风险：（1）对化妆品使用成分的监管可能会收紧； （2）KOL风险的渠道中断。在我们的覆盖范围内，华熙对这些风险最为敏感。 如何在中国美学空间中定位。我们建议投资者坚持上游的美容龙头，因为下游的诊所最容易受到政策变化的影响，而上游的龙头将受益于“中国制造”和高端化的趋势。我们的优先顺序是植物学家(跑赢大盘) >昊海 (H)(跑赢大盘) >昊海（一）（中性）>华美（中性）>时代天使（表现不佳）。我们将 Botanee 升级到 OUTPERFORM有吸引力的风险回报；和将华熙下调至中性面临多重挑战和迫在眉睫的不确定性。卢千嬅852 2101 6499本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。中国美学界2022 年展望：消除皱纹非必需消费品 |行业预测 2022 年 1 月 5 日中国美学界2焦点图表和表格图 2：中国 HA 填料生产商获得收益势头图 3：胶原蛋白刺激剂在中国启动60%50%国内前三大HA填料生产商市场占有率51%45%52%25%20%胶原蛋白刺激剂占真皮填充剂的百分比40%30%20%10% 25%27%22%19% 15% 10%5% 0%0%2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E资料来源：公司数据，瑞士信贷估计资料来源：ISAPS (2020)，瑞士信贷估计图4：国内美容龙头近年来推出更多高端真皮填充剂和胶原蛋白刺激剂资料来源：公司数据、SoYoung、瑞士信贷。注：持久意味着持续时间超过 3 年，而正常 HA 的持续时间为 3-12 个月图 5：识别受益人和潜在下行风险敞口浩海6826.HK/688366.SS O / N是的N N N植物学家300957.SZ上）是N N N是华美688363.SS不）是N N是的时代天使 6699.HKü是N N N N注：O = 跑赢大盘，N = 中性，U = 跑输大盘。资料来源：瑞士信贷25%22%15%世界平均水平：8%9%10%11% 11%6%6%4%4%5%德国希腊火鸡阿根廷意大利西班牙墨西哥美国哥伦比亚巴西俄罗斯中国 (Cse)CS评级受益人下行风险公司股票代码新旧）“中国制造”高端化广告KOL-风险成分风险 2022 年 1 月 5 日中国美学界3熨平皱纹留下黯淡的2021自 2021 年年中以来，由于全行业收紧、K12 补习禁令的溢出效应和 GPO 风险，中国美容企业的市值已缩水近一半，表现逊于沪深 300 指数和恒生指数。我们预计下游的疲软（由于审查）可能需要一到两个季度才能波及上游。对于 HA 真皮填充剂，我们采访过的美容诊所表示有 10-20% 的负面影响。对于毒素，从 2021 年 4 月开始，出口增长将摆动至负数区域。我们怀疑从 2021 年 6 月（2021 年 5 月宣布）开始对美容行业的监管收紧和检查应该是主要原因。这体现了中国巡查过程中的强大执行力，也表明了中国走私产品更新换代的结构性趋势。拥有注册证书的美学领导者最适合从这一趋势中受益。投资于“再生”和高端化2021 年对于中国美学来说是坎坷的一年，前五个月股价翻了一番，随后从 2021 年 6 月开始回调 40-50%。 2022年，高增长的故事应该保持不变。我们在未来六个月内对该行业保持谨慎态度，但长期维持我们的积极看法。 2022年，我们强调三个主题：“再生”、“高端化”和“中国制造”。 2021年是中国真皮填充行业“再生”时代的元年。由于中国消费者更偏爱自然外观，我们相信胶原蛋白刺激剂可以在真皮填充剂中获得约 25% 的渗透率。乘着高端化和“中国制造”的潮流，胶原蛋白刺激剂也可能从国际知名品牌手中抢夺市场份额。2022年行业展望中国的美容行业正处于起步阶段。我们看到了巨大的渗透潜力，因为它在中国只有约 4%，而在日本/韩国则为 11%/21%。我们看到了不可忽视的趋势，包括：(1)从侵入性到微创或非手术程序的转变； (2) 随着社交平台的普及，千禧一代和 Z 世代的需求不断增加； (3) 丰富的产品供应，价格范围更广。我们预计，受抗衰老需求增长和高回购率的推动，2022 年市场总规模将同比增长 15%。我们预计 HA 真皮填充剂和肉毒杆菌毒素在 2022 年将分别实现 27% 和 31% 的同比增长。我们已经看到对疲弱的宏观和消费情绪的担忧。瑞士信贷 CQi 团队的 CQi 消费者情绪指数显示，2021 年 11 月消费者情绪尚未回升。我们强调，鉴于高复购率和客户粘性，中国美学比奢侈品、服装和化妆品等其他非必需品类更具弹性。我们认为整个行业存在进一步的下行风险：（1）化妆品成分监管可能会收紧或严格执行； （2）KOL风险的渠道中断。在我们的覆盖范围内，华熙对潜在风险最为敏感。如何在中国美学空间中定位考虑到监管收紧和 2H21 许多地区零星的 Covid-19 病例的潜在负面影响，我们认为总体情绪在 2022 年初可能保持不变。该行业可能在当前水平上区间震荡，而市场正在等待先前审查的影响的证据以及中国两会前后的信号（两会）。我们建议投资者增持上游美容龙头，因为下游诊所对广告收紧非常敏感，而上游龙头将受益于“中国制造”和高端化的趋势。我们的优先顺序是植物学家(跑赢大盘) >昊海 (H)(跑赢大盘) >昊海（一）（中性）>华美（中性）>时代天使（表现不佳）。我们将 Botanee 升级到 OUTPERFORM凭借其有吸引力的风险回报；和将华熙下调至中性鉴于它面临着若干挑战和迫在眉睫的不确定性。 2022 年 1 月 5 日中国美学界4目录...........................................................................................................................................................3...................................................................................................................................................3....................................................................................................79...................................................................................................................................................9.................................................................................................................................................1016 2022 年 1 月 5 日中国美学界5公司姓名股票代码评分Mkt Cap Avg T/O(百万美元) (百万美元)绝对回报一维5-D1 个月 6 个月 12 个月中国美学——上游植物学家华美华东医药时代天使昊海 (H) 昊海 (A) 四环医药简单平均300957.SZ688363.SS000963.SZ6699.HK6826.HK688366.SS0460.HKO N NC U O N NC12,61911,70011,6115,6012,9562,9561,8433004769135718187-1%-3%-1%-3%-2%-27%-7%-46% 5%9% 2%-3%-2%1%5%21%-26%-6%3%-14% 71-3%5%3%-2%-33%-49%-48%-51%-1%2%-5% -36%不适用-1%58%不适用5%30%95%37%中国美学——下游与平台Lancy Co Ltd EC Healthcare So-Young医美国际简单平均 其他同侪组中国医疗器械 中国医药中国化妆品国际美学股票指数恒生指数沪深300指数纳斯达克标准普尔 500 指数002612.SZ2138.HK SY人工智能数控 数控 数控 数控2,2171,622335838651%18-1%33%0.11%1%1%-5%7%-3%0%-10%-38%-12%-26% -9%77%11%-65%-57%-47%28%80%-69%-28%2% -2%-2%-15% 0%0% -2% 3%0%-60%3%-29%1%-21%-2%3%-11% -48%14%-5%13%0%0%1%1%0%-2% 0%0%0%0%5%6%-18%-15%-3%-6%8%25%10%30%留下黯淡的2021中国美学行业的低迷时期自 2021 年年中以来，在全行业收紧、K12 补习禁令的溢出和 GPO 风险的影响下，中国美学企业的市值已缩水近一半。 K12家教行业打压的溢出效应与“颜值焦虑”之争容貌焦虑'而扩大的GPO风险进一步加深了市场的担忧。这种黯淡的情绪掩盖了中国美学企业强劲的需求和日益增强的竞争力。中国美学在过去六个月经历了 40-50% 的回调，严重落后于沪深 300 指数和恒生指数，而与中国医药和医疗器械板块相似（过去六个月下跌 35-60%）。图 6：股票表现回顾注：O = 跑赢大盘，N = 中性，U = 跑输大盘，NC = 未涵盖。截至 2022 年 1 月 4 日的定价。来源：彭博专业服务，瑞士信贷上游审美相对较好在香港/中国美容领域，平台（So Young）和下游美容诊所（例如，Aesthetic Medical Intl 和 Lancy）